從2009年下半年以來，滬深股市的保證金余額以平均每年三分之一的速度下降，從最高峰的2萬多億元，下降到2010年末的1.3萬億元，再下降到目前的7000多億元。

在不同階段，下降主因各不相同。

2009年下半年是實體經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，曾因經(jīng)濟不振而到股市中來滾一滾的企業(yè)資金大規(guī)模撤離，回流到實體經(jīng)濟中去。這一過程持續(xù)了將近一年，期間基本上只有從股市回流到實體經(jīng)濟中去的資金，沒有從實體經(jīng)濟流入到股市中來的錢。這是一種健康回流，雖然它導致行情終結(jié)，使3478點成為1664以來的最高點。

資金在向?qū)嶓w經(jīng)濟回流的同時，滬深股市進入擴容高峰，后者逐漸成為保證金余額急劇下降的主因。兩大因素加上各種大小非減持，使2009年下半年到2010年二季度末，短短一年間，股票保證金余額減少了三分之一以上，成為2010年4月3181點到2010年7月2319點暴跌的主因。

2010年三季度，因經(jīng)濟增長重新放緩，部分實體資金重新流入股市，只是與2008年底至2009年上半年比，規(guī)模小了很多。但接踵而至的是宏觀經(jīng)濟形勢突然嚴峻起來。由于2009年的貨幣政策過于寬松，力爭把貸款放出去成為銀行的首要任務，因此，許多原來借不到、不敢借的錢借了，沒能力上的項目上了，不該擴大的規(guī)模也擴了。就在這些項目尚未完成或尚未獲得效益，尚需新的貸款支撐時，突然遭遇宏觀緊縮。舊債急需要還，新債已難借到，新項目只投了一半，老業(yè)務大幅萎縮，企業(yè)資產(chǎn)負債表急劇惡化。

一切抉擇都離不開“兩利相權(quán)取其重，兩害相權(quán)取其輕”。如果說，2008年底至2009年上半年企業(yè)面臨的主要是經(jīng)營困難，在“兩利相權(quán)取其重”的支配下，許多企業(yè)資金選擇了股市，并在實體經(jīng)濟好轉(zhuǎn)后重新選擇了實業(yè)。那么，到2011年，他們遇到的已不再是“兩利相權(quán)取其重”，而是“兩害相權(quán)取其輕”了——賺賠事小，生死事大，大量資金因修復自己或親朋好友的資產(chǎn)負債表需要而紛紛撤離，減持的壓力快速增加，股市遭遇了一輪更加徹底的撤資潮。撤資、擴容、減持三碰頭，成為3186點暴跌，以及3067點再度大幅下跌的主因。

經(jīng)過兩輪撤資潮，保證金余額降到1萬億元后。近兩個多月滬深股市又迎來第三次撤資潮。這次撤資的主體已不再是實體資金，而是深感股票投資的生態(tài)環(huán)境持續(xù)惡化，對股市的發(fā)展戰(zhàn)略深感疑慮，看破股市紅塵而告別的投資者，他們中很多人曾對股市情有獨鐘，甚至是鐵桿股民，而且以中大戶為主。滬深股市的保證金余額就是在這樣一種背景下，經(jīng)過三個主要下降波段，降至2006年以來的最低谷，保證金余額相對流通市值比例達到歷史最低水平。

股市調(diào)整從本質(zhì)上說有兩個結(jié)果。一是價值調(diào)整，經(jīng)過下跌后，股價變得便宜，估值有了吸引力；二是供求調(diào)整，同樣數(shù)量的股票，價格越低，市值越少，需要的資金量也越少。而近幾個月來，我們每每可以看到一個利好就可讓歐美股市拉出一根長陽，而滬深股市卻只是象征性地高開一下，表示我知道了，但高開之后立刻低走。原因就是歐美股市下跌只與宏觀經(jīng)濟和金融形勢有關，股價下跌，市值減少，保證金余額卻未必減少。而滬深股市在資金方面是上有抽水機，下有泄水孔。

供給方面在不斷增加：2009年3478點時，A股流通市值為11.91萬億元；同年11月3361點時，增加到14.82萬億元；去年4月3067點時，增加到21.56萬億元。從3067點到2132點，指數(shù)下跌30.48%；若流通市值也同比例下降，應為15萬億元，而2132點時的流通市值卻為16萬億元，扣除股價下跌因素，凈增了1萬億元。

俗話說事不過三，凡事經(jīng)過三次相同經(jīng)歷后，就進入了最后階段。從這個角度說，持續(xù)的撤資浪潮顯然已進入了最后一波。但是，1994年，就是因供求關系和投資者生態(tài)環(huán)境不斷惡化，引起的投資人翻箱倒柜拋股離場的撤資潮，讓滬深股市的市盈率跌到10倍（目前是13倍）。

由于市場維持強勢平衡的資金缺口多達4000億元，因此，在供求和預期上能否有大的改善，成為弱平衡狀態(tài)能否維持的關鍵。