從本書中所學到的最深刻且有用的觀點：最適合普通人的投資為買入并持有低成本的指數基金投資，以市值確定權重的指數化投資仍是最佳策略；要根據生命周期及風險收益平衡做好資產配置，構建多樣化的投資組合（股票、債券等）且定期進行平衡，重新調整投資組合內的資產類別的權重，可以降低風險，還可以提高投資收益；風險與收益有關，要根據個人年齡、收入、風險偏好等考慮風險因素。保留一定現金儲備的重要性以及四條重要選股原則，如繼續持有賺錢的股票，拋掉賠錢的股票。

本書名為漫步華爾街，就是通過隨機漫步的方式來證明：沒有任何個人或機構能始終如一地比市場整體知道得更多。無論是對股票堅實基礎價值所進行的基本面分析，還是對市場建造空中樓閣傾向所進行的技術分析，都不可能帶來可靠的出色結果；所謂的市場專業人士并不能戰勝市場，基金經理及其基本面分析師在選股方面并不比業余投資者更為出色；短期預測市場并不可靠，股價變動與隨機漫步非常相似；無論是個人還是專業人士都不是理性的，聰明的β并沒有那么聰明。

不受時間限制的有用投資訓言：投資時要進行廣泛的多樣化安排、每年重新調整投資組合內資產類別的權重、使用指數基金，以及將這一切堅持到底。

一、給資產估值的堅實基礎理論（基本面派）和空中樓閣理論（技術派）

堅實基礎理論：集中于內在價值，股票的內在價值等于股票未來所有股利的現值（或稱折現值），股票的價值應建立在公司未來能以股利形式分配的盈利流的基礎之上。目前的股利越多，股利增長率越高，股票價值就越大。投資是否成功取決于預測未來能力，然而問題的關鍵在于未來并沒有那么容易預測，所以理論沒那么可靠。

空中樓閣理論：集中于心理價值，成功投資者會估計什么樣的投資形式最易被大眾建成空中樓閣，然后在大眾之前先行買入，從而占得市場先機。信奉搏殺理論：相信價格總會上漲，買家總會找到，自己總會賺錢（一物的價值權等于他人愿意支付的價格）。空中樓閣必將失敗：

（1）由大眾構筑的空中樓閣：受到誘惑情不自禁地將自己的資金投向短期快速致富的盛宴中，如荷蘭郁金香球莖、英國南海公司等新股發行泡沫、美國老牌績優藍籌股。在每一次狂潮中，雖然都有一些人賺到了錢，但最終能夠毫發未損地全身而退者寥寥無幾。

（2）由機構投資者構筑的空中樓閣：他們參與過度狂熱的投機行動中，如20世紀60年代增長性股票熱及新股發行熱、沒有帶來任何盈利增長的企業集團收購浪、概念股泡沫、20世紀70年代“漂亮50”、20世界80年代新股發行熱再度甚囂塵上、生物技術概念股再次征服市場。

（3）21世界超級泡沫：互聯網泡沫：新股發行熱、券商只想著承銷費；證券分析師大放厥詞；媒體推波助瀾；欺詐蛇形嵌入、扼殺股市；個人投資者受傳染性的貪婪的趨勢。房地產泡沫：銀行業的新制度，向投資者發行抵押貸款支持證券——由抵押貸款“證券化”而來的衍生性債券，又有二次衍生品出售；信貸標準放松；政府實行積極的房市政策，銀行業額信貸慣例發生變化；房價下跌，房屋抵押貸款超過了房屋的價值。

我們應該做的：

1、將投資視為一種購買資產的方式，以期獲得合理的預期收入，并在較長的時間獲得資產增值。

2、警惕“熱門新股”，不要追趕潮流，哪怕是高成長行業的股票，只會帶來無利可圖的忙忙碌碌。

3、泡沫的教訓：最終市場總會認清真實價值所在。歸根結底，股票市場不是投票機，而是稱重機。最終，任何股票的價值只能等于該股票能給投資者帶來的現金流的現值，真實價值終會勝出。

二、專業投資經理的投資分析方法：技術分析與基本面分析

技術分析：與一家公司盈利、股利和未來業績有關的所有信息都已自動反映在公司股票的以往價格上。股票傾向于沿著趨勢運動，上漲的股票會繼續上漲，橫盤整合的會繼續盤整。

基本面分析：最重要的是要估計出公司未來的盈利流和股利流。股票的價值就是預計投資者未來從該股票中獲得所有現金流的現值或折現值，要估計出公司的銷售水平、營運水平、所得稅率、會計折舊、公司經營和發展所需資本的來源及成本。

其中有四個決定因素可幫助估測任何證券的恰當價值：

（1）預期增長率：公司有生命周期，股利增長不會永遠持續下去，長期保持較高水平的增長也很難。增長期可能持續的時間長度也非常重要。

投資規則1：一只股票的股利增長率和盈利增長率越高，理性投資者應愿意為其支付越高的價格。一只股票的超常增長率預期持續時間越長，理性投資者應愿意為其支付越高的價格。（較高的市盈率與較高的預期增長率密切相關。）

（2）預期股利支付率：其他條件不變的情況下，股利發放的金額越高，股票越有價值。

投資規則2：在其他條件相同的情況下，一家公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投資者應愿意為其股票支付越高的價值。

（3）風險程度：較高的風險應以較高的未來回報作為補償。

投資規則3：在其他條件相同的情況下，一家公司的股票風險越低，理性投資者（以及厭惡風險的投資者）應愿意為其股票支付越高的價格。

（4）市場利率水平：市場利率與股票成反向關系。

投資規則4：在其他條件相同的情況下，市場利率越低，理性投資者應愿意為股票支付越高的價格。

小結：公司的增長率越高、增長持續期越長，公司股利發放越多，公司股票風險越低，一遍利率水平越低，其股票的堅實基礎價值（及市盈率）便越高。但仍有三條警示需牢記：

警示1：對將來的預期目前無法加以證明。（無論使用什么準則預測未來，預測總是部分地建立在無法確定的前提之上。）

警示2：運用不確定的信息進行估值不可能得到精確值。（根本無法算出一只股票的精確價值。）

警示3：對雌鵝來說是增長，對雄鵝來說并非總是增長。（把任何一年的估值關系當做市場標準來接受都是極其危險的）

未來難以預測的原因：

（1）隨機事件的影響

（2）公司利用“尋機性會計處理方法”制造出靠不住的財報盈利

（3）分析師自身出了錯

（4）最佳分析師流向銷售部門或轉而管理投資組合

（5）研究部門與投資銀行部門之間的利益沖突

我們應該做的：

1、圖表分析、技術分析并不可靠，沒有任何一種技術分析方法能夠始終優于買入并持有這一對照策略。

2、基本面分析可能不管用。沒有一個行業是容易預測的。

3、綜合使用基本面分析和技術分析，三條原則：

（1）只買入盈利增長預期能連續五年以上超過平均水平的公司；

（2）千萬不能為一只股票付出超過其堅實基礎價值的價格；（尋覓低市盈率的增長型股票）

（3）尋找投資者可在其預期增長故事之上建立空中樓閣的股票（手中股票故事要能引起大眾的喜愛）

4、購買并持有一只指數基金，而這只基金擁有的投資組合包括股市內所有的股票，那么股票投資者的投資業績便能做到最好。

5、對投資者來說，支付交易成本和稅金之后，技術分析法并不比“買入持有”的投資策略更為優越。投資者不可能從股價變動的歷史中找到持續戰勝“買入持有”策略的任何有用信息。

6、股價過去的走勢不可能以任何有意義的方式用來預測未來的股價。技術策略通常都很有趣，也讓人感到安慰，但絕無任何實際價值。

7、公司以往的盈利不能預測未來盈利，基金過去的表現不能預測將來的投資業績

三、現代投資組合理念——幫助獲得更高收益并降低投資風險

風險：收益率的離散度。風險且只有風險，決定了收益高于或低于市場平均水平的幅度。更高的收益率一直與更高的風險密切相關。

多樣化投資不能消除所有風險（如系統風險），只會降低部分風險。

β值：股票（或投資組合）的變動與市場整體變動做比較，高的為激進型投資品，反之為保守型產品。β為1傾向于與市場同起同落。

資本資產定價模型：任何股票（或投資組合）的收益（和風險溢價）總是與β相關，即與多樣化無法分散掉的系統風險相關。在投資者承擔的風險中，只有多樣化不能消除掉的系統性風險才應該獲得補償。

β這一資本資產定價模型中至關重要的分析工具，在把握風險與收益的關系上，并不是一個有用的策略手段。但即便β與收益之間沒有多大長期的相關關系，β仍然可以是一種有用的投資管理工具。

小結：股票市場看起來是一個有效的系統，可以非常迅速地根據新的信息進行調整。無論是研究股價過去走勢的技術分析，還是研究單個公司和宏觀經濟前景等信息的基本面分析，似乎都不能產生持久的收益。要想獲得更高的長期投資收益，唯一的出路就是承擔更多的風險。而遺憾的是，卻并不存在完美的風險測量方法，任何單一的方法都不能充分恰當地捕捉系統風險對單只股票或投資組合產生的影響。股票收益對整個股票市場的波動、對利率和通貨膨脹的變動、對國民收入的變動、對其他經濟因素的變動等都可能非常敏感。不能將β或任何別的測量方法當做捷徑來評估風險、確定地預測未來收益。

行為金融學：有效市場理論、現代投資組合理論、論述風險與收益之間的各種資產定價理論均以理性為前提。有四種因素使非理性的市場行為得以存在：

（1）過度自信：對自己的信念和能力過于自信，對未來的評估過于樂觀。在投資領域，表現為錯誤地確信自己能夠戰勝市場，結果會過度投機、過度交易。對公司增長的預測過度樂觀。

（2）判斷偏差：錯誤地用“相似性”或“代表性”來代理合理地概率性思考。在投資上，表現為追逐熱門基金或根據最近證據進行過度外推。

（3）羊群效應：不正確的投資判斷會引導人們集體走向瘋狂。個人投資者、共同基金經理的隨波逐流。

（4）損失厭惡：損失的痛苦是獲得快樂的2.5倍。投資者經常抱著虧錢的倉位不放，而賣掉賺錢的倉位，會建立自豪感，賣掉虧錢的會招致損失，產生懊惱的痛苦情緒。

“聰明的β”的優缺點：

β收益做法，讓投資組合向某個方向傾斜，如“價值”“增長性”“品質”，典型的四種：

（1）價值勝出：尋找低市盈率、低市凈率的股票，以合理的價格購買增長型股票，不適用于財務困境中的公司。

（2）較小便較好：小型公司比大公司收益更高。風險也更高，倒閉的風險，或幸存者偏差。

（3）趨勢和均值回歸：上漲后下跌可能性更大。不同時期不完全一致或不明顯。

（4）低波動可以產生高收益率：集中于公用事業公司或大型制藥公司股票，多樣化程度低。

聰明的β投資策略代表著對資金的主動管理，而非代表指數化投資：

（1）產生超額收益，極有可能因為承擔了更大的風險。

（2）要求對所持資產定期調整，會涉及交易成本和短期資本利得稅，承擔更多的管理費。

（3）均有業績長期下跌的經歷。

（4）旨在捕捉趨勢和低β效應的共同基金，并未展現出優越的業績。

（5）將來是否會表現良好，取決于策略實施時的市場估值水平。

（6）相較于傳統的以市值確定權重的交易性開放式指數基金，買賣起來成本會更高。

我們應該做的：

1、在股市中，普通指數基金依然是獲利最多的當之無愧的冠軍。

2、投資的風險會隨著投資產品持有期的延長而逐漸降低。

3、多樣化（缺乏共同變動性的投資組合）是降低風險的一個明智策略。

4、人類行為多個方面會對投資產生影響，在投資中我們常常是自己的最大敵人。簡單買入持有由市場上交易的所有股票構成的多樣化投資組合，通常也會使贏得投資成功的一方。不要做自己敵人：避免使用愚蠢的投資技巧。

5、行為金融學的幾個教訓：（1）避免跟風行為（任何投資只要變成人們交談熱議話題，可能會對你的投資造成傷害；一個時間段內最熱門股票，接下來會是表現最差的；錯誤選擇出入時機的收益會低于簡單地買入持有市場指數基金帶來的收益；追逐火熱的投資品種，明天將遭遇嚴寒期）；（2）避免過度交易（對股票投資來說，正確的持有期限是永遠。如果一定要交易，就賣出賠錢的股票，而非賺錢的股票，可以減少稅款）；（3）避免其他愚蠢的投資技巧：提防新股、對熱門建議保持冷靜、不要相信萬無一失的策略。

6、經過檢驗的真正有用的投資之道（投資于成本低廉、以市值確定權重、涉及面廣泛的指數基金）仍是構建投資組合的最佳方法。

7、每一個投資組合的核心部分，都應當由成本低廉、稅收高效、股票涉及面廣泛的指數基金構成。

四、隨機漫步者及其他投資者實務指南

1、隨機漫步前的準備：

（1）收集漫步必需品：開始定期儲蓄，盡早儲蓄

（2）不要在急需用錢時發現囊中空空：用現金儲備（要安全性、流動性好）和保險（可續保的定期壽險、遞延可變年金，尤其注意保費率）來保護自己

（3）保持競爭力，讓現金儲備收益率跟上通脹步伐（貨幣基金、銀行定期存單、網上銀行、短期國債、免稅貨幣市場基金）

（4）學會避稅（好好利用每個機會使自己的儲蓄得到稅收抵扣，個人退休金賬戶、養老金計劃、為大學教育而儲蓄的教育金計劃）

（5）確保漫步鞋合腳——認清自己的投資目標（從一開始就必須確定你愿意承擔何種程度的風險，主觀的和客觀的）

（6）從自己家里開始漫步：租房會引起投資肌肉松弛（房地產是一種很好的投資工具，既能提供豐厚的回報，又能極好地防范通貨膨脹，獨立屋房產、共有公寓房產、房地產投資信托，房地產與其他投資關聯小，可降低投資組合的風險）

（7）考察在債券領域的漫步：讓投資實現多樣化的極好產品，與普通股相關性為負。零息債券（可能產生大量未來收益）、免手續費的債券型共同基金（適合個人投資者的投資工具）、免稅債券（對稅收等級高的投資者大有裨益）和債券基金、防通脹債券（通貨膨脹指數化債券）。

（8）臨深履薄般穿過黃金、收藏品及其他投資品的原野。（黃金僅作為增加投資組合多樣性的工具，少量持有黃金共同基金或交易開放式指數基金來降低組合波動性。不要考慮對沖基金、私募股權基金和風險投資基金）

（9）記住，傭金成本并不是隨機漫步的，有些更為低廉（購買共同基金，成本很重要）

（10）避開塌陷區和絆腳石，讓你的投資步伐多樣化

（11）最后，體格檢查（要實現高收益，只有承擔高風險）

2、股票和債券的收益

（1）長期來看，決定股票收益的兩個關鍵因素：購買時的股利收益率、盈利和股利的未來增長率。股票長期收益率=初始股利收益率+增長率，以及市盈率帶來的估值的變動。通貨膨脹與盈利、股利上升同一趨勢。

（2）長期來看，債券收益率大約等于債券購買時的到期收益率。市場利率的變化是決定債券收益率的重要因素，通貨膨脹的上升會帶來損失，均為反向變動關系。

3、生命周期投資指南

投資獲得的總收益，90%以上取決于選擇什么樣的資產類別，以及這些資產類別在投資組合中所占的比例。

A、資產配置五原則：

（1）歷史表明，風險與收益相關。（更高的風險是獲得更高收益時必須付出的代價）

（2）投資普通股和債券的風險，取決于持有投資品的期限長短；投資者持有期限越長，投資收益的波動性越小。（堅守投資的時間長短，至關重要）

（3）定期等額平均成本投資法可以降低股票和債券投資風險。（類似于將每月工資定投，保留小筆儲備資金，在市場急速下跌時，趁機額外買入。）

（4）重新調整投資組合內的資產類別的權重，可以降低風險，還還可以提高投資收益。（如設置股債60/40比例構成，定期買入賣出操作維持該比例）

（5）必須將你對風險所持有的態度與你承擔風險的能力區分開來。你承擔得起的風險取決于你的總體財務狀況，包括你的收入類型和收入來源，但不包括投資性收入。（在你的投資組合中，永遠不要承擔與你的主要收入來源相同的風險。）

B、根據生命周期制定投資計劃的三條一般準則：

（1）特定需要必須安排占用資產提供資金支持。

（2）認清自己的風險忍受度。

（3）在固定賬戶中堅持不懈的儲蓄，無論數目有多小，必有好結果。

C、生命周期投資指南：

（1）25歲左右：現金（5%）+股票（70%）+債券（15%）+房地產（10%）

（2）35-45歲：現金（5%）+股票（65%）+債券（20%）+房地產（10%）

（3）55歲左右：現金（5%）+股票（55%）+債券（27.5%）+房地產（12.5%）

（3）65歲以后：現金（10%）+股票（40%）+債券（35%）+房地產（15%）

Ps：建議構建投資組合時，選擇涵蓋廣泛的整體股市指數基金，而不要選擇個股。

確保購買的任何共同基金都是真正“不收手續費”且成本低廉的基金。

每個人都應持有房地產資產，房地產投資信托指數基金。

4、三種步伐漫步華爾街

（1）省心省力漫步法：購買涵蓋范圍廣泛的指數基金。（管理費、交易費、換手率低于主動基金，收益率更高，稅收更有利，表現更好預測，交易型開放式指數基金往往在避稅方面更加有效。）

（2）親力親為漫步法：自己購買股票

成功選股四條規則：

1.所購股票限于盈利增長看起來至少能夠五年超過平均水平的公司。

2.絕不能為一只股票支付超過其堅實基礎價值所能合理解釋的價格。（以合理的價格買入增長策略）

3.買入投資者可以在其預期增長故事之上建立空中樓閣的股票會有幫助。

4.盡可能少交易。（繼續持有賺錢的股票，拋掉賠錢的股票）

Ps：即使想買個股，也要將核心資產配置指數化組合，再用額外的資金下注。

（3）使用替身漫步法：選擇專業投資經理，購買主動管理型共同基金。（購買主動基金必須關注的兩個重要變量：管理費率和倉位周轉率）