1．學習第二層的思維

作者認為投資不能被程序化。直覺的，適應性的投資方法永遠比固定的、機械化的投資方法更重要。

作者認為，要取得成功的投資，先人一步、更多的努力等等都不是最重要的，投資需要的是更加敏銳的思維，也即洞察力，作者稱為“第二層思維”。同時作者又指出，訓練洞察力和提高身高一樣難。

從這個方面來說，投資是不是有一種先天的成分，是上天賜予某些具有此類品相的人的禮物？

那么什么叫第二次思維方法呢？

作者認為，第一次思維即代表事物的表象，也即人人都能得出的結論；第二層思維深邃，復雜而迂回。舉個例子，第一層思維說：“我認為這家公司利潤會下跌，賣出?！钡诙铀季S則說：“我認為這家利潤下跌比人們預期少，會有意想不到的驚喜出現，買進。”

從某種意義上說，第二層思維是否有點國學里面的陰陽學說，否極泰來的感覺。第二層思維表示一種物極必反，相對的概念。價格和價值的相對，預期和現實的相對，恐懼和貪婪過度。

作者認為，因為成功的投資追求的是偏離常態的結果，所以你的投資組合也必須是偏常態的，你必須比人們的常識更加正確。與眾不同并且更好。

作者列出了一些進行第二層思考需要考慮的東西：

未來可能出現的結果會在什么范圍之內？

我認為會出現什么樣的結果？

我正確的概率有多大？

人們的共識是什么？

我的預期與人們的共識有多大差異？

資產的當前價格與大眾所認為的未來價格及我所認為的未來價格相符的程度如何？

價格中所反映的共識心理是過于樂觀還是過于悲觀？

如果大眾的看法是正確的，資產的價格將會發生怎樣的改變？如果我是正確的，資產的價格又會怎樣？

2．理解市場有效性及局限性

作者認為，沒有一個市場是完全有效的或者無效的，它只是一個程度問題。我衷心的感謝無效市場所提供的機會，同時也尊重有效市場的理念。我堅信主流證券市場已經足夠有效，以至于在其中尋找致勝投資基本上是浪費時間。

這可能就是橡樹公司主要從事垃圾債的投資的主要原因。

、針對“有效性市場”提出的幾點思考：

當成千上萬的投資者時刻準備抬高任何過于低廉的價格時，為什么還有可能會存在便宜貨？

如果相對于風險來說收益顯得很高，有沒有可能你會忽略了某些隱性風險？

為什么資產賣家愿意以一個能夠讓你獲得超額回報的價格賣出資產？

自己是不是真的比資產賣家知道的更多？

如果這是一筆可觀的交易，為什么其他人沒有一哄而上？

3. 準確估計價值、價格與價值的關系

在基于股價趨勢和基于內在價值和價格差值的投資方法選擇上，作者選擇了后者。

特定到內在價值和價格的投資方法選擇，在基于未來的成長股投資和基于當下的價值投資方法上，作者又選擇了后者。

作者認為，成長股投資內在價值判斷基于企業的潛力，而未來是不確定的，難度也比較大，而確定企業當前價值的主要關鍵是財務分析。當然作者也承認，成長股投資者判斷一旦成功，得到的回報可能會更高。

作者認為，好的買入是成功投資的一半。不過低價買入也未必一定奏效。因為：

你可能錯誤估計了當前價值；

或者出現了降低價值的事件；

或者你的態度與市場的冷淡導致證劵以更低的價格出售；

或者價格與內在價值達到一致所需的事件比你可以等待的時間更長，

正如凱恩斯指出的，“市場延續非理性時間比你撐住沒破產的時間更長。

4. 理解風險

共分為三個部分：理解風險、識別風險、控制風險。

1、風險評估是投資過程中必不可少的要素。首先，必須判斷投資的風險性以及自己對于風險的容忍度；其次，在做出投資決策時，應該將風險和潛在收益都考慮在內；第三，了解“風險調整后收益”。

2、當定價公平時，風險較高的投資意味著：

更高的預期收益；

獲得較低收益的可能；

在某些情況下，可能會損失。

風險-收益并不僅僅是正相關性的直線圖，而是在直線基礎上的曲線圖，即表明風險與預期收益之間的正相關關系，還表明了收益的不確定性以及隨著風險的增加而加的損失概率。

3、風險是個體化和主觀性的，因人而異；同時具有隱蔽性和不可量化性。理解風險，就需要了解不確定性，埃爾羅伊.迪姆森“風險意味著可能發生的事件多于確定發生的事件”。

4、未來有多種可能性，但是結果卻只有一個。

5、收益本身（尤其是短期收益）不能說明投資決策的質量

第六、第七、識別風險和控制風險：識別風險是控制風險的絕對前提。

1、識別風險往往從投資者意識到掉以輕心、盲目樂觀并因此對某項資產出價過高時開始。

2、最大的風險并不是來自于低質量或高波動性，而是來自于買價過高；而過高的價格往往源自于過度樂觀、懷疑不夠以及風險規避不足。

3、風險是發生損失的可能性。即使沒有發生損失，風險也是存在的。

第八、關注周期：萬物皆有周期。

1、兩個重要的法則：

法則一：多數事物都是周期性的。

法則二：當別人忘記法則一時，某些最大的盈虧機會就會到來。

2、信貸周期的過程：

經濟進入繁榮期。

資金提供者增多，資本基礎增加。

壞消息極少，因此貸款風險與投資風險似乎已經減少。

風險規避消失。

金融機構開始擴大業務，即提供更多的資本。

金融機構通過降低必要收益（如降息）、降低信貸水平、為特定交易提供更多的資本及放寬信貸條款來爭奪市場份額。

最終，資本提供者為不具備資格的借款人和項目提供資本。（“最壞的貸款出現在最好的時候”）

第九、鐘擺意識：投資者的態度與行為是一種鐘擺式運動。

1、投資市場的鐘擺運動規律：

處于興奮與沮喪之間。

處于值得慶祝的積極發展與令人困擾的消極發展之間。

所以，處于定價過高與定價過低之間。

2、牛市的三個階段：

第一階段，少數有遠見的人開始相信一切會更好。

第二階段，大多數投資者意識到進步的確已經發生。

第三階段，人人斷言一切永遠會更好。

3、熊市的三個階段：

少數善于思考的投資者意識到，盡管形勢一片大好，但不可能永遠稱心如意。

大多數投資者意識到勢態的惡化。

人人都相信形勢只會更糟。

4、受投資者心理因素的影響，鐘擺在兩端之間不斷擺動，而恐懼與貪婪是鐘擺的兩個極端，大多數時候鐘擺處于兩極之間，但在中點（平衡點）停留的時間并不長。我們永遠都不會知道鐘擺擺動的幅度、令擺動停止并回擺的原因、回擺的時機以及隨后朝反方向擺動的幅度。

第十、抵御消極影響：最大的投資錯誤來自心理因素。

1、影響投資者做出錯誤決策的幾個心理因素有：

貪婪：當對金錢的渴望演變成貪婪時，就會侵蝕投資者的成就。

恐懼：是一種過度擔憂，妨礙了投資者采取本應采取的積極行動。

容易放棄邏輯、歷史和規范的傾向：查理芒格“自欺欺人是最簡單的，因為人總是相信他所希望的?！?/p>

從眾：放棄自己的獨立性和懷疑精神。

嫉妒：與別人進行比較的傾向會對建設性、分析性的投資過程產生不利影響。需要明白什么時候看到絕對收益，什么時候看到相對收益。

自負：最好的投資者都是尋求最好的風險調整后的收益，而不是名聲。謙卑、審慎和風險控制才是成功的投資之路。

妥協：通常出現在周期后期，雖然投資者會盡最大努力堅持自己的信念，但當經濟和心理壓力崩潰時，便開始放棄和跟風。

2、應對上述心理因素的方法：

對內在價值有堅定的認識。

當價格偏離價值時，堅持做該做的事。

熟悉周期：廣泛閱讀、與經驗豐富的投資者交談以及在實踐中總結并積累經驗和教訓。

透徹理解市場對極端市場投資過程的潛在影響。

一定記?。骸昂玫貌幌袷钦娴摹睍r，它們通常不是真的。

當市場錯誤估價的程度越來越深以致自己好像犯錯的時候，愿意承受這樣的結果。

與志趣相投的朋友或同事互相支持。

第十一、逆向投資：做趨勢的逆向跟蹤者。

1、在人們冷落時買入，在人們追捧時賣出。

2、在進行逆向投資時，不僅要知道怎樣做到與大眾相反，更要清楚大眾錯在哪里。

3、杰出投資的兩個基本要素：

看到別人沒有看到或不重視的品質（并且沒有反映在價格上）。

將這種品質轉化為現實（或至少被市場接受）。

4、懷疑論也需要逆向思維。

5、逆向投資是孤獨。投資者必須對頂峰時普遍的樂觀和谷底時盛行的悲觀抱有懷疑態度。

第十二、尋找便宜貨：在大多數人不愿做的事情中，通常能夠發掘出最佳機會。

1、構建投資組合的過程：首先，建立潛在投資的清單；第二，對它們的內在價值進行估計；第三，了解每種投資涉及的風險及其對在建投資組合的影響。

2、尋找便宜貨時，需要了解為什么資產會受到冷落，重要的是考慮背后的心理因素，以及它的驅動因素，即受歡迎程度的變化。

3、從以下幾個方面去尋找估計過低的資產：

鮮為人知或人們一知半解的。

表面上看基本面有問題的。

有爭議、不合時宜或令人恐慌的。

被認為不適于“正規”投資組合的。

不被欣賞、不受歡迎和不受追捧的。

收益不佳的追蹤記錄。

最近有虧損問題、沒有資本增益的。

第十三、耐心等待機會：“我們不找投資，投資找我們?！薄饦滟Y本管理公司格言之一

1、專業投資者最難掌握的技能之一：日復一日的工作，卻一無所獲。

2、耐心等待機會其實也是真正的識別市場環境的一個過程。

3、進行有效的客戶管理的關鍵在于降低他們的期待。投資失敗比失去一個獲利機會更值得重視。

4、在價格高的時候，預期收益低（風險高）是不可避免的。

第十四、認識預測的局限性：賠錢的人有兩種：一無所知和無所不知的。——亨利.考夫曼

1、了解預測并觀察預測的無效性。

2、馬克.吐溫：“人類不是被一無所知的事所累，而是被深信不疑的事所累”。

3、正確認識自己的可知范圍，采取適度行動而不冒險越界。

第十五、正確認識自身：明白我們身在何處。

1、正確認識自身的處境，有利于我們了解未來事件以及應當采取何種相應的對策。

2、市場評估指導，如果當前狀況大部分出現在左側欄，注意看緊自己的錢包：

第十六、重視運氣：投資具有一定的“偶然性”。

不要做“幸運的傻瓜”，不要把第一列的誤以為是第二列的東西：

運氣? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 技能隨機論? ? ? ? ? ? ? ? ? 決定論可能性? ? ? ? ? ? ? ? ? 必然性想法，假說? ? ? ? ? ? ? 知識，真理理論? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 現實逸事，巧合? ? ? ? ? ? ? 因果，法則生存偏差? ? ? ? ? ? ? ? 市場優異表現幸運的傻瓜? ? ? ? ? ? ? 專業的投資者

第十七、多元化投資：“贏得輸家的游戲”

1、投資有時候像一場競技運動，比如網球運動。在比賽中，專業球員玩的是“贏家的游戲”，打出最多制勝球的選手贏得比賽；而其他人員玩的則是“輸家的游戲”，輸球最少（避險/防守策略）的選手贏得比賽。

2、充分認識自己所掌控的能力選擇進攻還是防守，是選擇積極進取型還是防御性投資。

3、防御性投資的兩大要素：第一要素是通過全面的盡職調查、提高入選標準、要求低價和高錯誤邊際（即安全邊際）等方式排除投資組合中的致敗因素；第二要素是避開衰退期。

第十八、避免錯誤：投資無需做對什么，只需要能夠避免犯重大錯誤。

1、“想象無能”：既想不到所有的可能結果，也無法完全理解極端事件的結果的情況。

2、投資不應過分依賴大概率事件，“離群值/異常值”同樣需要考慮。

——禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。投資絕非易事，應存敬畏之心。

轉載