導? ?語? ?// INTRODUCTION?//

我們經常買基金的時候會看見很多基金給自己打廣告，五星級基金。感覺和住飯店一樣，五星級就是最好的，可飯店的五星級是國家旅游局發的，基金的五星級是怎么來的呢？

當面對五花八門的基金篩選、基金評級網站和基金購買app時，每一個評級看上去都很有道理時，它們真的可以幫助作為普通投資者的我們盈利嗎？

如果你要買彩票，會考慮那些彩票預測網站的分析結果嗎？

彩票，拋開人為作弊、暗箱操作等特殊情況，其本身就是隨機的。就像是拋硬幣，即使三次都是正面，也應該知道第四次拋出正面的概率依舊是50%。

但基金的業績肯定不是拋硬幣那樣簡單，它是由不同的基金公司和基金經理運作，它們是人經過復雜工作完成的業績成果，怎么可能完全依賴于隨機或者運氣，所以基金的評級肯定要有意義。

與其被動接受基金的星級，不如我們來看看基金評級到底是如何出來的。這樣大家不僅能深刻理解基金的星級代表的含義，還可以按照自己的標準來評估基金，對自己持有的基金有更全面和客觀的認識。

什么是基金星級

基金星級是基金評級機構收集有關信息，通過科學定性定量分析，依據一定的標準，對投資者投資于某一種基金后所需要承擔的風險，以及能夠獲得的回報進行預期，并根據收益和風險的預期對基金進行排序。

最高為五星，最低為一星，星數越多，表明該基金在評級模型中的評價越高。

由于公募基金的數據是公開透明的，每天公布凈值，每季度公布前十大持倉，每半年公布全部持倉和資產負債情況，評級機構基于這些數據可以對基金進行深度的評價。

星級一般是基金一年、兩年、三年、五年和十年評級，并將在下階段推出綜合評級。

在基金業績排行榜中，基金的星級評價簡潔、直觀，最容易引起投資者的關注。星級評價以基金的過往業績為基礎，進行客觀分析，旨在幫助投資人找出值得進一步研究的基金，而并非代表買賣基金的建議。

目前，已有多家基金銷售平臺都引入了基金評級數據，幫助投資者進行基金選擇。以使用最廣泛的兩大基金銷售平臺為例，螞蟻財富上的基金產品均是使用晨星評級，而天天基金網則使用了上海證券、招商證券、濟安金信三家機構的評級。

基金評級怎么看？

除了官網，一些三方平臺都可以查到多家機構的評級。比如：晨星評級，就可以登錄晨星（中國）網站查看；也可以登錄金融界、和訊基金評級，七大基金評級機構都能看到。

評級參考是依據什么？

所謂萬變不離其宗，評級機構對于基金的評級步驟一般分為：首先先對基金進行分類，而后根據一系列指標對基金進行打分，將同類型基金進行比較，最終按排名評選出它所對應的等級。

基金的評級思路，主要考察收益、風險兩大指標，研究的趨勢在于考察投資風格、管理能力、流動性等指標。

基金評價一般是定量和定性相結合，定量指的是根據一定的數量化標準計算出的數值，對基金進行評分。而定性衡量的是一些不太容易以數字來表達的指標。

先來看定量的標準：

1、定量標準

收益及排名

評價一只基金最先看的當然是收益（R），過去一個月、半年、一年、三年的收益是多少。但是收益不能光看絕對數字，得有比較基準。比如2015年大牛市的時候，收益10%的基金基本排倒數，而在2016年的熊市中10%的收益可以排前幾。事實上基金評價用到的所有數據都是相對概念，即該指標在同類基金中的排名，單獨的一個數字沒有任何意義。

收益排名有兩點需注意：

第一是同類基金，拿偏股基金和債券基金去比毫無意義。

第二點要注意的是比較收益必須和同期基金，比如過去三年的收益一定要選三年前就成立的基金，所以過去一年和過去三年的收益納入的樣本數是不一樣的，排名要取分位值，該基金的收益是落在哪個四分位或百分位。一般收益在基金評價中占的權重為25%。

風險值

評價基金除了看收益還要考慮風險。風險可以用下行風險、最大回撤等指標來判斷。

下行風險

標準差的問題在于基金的上漲和下跌的幅度都被計算在內，事實上我們并不是很排斥基金大幅上漲，所以下行標準差只考慮基金下跌時的幅度。

最大回撤

最大回撤是一個考察基金風險最重要的指標，最大回撤是指在選定周期內任一時點往后推，產品凈值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值，用來描述買入產品后可能出現的最壞的情況。

系統性風險

系統性風險描述的是基金的漲跌幅和大盤指數漲跌幅的一個比例，如果大盤漲跌1%，基金的漲跌幅度為1.5%，則基金的系統性β值為1.5。

夏普比

夏普比衡量的是基金每承擔單位總風險會帶來多少超額收益，如果用代表基金收益，代表無風險收益，σ代表基金收益的標準差。

特雷諾指數

該指數描述的是每承擔一單位系統性風險，組合能帶來多少超額收益。

卡瑪比率

卡瑪比率考量的是超額收益和最大回撤的比率。

風險調整后收益

風險調整后收益是用收益和風險指標之比來表示。假設在某一個時間段內，甲乙二人都盈利了10%，雖然看上去結果是一樣的，但整個過程卻可能會有巨大的差別。這一差別主要體現在波動上。在這個過程中，甲的賬戶金額可能波動幅度巨大，由此導致甲在這段時間每天心驚肉跳，頭發也掉好幾把，食不知味，夜不能寐；而乙的賬戶金額卻是穩步提高，波動小，相對的乙也是心態平穩，能吃能睡。所以所謂的風險調整后的收益，就是在考慮波動后的收益情況。

選股擇時能力

對于主動管理基金，基金經理的選股擇時能力是一個重要的考量指標，基金經理的選股能力主要看其持有的股票能否有超額收益，擇時能力則是看市場回調時倉位的變化情況。

Treynor和Mazuy于1966年提出了T-M模型，他們認為基金收益和市場收益之間不是簡單的線性關系，加入一個二次項用于檢驗基金經理的擇時能力：Rp代表基金組合收益率,Rm代表市場收益率，Rf代表無風險收益率，??代表基金經理的選股能力，若其值顯著大于0，則說明基金經理具備較強選股能力，??1代表基金的系統性風險，??2則代表基金經理的擇時能力，??2顯著大于0說明基金經理的擇時能力較強。

對于同一期間的基金可以進行回歸，算出??和??2，這樣就對選股擇時能力進行量化，可以進行排名了。

2、定性分析

定性分析（qualitative analysis）是相對于定量分析來說的，定量分析可以算出一個數字，而定性分析得出的結果為“是”或“否”，“較好”或“較差”。

評價基金除了對歷史業績進行定量分析外，對基金經理和基金公司進行定性分析也同樣重要。通過一些公開數據或者對基金經理進行調研得出定性分析的結果。

基金經理

基金經理的定性分析包含，從業年限、過去是否有行業研究經歷、是否有清晰的投資邏輯和框架、風格是否穩定、言行是否一致。

基金公司

基金公司的定性分析包含注冊資本、股東背景、成立年限，權益類管理規模，投研團隊人員數量，旗下產品線是否齊全、公司治理是否完善、人員流動是否頻繁，激勵機制是否合理。

定性的分析最后也可以給出一個綜合得分，具體權重需看個人側重點。

基金評級機構有哪些？

目前市場上主要基金評級機構有：

國外（晨星、理柏）

國內（銀河證券、天相投顧、海通證券、招商證券、上海證券、濟安金信）

晨星是美國著名的基金評級公司，也是最早對我國基金評級的國外機構。晨星的基金評價體系比較成熟，已經獲得了投資者的廣泛信賴。晨星評級反映了基金過往三年風險調整后收益的情況，投資者可以根據評級了解到基金過往投資成績如何。

基金的晨星評級越高，代表基金經理過往三年的投資策略越為有效。

晨星星級評價結果每月定期更新（普通用戶只能看到季度評級，網站注冊會員可看到月度評級），前10%評為5星，接下來的22.5%評為4星，中間的35%評為3星，隨后的22.5%評為2星，最后的10%評為1星。

和其它的基金評級相比，晨星的主要不同點體現在分類和風險調整后收益的計算上。晨星的基金分類方法以分析基金的投資組合為基礎，而不是僅僅按照基金名稱或是招募說明書中關于投資范圍和投資比例的描述進行分類。

分類的目的是把不同風險收益特征的基金區分開，為投資者認識基金風險、構建組合提供支持。其次，在風險調整后收益的計算上，風險調整的方法是建立在投資者風險偏好的基礎上，即對基金月度回報率的下跌風險進行懲罰。其他機構的風險調整后收益算法基本沿用經典的夏普比率的調整方式。

理柏評級，用了Hurst-Holder指數，這個指數最初是用于研究尼羅河水庫，得出一個結論是當連續干旱的時候，會引發持續干旱，當發過大水之后，下一年可能還會發生洪水，但干旱和洪水之間，存在一個轉折點。

把H指數分為三組，大于0.55的認為過去業績和未來業績持續性比較好，小于0.45的是業績持續性較差，還有介于二者之間的。

每一組都按照計算出的有效回報排序，有效回報是用一個類似信息比率的公式計算的。理柏還計算基金的保本能力，用考察期月度跌幅的總和來考察保本能力，把費用和稅收單列考慮，最后這幾個指標分開排序后算一個加權，得到基金的排名。

而晨星是最后只有一個指標，風險調整后的收益，根據這個指標排序。這是二者的不同之處。另外，晨星5個星級基金的數量是不同的，中間多兩頭少，而理柏是每個星級各占20%。

銀河證券是我國第一家專業基金評級機構，評級主要采用兩種方式，客觀性評價和主觀評價。銀河證券更立足于單個基金的評價，市場有多久，基金的評價就有多長。

銀河證券的評級方法與晨星基本相似，也同樣以5個不同的星級來評定優秀基金，只是在參數側重點和基金分類標準上略有不同。它在考察業績的時候，不僅考察區間收益，還有季度平均和月度平均收益，算一個標準分加和，對標準差也是同樣的標準化處理，得到風險評分，收益評分減風險評分，就是風險調整收益得分，從高到低排列，五個等級各占20%。

海通證券的評級方法是計算四個數，簡單收益、風險調整收益、持股調整收益、契約因素，權重分別占35%、30%、20%、15%。

持股調整收益是考察選股能力的，契約因素這樣規定的：1.相對業績比較基準的超額收益：對業績持續戰勝比較基準的基金賦予正向評價，反之將獲得負向評價；2.交易換手率：對于業績同等情況下換手率較低的基金給予正向評價，反之給予負向評價；3.投資比例的遵守：以基金是否遵守招募說明書中約定的投資比例作為衡量指標，對越界的基金進行扣分。

濟安金信的基金評級方式較為重視基金產品是否合規與守約的剛性規定。對于有違反法律法規、明顯偏離基金合同約定的基金產品進行剔除，不予評價。

濟安金信的評級方式主要包括三大原則:

首先是類推原則。例如某個基金公司某類產品在一段時間內業績突出，就需要考察這種特征是否能類推到其它同類產品，以及能否延續到產品下一個階段的表現中。

其次是慣性原則，主要考察基金公司是否保持穩定向前的沖勁和持續盈利的能力。

最后是相關性原則，衡量一只基金好壞有很多維度，如果將維度的評價結果看成因變量，用來評判和解釋這個維度的指標便是自變量，原則的核心在于，自變量都要和因變量相關，但各個自變量之間必須與線性無關，必須由各類原始數據組成，而不能全部根據一類或幾類原始數據推演而成，因此相關性原則也叫無關性原則。濟安評級的最終準則是基金是否為投資者提供長期穩定的投資回報。

關于星級浮動

基金的業績會上躥下跳，當浮動的時候可以選擇觀望找出浮動的原因進行分析。常見原因主要如下：

1.基金經理變更，這是經常會發生的。

2.市場行情特征不同。今年以來排名靠前的，或者5星的基金很多為大盤股基金，而之所以出現這種情況，僅僅是因為最近1年多的行情走勢就是大盤股股票漲的好。而在前幾年，小盤股則會優于大盤股表現；但由于某些基金受其本身投資方向的限制，被規定要求必須投資于某一特定類型股票。

3.基金公司和基金經理的判斷因素或操作導致市場行情與基金持倉風格不匹配、業績下滑，自然排名就會下滑。

基金評級的局限性

首先是評級機構的專業性，以及客觀性。最大的局限是，基金評級是基于基金的歷史業績，而未來是不好預測的，歷史好，不一定未來好。而且這個時間周期比較長。很多短期內“崛起”的基金或基金經理難以納入到這個體系。基金評級更新的滯后性，評級報告一般都是以季度或者年度的形式報告，晨星以月為周期公布。

作為投資者來講

究竟如何正確使用基金評級？

1、先篩選出星級較高的基金。

星級高的基金的風險控制通常都做的比較好，即使沒有賺什么錢，但是通常踩中地雷的概率也會稍低。

2、衡量自身對風險的接受能力，明確期望值。

簡單說就是自己最大愿意虧多少錢，最少要賺多少錢，設定一個目標，但注意收益越高，風險也越大。

3、具體了解基金經理的個人狀況。

如投資偏好、投資風格等是否與自己的投資理念相匹配。

4、關注基金經理的變化。

如基金經理變更、投資策略變動、投資組合改變等等。

在看基金評級時

需要注意以下幾點

1. 基金評級周期過長。基金評級一般是選取成立三年以上的基金。但是目前的基金市場上，新發基金仍保持著不低的頻率，很多基金在一年以下是沒有評級的，所以在選購一年以下的基金時不把星級劃為可考慮范圍內。僅憑基金評級選擇的話，容易錯過好的新基金。

2.市場風格的轉變可能需要1年甚至更久的時間，那些由于基金持倉和市場風格有差異，導致星級低的，并不代表基金就不好。

3. 晨星評級是重要的參考指標，但不同評級機構都有自己的評估標準，側重點不一樣，因此評級結果也不同。同一只基金在晨星可能評級是5星，在其它機構可能評級是4星。所以，我們在看基金評級時，不要只看一家機構的評級，要參考多家機構的評級。

4. 基金的評級是針對同類型基金做的比較，對于不同類型的基金，需要參考基金本身的風險類型，不能單純用星級來比較好壞的。比如：一只四星的股票基金和一只五星的債券基金相比就不合適，兩者的風險和收益本來就有很大區別。再比如你是一位保守穩健投資者，本來想選擇風險波動較低的基金，但一般星級高的基金并不一定是低風險，很有可能是高回報高鳳險的基金。所以除了參考評級之外，也要評估這只基金的波動是否超過了自身的風險承受能力。

5.如果基金經理有變動，晨星星級評價不會立刻隨之改變。因此，評級結果可能只反映了前任基金經理管理該基金的業績；基金經理頻繁更換，導致評級相對滯后。中國基金行業人才流動較快，然而對基金的評級結果卻不會和基金經理一同更換。評價的星級結果，往往是上一任基金經理的業績，具有一定的滯后性。

6.評級是排名指標，而不是收益指標。在熊市中，虧損的基金只要虧得比別人少，也有可能評為5星，在牛市中，賺的多的基金也有可能1星評級。

7. 對于指數基金而言，評級基本失效。因為漲的好的指數，跟蹤的基金必定高星。表現不好的指數，跟蹤的基金必定低星。和基金本身是否優秀基本毫無關系。

8. 基金評級是以過去業績作為評價基礎，只能代表過去表現好，并不能保證未來業績。基金產品的推介材料中都會有類似的風險提示。基金評級亦是如此，過去獲得五星級別的基金，下一年可能不會繼續評上五星；也許你今天買了一只5星評級的基金，結果這只基金的收益還不如評級兩顆星的。

如何正確地通過基金評級

選出好的基金?

1.長期獲得較高評級的基金，綜合表現會更為可靠。如果以五檔來劃分基金的評級，長期獲得3星以上評級的基金會是比較好的選擇。

2.衡量自身對風險的接受能力，明確期望值，選擇出適合自己的品種和投資方式。

3.可通過閱讀報告，具體了解基金經理的狀況。如投資偏好、投資風格等是否與自己的投資理念相匹配。

4.關注選中基金的經理變化。如基金經理變更、投資策略變動、投資組合改變等等。

總??結

專業的人做專業的事。相比于個人投資者來說，評級機構的基金評選，是一種專業、綜合的篩選方式。通過評級選擇基金，有利于幫助投資者撥開云霧，從諸多的基金中選擇表現相對優秀的基金。但是，評級并不是萬能的，基金評級仍存在一定策略的局限性，盲目迷信不如作為工具進行參考。只有正確使用基金評級，才有利于事半功倍地選出合適自己的基金。

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