CDS這個詞最近很火。它起源于2008年的金融危機(jī)，雖然過去很久了，但也是歷歷在目。其中CDS作為次貸危機(jī)的重要原因之一，在當(dāng)時已經(jīng)被推上風(fēng)口，現(xiàn)如今，9月23日，銀行間市場交易上協(xié)會發(fā)布了《信用聯(lián)結(jié)票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，《信用違約互換業(yè)務(wù)指引》和《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》，這被認(rèn)為是CDS要進(jìn)入到中國金融市場了。
隨著CDS的橫空出世，一些列的問題不斷，究竟什么是CDS？是大空頭還是風(fēng)險防范的工具？對市場有什么影響？中國會上演次貸危機(jī)嗎？下面小Z（知財(cái)?shù)溃ьI(lǐng)大家來探討下這些問題。
一、CDS是什么？
所謂CDS是Credit Default Swap的簡稱，比較官方的說話是：信用違約互換(credit default swap，CDS，是指CDS的買方在有抵押下借款給第三方(欠債人)，而又擔(dān)心欠債人違約不還款，就可以向CDS的賣方購買一份有關(guān)該債權(quán)的合約。買方會定期向賣方支付一定的費(fèi)用，賣方則向買方承諾，如果在合約期間所指定的資產(chǎn)出現(xiàn)了信用事件，就會向買方賠付相應(yīng)的損失。
舉個例子
你借了錢給B, 每年利息若干，到期還清本息。你擔(dān)心B突然跑路，自己的錢打水漂。這時C過來跟你說“哥們別擔(dān)心，我這有個保險，現(xiàn)在也不要你錢，只要每次B付利息時你分其中多少比例給我，到時他要跑了，剩下沒還的錢我還給你。”你覺得C主意挺不錯，損失一部分利息，但不用擔(dān)心最后血本無歸，就跟他簽了這個合約。這合約就叫CDS。
實(shí)質(zhì)上，CDS是一種十分常見的信用衍生工具，多運(yùn)用于債券市場，主要解決債務(wù)違約過程中的一些信用風(fēng)險問題。
問題二：中國為何開展CDS？
進(jìn)入到21世紀(jì)以來，尤其是最近三五年，中國債券市場呈現(xiàn)井噴式發(fā)展，規(guī)模迅速擴(kuò)大，當(dāng)然相關(guān)信用違約事件頻發(fā)，也帶市場帶來了諸多的不穩(wěn)定因素。因此，在這樣的背景下，投資者希望在債券市場上進(jìn)行風(fēng)險對沖，以此來彌補(bǔ)一些損失。于是，CDS就橫空出世了。
中國為什么要開展CDS？對此，交易商協(xié)會稱，此舉是為進(jìn)一步發(fā)揮金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用，豐富市場參與者風(fēng)險管理手段，完善市場信用風(fēng)險分散、分擔(dān)機(jī)制。
一位銀行工作員工透露，債券違約的原因千差萬別，但對投資者而言，所希望的都是對沖風(fēng)險，減少損失，CDS也就呼之欲出。
一位資深債券市場人士認(rèn)為，市場從來沒有像現(xiàn)在一樣需要對沖信用風(fēng)險的產(chǎn)品，CDS有助于在違約案例飆升后緩解憂慮，并幫助投資者更早地察覺到風(fēng)險最高的企業(yè)。
問題三：中國版CDS是什么？
要開展CDS業(yè)務(wù)，首先必須成為銀行間交易商協(xié)會會員，然后還要遵循內(nèi)部操作規(guī)程，以及進(jìn)行備案。主要分為核心交易上和一般交易商。
我國CDS的參考對象是“一個或多個參考實(shí)體”的信用風(fēng)險，主要以“標(biāo)的債務(wù)”為參考對象，是交易雙方一對一達(dá)成的合約。CDS既不是信用保險，如CDS的投資人無太多要求，在買入CDS之前可與標(biāo)的沒有任何利益關(guān)系。CDS也不是保證擔(dān)保，賣方向買方收取信用保護(hù)費(fèi)，買方人數(shù)通常為不確定的多人。
根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)則，非金融企業(yè)參考實(shí)體，目前僅能夠針對其在交易商協(xié)會注冊發(fā)行的債務(wù)融資工具開展CDS業(yè)務(wù)，企業(yè)向銀行借的貸款目前還不能通過CDS來防范違約風(fēng)險。不過，對金融機(jī)構(gòu)則沒有這方面的限制。
問題四：對市場有什么影響？
證大集團(tuán)總裁助理兼私募投資總監(jiān)談佳隆告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“我并不認(rèn)為應(yīng)對此類衍生產(chǎn)品的推出產(chǎn)生恐慌心理。成為金融強(qiáng)國，要實(shí)現(xiàn)美國衍生品市場成熟發(fā)達(dá)程度，中國還有很長道路要走。”
民生證券則認(rèn)為，CDS的推出可以緩解銀行“惜貸情緒”，盤活銀行資產(chǎn)。通過設(shè)計(jì)實(shí)用可行的信用衍生產(chǎn)品，商業(yè)銀行能把信用風(fēng)險從市場風(fēng)險中分離出來，并以合理的價格轉(zhuǎn)移出去，“惜貸”問題將得到極大的緩解。
上交所博士后王佳表示：“交易商協(xié)會對信用違約互換業(yè)務(wù)的市場參與者、交易產(chǎn)品、交易紅線、交易制度、市場保護(hù)機(jī)制、信用事件范圍界定等細(xì)則做了明確規(guī)定，對我國CDS業(yè)務(wù)的健康發(fā)展具有重要意義。”
實(shí)質(zhì)上，CDS不能夠化解和消除風(fēng)險，只是轉(zhuǎn)移風(fēng)險的一種工具。對于市場的具體的影響，還要等待以后會是怎樣的市場反應(yīng)。
問題五：中國版次貸危機(jī)會上演嗎？
這一文件一發(fā)布，CDS橫空出世，于是就火熱起來了。有人對此憂心忡忡，擔(dān)心CDS可能會成為“大空頭”的做空利器；而一些人嗨比較有信心，認(rèn)為，“市場從未像現(xiàn)在一樣需要對沖信用風(fēng)險的產(chǎn)品”。當(dāng)然，本質(zhì)上CDS的出現(xiàn)主要解決債券市場的發(fā)展需要，而對于次貸危機(jī)是否會上演，需要進(jìn)一步探討。
回顧下2008年的美國次貸危機(jī)：在2007年美國次貸危機(jī)中，由于次貸金融衍生品的過度開發(fā)，對危機(jī)的蔓延和擴(kuò)張起到了推動的作用。最典型的次貸金融衍生品工具就是擔(dān)保債權(quán)憑證CDO，它是基于次級抵押貸款MBS的一種證券化產(chǎn)品。一般而言，CDO是根據(jù)資金需求者不同的特征，如偏好、信用等級、償債能力等，設(shè)計(jì)出具有針對性的債券。雖然這種資產(chǎn)證券化進(jìn)行了風(fēng)險轉(zhuǎn)移，但實(shí)際上只是在不同的CDO之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，并沒有實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的規(guī)避。因此，一旦某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，則可能一系列的危機(jī)隨之爆發(fā)，并蔓延到整個金融領(lǐng)域。而美國次貸危機(jī)中，CDO被包裝成CDS，于是風(fēng)險的存在一觸爆發(fā)，很快就波及全球，帶來了毀滅性的打擊。
而美國次貸危機(jī)的根源主要是房地產(chǎn)的危機(jī)。如今，我國房價已經(jīng)出現(xiàn)了普遍式的上漲，資產(chǎn)證券化的加速，使得房地產(chǎn)出現(xiàn)危機(jī)的可能性較大。盡管目前，我國資產(chǎn)證券化規(guī)模較小，但仍然需要進(jìn)一步規(guī)范，尤其是防止房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)，避免可能出現(xiàn)的潛在威脅。
要說這次CDS的橫空出世，會不會給中國帶來一場次貸危機(jī)？答案是否定的。目前，中國債券市場風(fēng)險分散比較好，中國的RMBS仍然比較優(yōu)質(zhì)，信用風(fēng)險比較低，并且金融市場的開放程度穩(wěn)步前進(jìn)，當(dāng)然，今后一個時期，仍然需要防范各種市場風(fēng)險。
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