學(xué)陸蓉老師的《行為金融學(xué)》，讓你更懂金融。

你過(guò)度交易了嗎？

有沒有注意到一個(gè)現(xiàn)象：金融市場(chǎng)上的個(gè)人投資者虧損多、機(jī)構(gòu)投資者虧損少？其實(shí)這是長(zhǎng)期以來(lái)都是一個(gè)直覺，但很少有人提供確切的證據(jù)，也不太清楚個(gè)人投資者容易虧損的主要原因。

2000年芝加哥大學(xué)的兩位學(xué)者，巴伯和歐迪恩取得了美國(guó)一個(gè)大型券商35000個(gè)個(gè)人投資者的交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)如果考慮交易成本，個(gè)人投資者的收益遠(yuǎn)低于大盤收益。

兩個(gè)學(xué)者按月?lián)Q手率排序，將投資者分成5等分，他們發(fā)現(xiàn)無(wú)論換手率如何，投資者的總收益都差不多。

“換手率”也叫“周轉(zhuǎn)率”，指的是在一定時(shí)間內(nèi)股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率。

股票換手會(huì)增加交易成本，所以換手率越高的組，投資者的凈收益越低（凈收益為總收益減去交易成本）。他們還把這個(gè)研究結(jié)果發(fā)表在了金融學(xué)頂級(jí)期刊JF上。

這個(gè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果揭示的是，個(gè)人投資者虧損的主要原因是，交易太多了！

不少人自認(rèn)為對(duì)某些股票很熟悉，會(huì)反復(fù)做同一只股票，買進(jìn)后再賣出、賣出后再買進(jìn)，反反復(fù)復(fù)。

這個(gè)大樣本的研究想說(shuō)明的就是，無(wú)論你怎樣頻繁交易，與你買入并持有，總收益是差不多的，但會(huì)損耗成本，最終的結(jié)果是，來(lái)回倒騰不如不動(dòng)。

這個(gè)現(xiàn)象不管是在國(guó)外，還是在國(guó)內(nèi)，都是個(gè)人投資者普遍的交易特征。

在中國(guó)市場(chǎng)，個(gè)人投資者的比例高達(dá)80%，而美國(guó)則不足10%，因此這個(gè)現(xiàn)象在中國(guó)尤其明顯，這就導(dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)的交易量特別大，換手率特別高，投資者的虧損也非常嚴(yán)重。

相對(duì)于理性的交易頻率來(lái)看，投資者交易過(guò)度了，這就是過(guò)度交易理論。

基本價(jià)值的變化是很少的，因此理性投資者的交易應(yīng)當(dāng)不是很頻繁。如果大家都是理性的，那么你愿意賣的時(shí)候我應(yīng)該不會(huì)愿意買。

而事實(shí)上，在世界上大多數(shù)交易所里，交易的頻繁程度都遠(yuǎn)高于理性原則所達(dá)到的程度，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者都如此，但個(gè)人投資者的交易則更加頻繁。

對(duì)投資者過(guò)度交易的行為金融學(xué)解釋是：

投資者相信他們掌握了充分的信息，可以進(jìn)行交易了。而實(shí)際上，這些信息不足以支撐任何交易。過(guò)度自信程度更高的投資者交易會(huì)更頻繁，但由于交易成本存在，就會(huì)使得收益更差。

什么人更容易過(guò)度交易？

投資者為什么總是忍不住過(guò)度交易呢？

這種行為主要源于第7講我們談到的一種認(rèn)知偏差——過(guò)度自信。過(guò)度自信的人過(guò)于相信自己的判斷，更容易沖動(dòng)地買入或賣出，造成交易頻率過(guò)高。

那什么樣的人更容易因?yàn)檫^(guò)度自信而交易過(guò)度呢？

| 性別影響

研究發(fā)現(xiàn)，性別是一個(gè)很明顯的因素。

上面提到的過(guò)度交易理論的提出者巴伯和歐迪恩，2001年在經(jīng)濟(jì)學(xué)頂尖期刊QJE上發(fā)表過(guò)一篇研究性別、過(guò)度自信與股票投資的著名文章，主標(biāo)題就叫“Boys will be boys”（男孩就是男孩）。

指的是男生比女生要調(diào)皮、更好動(dòng)，更加過(guò)度自信，因此他們的交易頻率更高。從數(shù)據(jù)上看，男性平均比女性多交易45%。過(guò)度交易使得男性每年減少2.65%的凈收益，女性減少1.72%的凈收益。

再細(xì)分樣本后發(fā)現(xiàn)，單身男性比單身女性交易更頻繁，也虧得更多。單身男性比單身女性交易頻次多67%，使得他們的收益比單身女性少1.44%。

不止是這一篇研究指出了女性的風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于保守，非理性交易行為少于男性。

| 理性程度影響

除了性別會(huì)影響過(guò)度交易外，還有哪些群體更容易過(guò)度交易呢？理性程度弱的人比理性程度強(qiáng)的人過(guò)度交易更加嚴(yán)重。一般認(rèn)為，個(gè)人投資者比機(jī)構(gòu)投資者的理性程度弱，過(guò)度交易也更嚴(yán)重。

所以，如果一家公司的投資者結(jié)構(gòu)是以個(gè)人投資者為主體，則過(guò)度交易導(dǎo)致的交易量或者換手率會(huì)特別高。

如何避免過(guò)度交易？

交易方式會(huì)影響交易頻率，更方便的交易方式會(huì)使交易變得更加頻繁。

過(guò)度自信理論揭示，經(jīng)驗(yàn)越豐富的人，過(guò)度自信程度越嚴(yán)重，所以，越是覺得自己經(jīng)驗(yàn)豐富的人，越需要注意過(guò)度交易的可能性。

總結(jié)

投資者由于關(guān)注絕對(duì)收益，很少考慮交易成本，容易導(dǎo)致投資受損，這是投資者區(qū)別于理性人的普遍現(xiàn)象，造成它的原因是過(guò)度自信。

有研究表示，性別與過(guò)度交易有關(guān)，男性比女性的過(guò)度交易更嚴(yán)重。

此外，方便的交易方式、與朋友的密切交談、交易經(jīng)驗(yàn)等都可能潛在地增加過(guò)度交易。

所以，應(yīng)該做的是降低交易頻率，有效節(jié)省交易成本。