高盛發(fā)出警告稱，隨著美企倒閉數(shù)量和失業(yè)人數(shù)迅速增加，人們越來越擔(dān)心借款方無力償還債務(wù)，以及由此引發(fā)的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。
在對整體經(jīng)濟(jì)信貸損失可能規(guī)模、債權(quán)人對損失的風(fēng)險(xiǎn)敞口、以及金融穩(wěn)定和銀行業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估后，高盛的結(jié)論是“破產(chǎn)和拖欠債債務(wù)案例增加表明，違約周期已然開始”。
高盛指出，自2011年起，非金融企業(yè)債務(wù)增長超60%，近期這類債務(wù)占GDP的比重達(dá)到歷史新高，這使得甚至在疫情爆發(fā)之前，人們就越來越擔(dān)心企業(yè)違約率可能會(huì)在下一次經(jīng)濟(jì)衰退中大幅上升。與此同時(shí)，許多行業(yè)的營收大幅下滑，導(dǎo)致大量企業(yè)的現(xiàn)金流為負(fù)，而破產(chǎn)申請和案例增加表明，企業(yè)的違約周期已經(jīng)開始了。
疫情在不同行業(yè)的特殊表現(xiàn)
與金融危機(jī)不同的是，高盛發(fā)現(xiàn)，這次衰退的一個(gè)獨(dú)特特征是“行業(yè)對病毒的敞口程度存在很大差異，對支出的實(shí)際控制，職業(yè)健康風(fēng)險(xiǎn)以及病毒爆發(fā)的地域差異對行業(yè)的影響各不相同。”
高盛分析了哪些行業(yè)受冠狀病毒引發(fā)的信貸損失的影響最大，并在接下來的圖表中總結(jié)了研究結(jié)果。下圖顯示了受病毒影響行業(yè)的粗略情況，以及它們在高收益公司債券領(lǐng)域的市場份額。
能源行業(yè)在違約規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)方面尤為突出，主要是考慮到石油需求的暴跌，公司債規(guī)模較大且與GDP份額不成比，以及該行業(yè)的巨額杠桿等因素。
高盛表示，大約一半的高收益公司債券在能源或者是受衛(wèi)生事件影響的行業(yè)。該行信貸策略分析師預(yù)計(jì)到2020年底，12個(gè)月的高收益?zhèn)`約率將升至13%，與金融危機(jī)期間的峰值水平相當(dāng)。
除能源行業(yè)債務(wù)，商業(yè)地產(chǎn)是另一個(gè)值得關(guān)注的領(lǐng)域。在疫情爆發(fā)之前，該領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)過熱和估值過高的跡象，而且出行、醫(yī)療和零售行業(yè)需求出現(xiàn)前所未有的下降。自上次經(jīng)濟(jì)衰退以來，商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格已經(jīng)超過了單戶住宅的價(jià)格，其資本化率也跌至歷史最低水平。近幾個(gè)月，商業(yè)抵押貸款逾期還款案例大幅增加，表明壓力在不斷加大。
高盛預(yù)計(jì)，房地產(chǎn)收入的收縮幅度將比金融危機(jī)期間還大。同時(shí)，家庭債務(wù)的重大下行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，尤其是如果不延長失業(yè)保險(xiǎn)救濟(jì)以及由于失去雇主提供的健康保險(xiǎn)自費(fèi)醫(yī)療費(fèi)用更高，更多家庭將走向違約。
誰為此買單？
美聯(lián)儲(chǔ)的財(cái)務(wù)賬目顯示，銀行系統(tǒng)在為商業(yè)地產(chǎn)和企業(yè)借款提供信貸方面扮演著重要的角色，這是兩個(gè)值得關(guān)注的領(lǐng)域。另外，家庭債務(wù)也主要由銀行持有，尤其是住房抵押貸款、信用卡貸款和汽車貸款，而學(xué)生債務(wù)主要由美國聯(lián)邦政府持有。
美國市政債券是另一個(gè)令人擔(dān)憂的領(lǐng)域，主要由家庭、共同基金和養(yǎng)老基金及保險(xiǎn)公司持有，不過對金融穩(wěn)定性的威脅要相對小一些。整體來看，銀行在許多信貸領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)敞口很大，而家庭、共同基金和養(yǎng)老金在很大程度上對股票的風(fēng)險(xiǎn)敞口更大。
一個(gè)明顯的擔(dān)憂是，某些行業(yè)受到病毒的影響嚴(yán)重，如果特定銀行或整個(gè)銀行系統(tǒng)的貸款高度集中在這些行業(yè)，這可能會(huì)給銀行系統(tǒng)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。
銀行風(fēng)險(xiǎn)管理情況
高盛通過對2019第四季度銀行的資產(chǎn)負(fù)債表脆弱性進(jìn)行評(píng)估，假設(shè)C&I和CRE貸款的損失與2008年危機(jī)時(shí)類似，估計(jì)C&I、CRE、消費(fèi)者貸款和住宅房地產(chǎn)貸款的損失約占銀行總股本的15%，而2008年金融危機(jī)前這一比例為30%。
高盛單獨(dú)察看了最大銀行的貸款敞口：通過樂觀假設(shè)，高盛發(fā)現(xiàn)，盡管大型銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口分散，但如今幾乎所有大型銀行都比金融危機(jī)之前的中大型銀行更加不易受沖擊。總之，高盛發(fā)現(xiàn)，盡管對金融穩(wěn)定的擔(dān)憂似乎是可控的，但重大的下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度慢于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)低迷持續(xù)時(shí)間長，可能會(huì)進(jìn)一步給銀行系統(tǒng)帶來壓力，而目前越來越多的高風(fēng)險(xiǎn)貸款是由監(jiān)管較少的非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的，這些機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)更難評(píng)估。
美聯(lián)儲(chǔ)可能救市
其結(jié)論是：“如果出現(xiàn)更加不利的情況，美聯(lián)儲(chǔ)官員表示愿意進(jìn)一步幫助金融體系提供信貸。”
換句話說，如果即將到來的債務(wù)違約危機(jī)和金融危機(jī)時(shí)期一樣糟糕，美聯(lián)儲(chǔ)所承擔(dān)的債務(wù)規(guī)模可能將遠(yuǎn)超近期所接手的赫茲債務(wù)。
日前，全球租車巨頭赫茲租車宣告破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)入場買企業(yè)債僅兩周即遭遇尷尬，接手大量赫茲債券。
