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人民幣國際化的得與失 - Memo
什么是人民幣國際化？
13、14年前央行忌諱「人民幣國際化」：央行信心不足、怕有所警覺。稱為RMB「跨境使用」。
跨境使用：結算量不到2%。推行RMB結算可以減少外貿企業的損失。
離岸市場：倫敦、法蘭克福，etc. 納入SDR籃子，央行認為RMB可能成為儲備貨幣。周小川喜歡把SDR作為儲備貨幣的替代品——08年暴露了美元本位的問題，SDR是有效補充，多種貨幣組成的籃子。
為什么要國際化？
貿易角度：結算RMB較多，減少外貿兌匯損失；避免國內的高外匯占款。以前「強制結匯」，一定要把外匯換成RMB，外匯給央行。資產端產生大量外匯，之前RMB單邊升值，大家沒有持外匯意愿，導致……
對普通人的影響：假設央行資產端都是美元，但美元政策是由美聯儲控制的，央行不能獨立。
RMB資產和資本市場：不可能把RMB一直留住，必然要投資。如何投？前幾年RMB「資產荒」，缺乏可投資的RMB資產標的，對國際化不利。海外投資桎梏，國外投資者投資中國的渠道有限；離岸市場也需要漸進的過程。RMB國際化也可以建立完善的資產、資本市場。
SDR：在納入國際儲備貨幣的過程中，納入SDR只是第一步。
RMB跨境貿易結算
國際化最主要的推手，外貿可以不使用美元進行結算。進口使用RMB支付比較弱。過去交易對手方以東南亞為主，到20-30%以上難度比較高。結算機構swift（環球同業銀行金融電訊協會）。
HK過去占到結算的80%以上，去年跌到50%左右，被新加坡、倫敦代替。
離岸市場建設
過去重心在HK。離岸回流機制-RQFII，人民幣合格投資人，將資金回流到在岸市場，使離岸可以投資在岸市場。11年底離岸人民幣不夠用，金管局不得不和央行簽訂協議提供流動性。12年中提出「流動借貸池」。
股票市場：14年滬港通運行，增加了離岸-在岸的溝通。15年7月首批基金互認。
HK離岸人民幣存款：和匯率一致，RMB貶值壓力，港幣釘住美元，HK投資者減少RMB持有。最近貶值壓力比較大，15年以來……存款當量穩步下滑。
離岸匯率：811匯改以來……匯差過去基本穩定，50BP+-。最多有相差1300BP以上的情況，今年被狙擊，有日內突破6.8水平。從央行的頂層設計來說是預料到的。
點心債：HK的RMB債券。14年是高峰年，點心債發行到2160億水平。16年初到現在只發行了460億當量，財政部、國開行發行，RMB貶值以來逐步下滑。RMB不再升值，融資市場是否會失靈？
市場概要
代理行模式
清算行模式
CIPS：跨境支付系統，只接受國內機構。
點心債在倫敦
雖然簽訂了RMB互換協定，但使用率低。RMB作為國際貨幣還是嬰兒階段，只是象征性簽署。
配套改革的思路
市場化的匯率形成機制。過去主要釘住美元，811匯改之后要參考一籃子貨幣。
利率制度。現在的基準利率、銀行實際利率，表面上看起來是市場化利率但實際上不市場。
Q&A：
1、RMB國際化對企業和個人的投資影響：結算；定價角度，境外債券達到一定量就有定價話語權。對個人，資產的絕大多數是RMB，風險比較高。一旦下跌，匯率壓力比較大。國際化會分化資產配置。
2、離岸的回流方式：除了RQFII還有基金互認。在港資金可以通過滬港通、深港通投資A股。年初說境外機構可以投資境內銀行間市場。鼓勵回流也對匯率產生支持。
3、國際化對抵御經濟危機的作用：08年央行持有兩房債券，當時討論外匯資產太多，投資什么都頭疼，如果有本幣計價的資產體系就……減少資產的外在風險。外匯資產和美元的政策密切相關，做出的決定傾向美國本土，對其他國家外溢性嚴重。
4、對美元資產和匯率的影響：目前影響比較小。
5、RMB的貶值壓力：不僅要看短期收益率，發展、增長，中國仍然是增長第二快的經濟體。M2/GDP特別高，中國是銀行為主要融資渠道，間接融資的比率高。美國的其他機構也可以執行融資作用。
6、RMB的合理估值：地產是管制商品，估值不能和西方國家同日而語，不能作為RMB長期貶值的依據。
國際化的問題：處理國際化和匯率的關系做的不好，一旦貶值，國際化就暫停甚至倒退。最近外管局對資金流出、個人兌匯加強控制，中國本來就是資本管制的國家，但之前資金流入流出比較穩定，去年底壓力一下釋放。
15年的股災：平抑了危機，但是從國際化策略來說有很大的負面影響。
央行的對外溝通。匯改之后國際社會壓力、自己需要，明顯加強了溝通的方式方法，但與投資者的需求有距離。制度層面……別人不能理解政策取向。
