這篇文章來(lái)自于是香帥的北大金融學(xué)課。
市場(chǎng)上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，我是價(jià)值投資者，看的是長(zhǎng)期價(jià)值，所以我不需要擇時(shí)。
其實(shí)，全世界最堅(jiān)定的價(jià)值投資者——巴菲特，他其實(shí)是擇時(shí)的高手。你猜猜看，巴菲特一輩子收益最高的時(shí)候是什么時(shí)候？很多人沒(méi)有想到，是2008年金融危機(jī)之后。當(dāng)時(shí)危機(jī)過(guò)后，滿(mǎn)地狼藉，因?yàn)榘头铺氐墓緦?duì)流動(dòng)性一直控制得很?chē)?yán)，他的安全線(xiàn)是賬上有200億美金，最底線(xiàn)是要有100億美金的流動(dòng)資金。在那個(gè)時(shí)候，只有他的賬上有錢(qián)，所以完美地抄底。在接下來(lái)的幾個(gè)月之內(nèi)他就賺了700多億美金，差不多占他一輩子賺的錢(qián)的20%。
所以你看，即使是最堅(jiān)定的價(jià)值投資者，也需要選擇合適的時(shí)間入場(chǎng)和離場(chǎng)。
實(shí)際上在股票投資上，最重要的兩種能力，一個(gè)是選股，第二個(gè)就是選時(shí)。
關(guān)于選股，在前面課程里我們講得很多了，我們可以尋找那些基本面很好的，價(jià)格低于價(jià)值的股票，也可以選擇小盤(pán)股或者現(xiàn)金流特別穩(wěn)定的價(jià)值股。
昨天，我們討論的是擇時(shí)能力是不是存在與否的悖論。很明顯，正確地?fù)駮r(shí)，對(duì)投資者而言確實(shí)是有巨大價(jià)值的。昨天我們也知道，正確地?fù)駮r(shí)并不是那么容易的事情。所以今天，我要從大盤(pán)和行業(yè)兩個(gè)維度，來(lái)給你說(shuō)兩條，我們普通投資者擇時(shí)的原則。
一、大盤(pán)上的擇時(shí)
首先我們來(lái)看，在大盤(pán)上怎么擇時(shí)。
在理性預(yù)期的框架底下，我們的投資決策應(yīng)該是對(duì)未來(lái)的判斷而進(jìn)行的。但對(duì)未來(lái)的判斷是怎么來(lái)的呢？其實(shí)肯定是從歷史數(shù)據(jù)，或者是從歷史經(jīng)驗(yàn)里面來(lái)的。你想一下我們自己，或者家庭的任何一個(gè)投資決策是怎么做的，是不是根據(jù)歷史記錄來(lái)的。
這是非常典型的直線(xiàn)思維：在股市上漲的時(shí)候，我們普通人的投資意愿就變強(qiáng)，如果股市低迷了一段時(shí)間，投資者就傾向于變現(xiàn)，不再追加投資，或者是趕緊離場(chǎng)。
在2013年的時(shí)候，我記得，有一個(gè)財(cái)經(jīng)電視臺(tái)的編導(dǎo)曾經(jīng)告訴我，他們的股評(píng)節(jié)目已經(jīng)屢創(chuàng)了收視率的新低，因?yàn)楫?dāng)時(shí)熊市已經(jīng)好幾年了，要是牛市再不來(lái)的話(huà)，估計(jì)整個(gè)欄目都要關(guān)掉了。
我曾經(jīng)盯過(guò)一個(gè)數(shù)據(jù)——A股市場(chǎng)每周新開(kāi)戶(hù)人數(shù)，非常明顯，前一周股市漲得多，下面一周開(kāi)戶(hù)的人數(shù)就增多。要是暴漲，開(kāi)戶(hù)的人數(shù)就暴漲；要是股市暴跌，新開(kāi)戶(hù)的人數(shù)立馬下跌。
這個(gè)規(guī)律不僅在中國(guó)有，美國(guó)也一樣有。所以說(shuō)，根據(jù)歷史回報(bào)來(lái)決定我們的資金投入情況，這是人類(lèi)的天性。
那么這樣做到底對(duì)不對(duì)呢？一個(gè)美國(guó)很有名的機(jī)構(gòu)投資者，他很好奇，去研究了一下數(shù)據(jù)。他把標(biāo)準(zhǔn)普爾的指數(shù)從1871年到2001年的年份按照年回報(bào)率的大小分了一個(gè)組。回報(bào)率最高的就算是牛市，回報(bào)率最低的就算是熊市。
他發(fā)現(xiàn)，和中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)一致，美國(guó)人民也喜歡在大牛市之后入市。但是，如果有聰明的人，會(huì)在熊市之后入市的話(huà)，他發(fā)現(xiàn)，這些人的收益率就會(huì)高很多。這100多年的數(shù)據(jù)顯示，在熊市以及熊市下一年入市的人，比在牛市以及之后一年入市的人收益率高了整整一倍。
這個(gè)研究出來(lái)以后，就受到不少人的攻擊，他們說(shuō)，1871年那時(shí)候的數(shù)據(jù)質(zhì)量太差，美國(guó)市場(chǎng)到50年代以后才逐漸走上正軌的。
研究者又去重新驗(yàn)證了一下他的研究，發(fā)現(xiàn)無(wú)論時(shí)間軸怎么拉長(zhǎng)、縮短，這個(gè)規(guī)律都不變，熊市之后入場(chǎng)比牛市之后入場(chǎng)的收益率要高得多。
有的同學(xué)說(shuō)：我做長(zhǎng)線(xiàn)投資，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，哪個(gè)點(diǎn)上入場(chǎng)不要緊。這個(gè)研究就告訴你，還真不是這么回事。
在熊市之后，啟動(dòng)長(zhǎng)線(xiàn)投資，平均每年比牛市之后啟動(dòng)投資要高兩個(gè)百分點(diǎn)。每年高兩個(gè)百分點(diǎn)，累積10年，在其它什么條件都一樣的情況下，兩者中間的收益差距就能達(dá)到22%，所以不是一點(diǎn)點(diǎn)的差距。
所以，普通人在大盤(pán)上擇時(shí)的第一條原則：在熊市之后入市。
在巴菲特的一本書(shū)里面，他就寫(xiě)過(guò)，為什么熊市來(lái)的時(shí)候你們都要悲觀？對(duì)我來(lái)講，我看到了遍地黃金的機(jī)會(huì)。
二、行業(yè)上的擇時(shí)
除了大盤(pán)上的擇時(shí)以外，行業(yè)板塊上的擇時(shí)也是一個(gè)有趣的話(huà)題。
我們正常的思維是什么？肯定是選擇那些表現(xiàn)特別好的行業(yè)。可是同樣，也有人做過(guò)研究，在歷史的任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)，你去將前三年表現(xiàn)特別好的板塊組成一個(gè)組合，然后將前三年表現(xiàn)不好的板塊組成一個(gè)組合，比較下來(lái)，很讓人大跌眼鏡。那些表現(xiàn)最好的板塊比表現(xiàn)不好的板塊在未來(lái)的回報(bào)上要差很遠(yuǎn)。
那為什么選擇業(yè)績(jī)最優(yōu)的板塊反而不好呢？這有兩點(diǎn)原因。
1.受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響
我們都知道，行業(yè)分為順周期和逆周期的行業(yè)。你看像機(jī)器裝備這樣順周期的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)上行的周期里面就會(huì)表現(xiàn)很出色，一旦周期波動(dòng)，收益率就會(huì)顯著下降。而像一些日常消費(fèi)行業(yè)，它和周期的相關(guān)比較弱，在經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)候反而會(huì)表現(xiàn)更耀目。
平時(shí)聽(tīng)到的行業(yè)輪動(dòng)，也就是說(shuō)前一陣子表現(xiàn)好的行業(yè)和未來(lái)表現(xiàn)好的行業(yè)是不一樣的。所以，你去挑選歷史表現(xiàn)特別好的行業(yè)，不一定是普通投資者的最優(yōu)策略。
為什么在宏觀分析中，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)判特別要緊呢？原因就在于，因?yàn)檫@涉及到我們對(duì)行業(yè)的擇時(shí)。
2.情緒會(huì)導(dǎo)致行業(yè)的價(jià)格偏差
一個(gè)行業(yè)特別好的時(shí)候，一定會(huì)吸引更多的資金，然后就會(huì)把這個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格往上推，收益率就會(huì)往下降——這就像一個(gè)金礦一樣，挖的人越多，利潤(rùn)最后就會(huì)被攤薄，一直攤薄到市場(chǎng)的平均收益為止。
所以，除非你對(duì)某個(gè)行業(yè)真的是春江水暖鴨先知，否則你在行業(yè)最熱的時(shí)候進(jìn)入，你所面臨的市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)是很不小的。
尤其是市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整的時(shí)候，這些炙手可熱的行業(yè)受到的沖擊會(huì)最大。
比如說(shuō)2016年和2017年，人工智能行業(yè)被炒得特別地?zé)幔詢(xún)r(jià)格也被拉得特別高。而在2018年，在金融去杠桿，宏觀面疲軟的情況下，這些行業(yè)的價(jià)格調(diào)整就變得特別地嚴(yán)重。
所以，這是我們普通投資者在行業(yè)擇時(shí)上的原則。除非你有極強(qiáng)的行業(yè)背景和嗅覺(jué)，否則，要避開(kāi)那些行業(yè)最炙手可熱的時(shí)間段。
三、擇時(shí)與“追漲殺跌”的動(dòng)量交易
好，說(shuō)到這里的時(shí)候，我想我們一般人已經(jīng)可以總結(jié)出兩條了。
[if !supportLists]·?[endif]第一，要在大盤(pán)上擇時(shí)，你應(yīng)該在熊市后入市，以便于拿到最好的價(jià)格。
[if !supportLists]·?[endif]第二，在行業(yè)上擇時(shí)，要避開(kāi)行業(yè)最炙手可熱的時(shí)間段，避免當(dāng)接盤(pán)俠。
有細(xì)心的同學(xué)可能會(huì)產(chǎn)生疑慮。在前面課程里，我們不是講過(guò)動(dòng)量交易，也就是追漲殺跌嗎？這是不是和我們今天講的內(nèi)容矛盾呢？
理解更透徹的同學(xué)，可能又已經(jīng)反應(yīng)過(guò)來(lái)了。你看，前面課程里我們講到的動(dòng)量交易，更多的是針對(duì)“個(gè)股”的交易策略。而今天講到的擇時(shí)，是擇的“大盤(pán)和行業(yè)”的時(shí)，也就是整體市場(chǎng)情緒的時(shí)，討論的是入場(chǎng)和離場(chǎng)時(shí)間，兩者并不矛盾。
比如說(shuō)你如果在熊市之后入市，然后選擇股票價(jià)格開(kāi)始反彈的點(diǎn)位去建倉(cāng)，這就是既擇了大盤(pán)的時(shí)，又遵循了動(dòng)量交易的策略。兩者一點(diǎn)也不矛盾。
所以，說(shuō)到底，不論是動(dòng)量交易也好，還是擇時(shí)也好，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，投資在很多時(shí)候都是一個(gè)反本能的游戲，你要克服自己本能上的很多傾向，去作決策。
下面是我看了這篇文章的感想：我們都知道在股市里面有趨勢(shì)和周期，這些基本的概念，原理也就是高買(mǎi)低賣(mài)，而擇時(shí)就是在周期的地點(diǎn)，趨勢(shì)在準(zhǔn)備由低向高反轉(zhuǎn)的時(shí)候的買(mǎi)入，在到達(dá)頂點(diǎn)的時(shí)候賣(mài)出。在這個(gè)過(guò)程中我們就需要通過(guò)各種現(xiàn)象和數(shù)據(jù)去判斷推理，現(xiàn)在是在周期的哪個(gè)位置，讓我們決定是否應(yīng)該進(jìn)行交易。
