時(shí)戳資本與巴比特智庫聯(lián)合發(fā)布了《數(shù)字貨幣交易所研究報(bào)告》，報(bào)告從數(shù)字貨幣交易所的定義和分類、監(jiān)管政策、發(fā)展現(xiàn)狀、盈利模式和要素資源分析以及典型案例等方面進(jìn)行了深入探討。以下是報(bào)告全文。
引言：數(shù)字貨幣交易所——用戶價(jià)值才是王道
數(shù)字貨幣交易所是數(shù)字貨幣交易流通和價(jià)格確定的場(chǎng)所，是數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)之一，也是最具話語權(quán)的環(huán)節(jié)。火爆的市場(chǎng)行情，讓許多數(shù)字貨幣交易所只顧吸金而忽略了用戶體驗(yàn)。如果說安全問題是中心化交易所的阿喀琉斯之踵，那么捉摸不定的監(jiān)管政策則是高懸在交易所頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。交易所應(yīng)善用手中的權(quán)力，在保證用戶體驗(yàn)和挖掘用戶潛在需求的同時(shí)，做好項(xiàng)目社區(qū)生態(tài)的建設(shè)，在各國(guó)政府監(jiān)管政策的摸索期，早日到達(dá)用戶價(jià)值的彼岸。而交易所的安全問題，只能寄希望于去中心化交易所技術(shù)的日臻成熟。
本報(bào)告主要闡述：
數(shù)字貨幣交易所的定義和分類
數(shù)字貨幣交易所的監(jiān)管政策
數(shù)字貨幣交易所的發(fā)展現(xiàn)狀
數(shù)字貨幣交易所的盈利模式和要素資源分析
數(shù)字貨幣交易所案例分析
1 數(shù)字貨幣交易所的定義
數(shù)字貨幣交易所是指進(jìn)行數(shù)字貨幣間、數(shù)字貨幣與法幣間交易撮合的平臺(tái)，是加密數(shù)字貨幣交易流通和價(jià)格確定的主要場(chǎng)所。
與傳統(tǒng)證券交易所相比，數(shù)字貨幣交易所除撮合交易之外，還承擔(dān)做市商和投資銀行的角色。交易所的做市商角色能增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，交易所從中賺取交易差價(jià)。交易所的投資銀行角色為數(shù)字貨幣提供發(fā)行、承銷等服務(wù)，交易所從中收取上幣費(fèi)，或者以交易所社區(qū)投票的形式收取保證金。
2 數(shù)字貨幣交易所的分類
目前絕大多數(shù)數(shù)字貨幣交易所都是中心化的交易所，可分為法幣交易所、幣幣交易所、期貨交易所等。去中心化交易所是針對(duì)中心化交易所存在的諸多弊端，以及對(duì)區(qū)塊鏈去中心化共識(shí)的實(shí)踐而產(chǎn)生的交易所。
2.1 中心化交易所
2.1.1 法幣交易所
法幣交易所允許用戶將法幣轉(zhuǎn)換為數(shù)字貨幣，由于涉及當(dāng)?shù)氐你y監(jiān)法規(guī)，一般法幣交易所可以交易的法幣種類比較有限，目前全球共有23家數(shù)字交易所開通法幣交易且有交易額產(chǎn)生。法幣交易所可分為兩種：
一種是場(chǎng)內(nèi)交易所如Coinbase, K網(wǎng)等，場(chǎng)內(nèi)交易所是指可以直接通過信用卡或者銀行轉(zhuǎn)賬從交易所購(gòu)買數(shù)字貨幣的交易方式。
第二種被稱為場(chǎng)外交易所，包括火幣網(wǎng)，OTCBTC, Gate.io等。場(chǎng)外交易所是用戶通過交易所撮合與另外一名用戶在交易所以外完成數(shù)字貨幣支付的交易方式。
2.1.2 幣幣交易所
幣幣交易所允許用戶將已經(jīng)擁有的數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)換成其他數(shù)字貨幣，整個(gè)交易過程不涉及任何法幣。因?yàn)槭艿降谋O(jiān)管相對(duì)較松，主流的數(shù)字貨幣交易所都開通此項(xiàng)功能。
2.1.3 期貨交易所
期貨交易風(fēng)險(xiǎn)高，允許杠桿交易，受到各地法規(guī)的監(jiān)管更加嚴(yán)格。并且交易門檻高，受眾面相對(duì)較小。目前全球僅9家數(shù)字貨幣交易所開通期貨合約業(yè)務(wù)且有交易額產(chǎn)生。BitMEX是純期貨交易所，也是交易量最大的數(shù)字貨幣交易所，日交易量超過200億元人民幣。
2.2 去中心化交易所
2.2.1 中心化交易所存在的問題
中心化數(shù)字貨幣交易所掌握著大量的用戶資金，容易遭受黑客的攻擊。同時(shí)，交易所內(nèi)部員工的職業(yè)素養(yǎng)也是一大安全隱患。
中心化交易所存在的問題可歸納為：
安全性隱患。中心化交易錢包中的貨幣數(shù)額巨大，容易成為黑客攻擊的目標(biāo)；也存在交易所監(jiān)守自盜，挪用用戶資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
作假及內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)。交易深度與數(shù)據(jù)作假，前后臺(tái)數(shù)據(jù)更新不一致，誤導(dǎo)用戶，與項(xiàng)目方或其他交易所聯(lián)合坐莊，操縱市場(chǎng)。
流動(dòng)性不足。數(shù)量眾多的交易所將數(shù)字貨幣市場(chǎng)分割成很多塊，大大降低了流動(dòng)性。由于每個(gè)交易所開通的交易對(duì)有限，用戶需要頻繁切換交易所，幣資產(chǎn)在錢包和交易所間頻繁轉(zhuǎn)賬，交易流程長(zhǎng)，增加了手續(xù)費(fèi)支出和交易時(shí)間成本。
2.2.2 去中心化交易所的優(yōu)點(diǎn)
目前95%以上的數(shù)字貨幣交易所均為中心化交易所，但中心化交易所在數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈中的絕對(duì)核心地位與區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化共識(shí)格格不入。針對(duì)中心化交易所存在的種種問題，越來越多的去中心化交易所開始出現(xiàn)，也被認(rèn)為是數(shù)字貨幣交易所未來的形態(tài)。
去中心化交易所是指通過在區(qū)塊鏈（例如以太坊）上直接構(gòu)建P2P的交易市場(chǎng)，讓用戶可以自己保管私鑰和虛擬幣資產(chǎn)，從而解決現(xiàn)在中心化交易所帶來的弊端。代表性的去中心化交易所和開放協(xié)議有以德（EtherDelta），Dew，BitShare，0X，路印（LRC）等。大部分去中心化交易所本身也會(huì)發(fā)行一種數(shù)字貨幣作為維持交易的燃料，同時(shí)也是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的源動(dòng)力和盈利方式。
去中心化交易所的優(yōu)點(diǎn)：
無法被政府真正監(jiān)管，不受政策影響，甚至不需要用戶注冊(cè)登錄。
沒有中心化實(shí)體可以對(duì)交易進(jìn)行干涉，也沒有方式可以給任何交易人員帶來任何不公平優(yōu)勢(shì)。
比起中心化交易所本身產(chǎn)生人力成本帶來的盈利需求，去中心化交易所的交易費(fèi)用將完全遵照市場(chǎng)真正的動(dòng)態(tài)平衡，一般遠(yuǎn)低于中心化交易所。
2.2.3 去中心化交易所的發(fā)展瓶頸
由于技術(shù)和使用難度的限制，去中心化交易所的發(fā)展遭遇了瓶頸。目前，去中心化交易所主要存在下列的問題：
公鏈的擴(kuò)容問題沒有解決，交易速度比較慢，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)常會(huì)擁堵。
每一筆交易都需要較高的手續(xù)費(fèi)，并且效率很低。
礦工可以提前看到交易，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行主觀操縱。
跨鏈交易難以實(shí)現(xiàn)。如目前交易量最大的去中心化交易所DEW（單日交易額約1000萬美元，排名60-70位），只能實(shí)現(xiàn)以太坊生態(tài)的幣幣交易，以太坊與其他公鏈體系的跨鏈交易一直都沒有打通。
3 數(shù)字貨幣交易所的監(jiān)管政策
全球數(shù)字貨幣交易的火熱行情，催生了許多非法集資等違反犯罪行為，危害各國(guó)的金融安全和穩(wěn)定。交易所作為數(shù)字貨幣價(jià)值轉(zhuǎn)換的主要渠道，各國(guó)政府對(duì)數(shù)字貨幣交易所的監(jiān)管越趨嚴(yán)格，其中包括中國(guó)大陸地區(qū)對(duì)數(shù)字貨幣交易的嚴(yán)格限制，美日等國(guó)對(duì)交易所的執(zhí)照監(jiān)管，以及馬耳他等小國(guó)家對(duì)數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)大力支持等政策態(tài)度。
3.1 日本數(shù)字貨幣交易所監(jiān)管政策
日本對(duì)數(shù)字貨幣發(fā)行和交易持開放態(tài)度，但日本內(nèi)閣先后簽署了簽署多項(xiàng)法案，條分縷析，對(duì)ICO和數(shù)字貨幣交易所實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，并對(duì)數(shù)字貨幣交易征收所得稅和消費(fèi)稅。
除了規(guī)制本國(guó)數(shù)字貨幣交易平臺(tái)，日本對(duì)國(guó)外入侵日本的平臺(tái)也進(jìn)行相關(guān)規(guī)定。2016年5月，日本內(nèi)閣簽署的《資金結(jié)算修正法案》中規(guī)定：如果平臺(tái)沒有在日本完成登錄注冊(cè)為虛擬貨幣交換業(yè)者，則不能對(duì)日本國(guó)民進(jìn)行勸誘廣告行為，否則是違法的。
日本金融廳曾向總部在澳門的Blockchain Laboratory發(fā)出海外警告，該平臺(tái)在尚未取得日本虛擬貨幣交易所的官方牌照的情況下，發(fā)布日語版網(wǎng)頁、虛擬貨幣交易所經(jīng)營(yíng)廣告、組織日本業(yè)界研討會(huì)等一系列活動(dòng)。日本金融廳表示平臺(tái)若不停止業(yè)務(wù)動(dòng)作，有可能會(huì)提起訴訟，成為刑事案件。
3.2 美國(guó)數(shù)字貨幣交易所監(jiān)管政策
美國(guó)財(cái)政部所屬的金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡(luò)（FinCEN）于2013年3月18日發(fā)出的指引稱，向美國(guó)公民提供服務(wù)的數(shù)字資產(chǎn)“管理方”（如數(shù)字資產(chǎn)發(fā)行方）與“兌換方”（例如數(shù)字貨幣交易所）屬于美國(guó)銀行保密法案下的MSB（Money Services Business）的簡(jiǎn)稱，需要在業(yè)務(wù)開始180天內(nèi)完成FinCEN的注冊(cè)許可。
MSB注冊(cè)是美國(guó)開展幣幣交易的前提，但是必要非充分條件，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）還將跟進(jìn)監(jiān)管。從事法幣交易的Coinbase等平臺(tái)，同時(shí)在各州申請(qǐng)了 MTL 或者信托牌照，在紐約州，還需申請(qǐng)專門針對(duì)數(shù)字貨幣的牌照。
火幣網(wǎng)創(chuàng)始人李林稱，MSB注冊(cè)成本雖低，但后期的合規(guī)及審查成本非常高，這也是大多數(shù)在美國(guó)開展幣幣交易業(yè)務(wù)的平臺(tái)不申請(qǐng)MSB的原因。
4 數(shù)字貨幣交易所發(fā)展現(xiàn)狀
4.1 數(shù)字貨幣交易所數(shù)量及交易額
當(dāng)前，全球數(shù)字貨幣市場(chǎng)單日總交易額約800億元人民幣，僅為2018年年初巔峰期的1/6。全球數(shù)字貨幣市場(chǎng)在經(jīng)歷了一輪超級(jí)大牛市后，逐漸回歸到2017年11月的水平，市場(chǎng)行情趨冷。
圖：2017年10月-2018年4月全球數(shù)字貨幣市場(chǎng)交易總額
數(shù)據(jù)來源：CoinMarketCap.com
據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在全球范圍內(nèi)尚能產(chǎn)生交易額的數(shù)字貨幣交易所共有188家。其中單日交易額超過100億元的僅有BitMEX一家；位于30億元至100億元區(qū)間的有5家，分別為幣安、火幣Pro、OKEx、Bitfinex、Upbit；位于10億元至30億元區(qū)間的有8家，分別為Bithumb、Kraken（K網(wǎng)）、GDAX（Coinbase旗下交易平臺(tái)）、ZB、幣贏國(guó)際站、HitBTC、Bitstamp、B網(wǎng)（Bittrex）；低于1000萬元人民幣的合計(jì)82家，在所有交易所中占43.6%。具體交易量分布如下圖。
圖：全球數(shù)字貨幣交易所單日交易量分布
數(shù)據(jù)來源：非小號(hào)2018年4月2日數(shù)據(jù)
在低冷的市場(chǎng)行情下，數(shù)字貨幣交易所頭部效應(yīng)日趨明顯。交易額30億元以上的前6大交易所占總交易額的58.9%，日交易額10億元以上的14家交易所占全部交易額的73%，而交易額低于1000萬元人民幣的合計(jì)有82家，在所有交易所中占43.6%，部分小型交易所已經(jīng)解散。
4.2 數(shù)字貨幣交易所地區(qū)分布
日交易額1億元人民幣以上的51家交易所區(qū)域分布如下圖所示：其中23家位于亞洲地區(qū)，是數(shù)字貨幣交易最活躍的地區(qū)，北美和歐洲地區(qū)緊隨其后分別擁有11家和7家，澳洲和非洲地區(qū)也分別有4家和3家交易所上榜。
圖：日交易額1億元以上交易所地區(qū)分布
數(shù)據(jù)來源：非小號(hào)2018年4月2日數(shù)據(jù)
4.3 數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈中的核心環(huán)節(jié)
數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)包括數(shù)字貨幣項(xiàng)目、交易所、錢包、媒體服務(wù)、礦場(chǎng)、支付等環(huán)節(jié)。交易所是其中盈利能力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)之一，也是最有話語權(quán)的環(huán)節(jié)，因?yàn)樗麄冋莆罩鴶?shù)字貨幣項(xiàng)目上市交易的渠道。
Bloomberg按照交易所的24h交易額，對(duì)主要交易所在2018年3月某日的手續(xù)費(fèi)收入做了測(cè)算。手續(xù)費(fèi)費(fèi)率以每個(gè)交易所在官網(wǎng)中公布的為準(zhǔn)，手續(xù)費(fèi)費(fèi)率計(jì)算方式復(fù)雜，一般在交易額的0.1%-0.3%之間。
圖：主要數(shù)字貨幣交易所手續(xù)費(fèi)收入測(cè)算（單日）
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg, CoinMarketCap.com 2018年3月數(shù)據(jù)
測(cè)算結(jié)果顯示，Binance（幣安）和Upbit等大型交易所單日交易手續(xù)費(fèi)收入超過300萬美元，年交易手續(xù)費(fèi)收入有望超過10億美元。單日手續(xù)費(fèi)超過100萬美元的還有Huobi，Bittrex，Bithumb和OKEx，交易所的盈利能力十分驚人。
5 數(shù)字貨幣交易所的商業(yè)模式
5.1 數(shù)字貨幣交易所的盈利模式
數(shù)字貨幣交易所主要通過收取交易手續(xù)費(fèi)、項(xiàng)目上幣費(fèi)，以及數(shù)字貨幣做市商業(yè)務(wù)賺取差價(jià)等方式盈利。
許多數(shù)字貨幣交易所還發(fā)行平臺(tái)幣作為融資手段和交易所社區(qū)生態(tài)的通證，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)發(fā)行平臺(tái)幣的交易所超過20家，包括幣安的BNB、火幣的HT、OKEx的OKB，KuCoin的KCS，Dew的DEW等。
平臺(tái)幣主要有以下功能：（1）手續(xù)費(fèi)折扣；（2）享受平臺(tái)分紅；（3）上幣投票；（4）平臺(tái)回購(gòu)；（5）作為平臺(tái)交易的基礎(chǔ)貨幣，增大流通性；（6）享受平臺(tái)專項(xiàng)活動(dòng)；（7）成為平臺(tái)燃料。
5.2 數(shù)字貨幣交易所的要素資源
從用戶角度而言，一家優(yōu)秀的數(shù)字貨幣交易所應(yīng)該至少具備以下條件：（1）安全性高：資金安全和信息安全；（2）平臺(tái)流動(dòng)性好：交易量和交易深度；（3）交易費(fèi)用低；（4）交易速度快，用戶體驗(yàn)好；（5）有足夠豐富的交易對(duì)；（6）沒有資金限制（如限制提幣/或放緩提幣速度）；（7）支持多種衍生品；（8）可提供API接口 。
因此，數(shù)字貨幣交易所的要素資源體現(xiàn)在平臺(tái)安全、用戶體驗(yàn)、流量、資金儲(chǔ)備、技術(shù)能力、金融產(chǎn)品化能力等方面。從政府監(jiān)管角度而言，牌照和資質(zhì)也是交易所正常運(yùn)行一大因素。
5.2.1 監(jiān)管和資質(zhì)
各地政府監(jiān)管政策是數(shù)字貨幣交易所的命脈所在，政策的不利調(diào)整將給交易所的生存帶來系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。
2017年年初，人民幣對(duì)比特幣的交易額占到全球法幣交易額的90%甚至95%以上。面對(duì)過熱的市場(chǎng)行情，中國(guó)政府多次發(fā)表風(fēng)險(xiǎn)提醒以及相關(guān)監(jiān)管政策。從1月6日開始，央行33天內(nèi)6次出手整頓比特幣市場(chǎng)。到了2月9日，OKCoin，Huobi，BTCC三大平臺(tái)暫停比特幣提現(xiàn)業(yè)務(wù)。在此期間，OKCoin，Huobi，BTCC在全球比特幣交易的市場(chǎng)份額從95%以上下降到約20%。
數(shù)字貨幣是一項(xiàng)新興產(chǎn)業(yè)，各地政府監(jiān)管措施仍處在摸索階段，政策的調(diào)整對(duì)交易所的生態(tài)起著決定性的作用。
圖：2017年1月-4月全球BTC交易市場(chǎng)份
數(shù)據(jù)來源：2017 Global Cryptocurrency Benchmarking Study, bitcoinity.com
除中國(guó)以外，日本、美國(guó)和歐洲國(guó)家均將數(shù)字貨幣交易所納入監(jiān)管體系，數(shù)字貨幣交易所需獲得相關(guān)執(zhí)照，在主管部門的監(jiān)管下才能合法運(yùn)營(yíng)。
進(jìn)入2018年以來，無論是亞太地區(qū)還是歐美地區(qū)，各地政府對(duì)交易所無證經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，資質(zhì)和合規(guī)對(duì)交易所的生存越來越重要。
以日本為例，2018年3月8日，日本金融廳連發(fā)8道“肅清令”，成立了“虛擬貨幣交易從業(yè)者研究會(huì)”，并開出7張罰單，2家被直接關(guān)停，5家被要求整改。關(guān)停的理由是兩家交易所存在私自擁有用戶預(yù)存金和多次不履行用戶確認(rèn)的交易等非法行徑，要求整改的5家交易所存在私自交易未向當(dāng)局報(bào)備的幣種、交易系統(tǒng)漏洞頻發(fā)等現(xiàn)象。
5.2.2 平臺(tái)安全
中心化交易所掌握著大量的數(shù)字貨幣資產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，有73%的交易所保管了用戶的密鑰，只有23%的交易所讓用戶自己控制密鑰，交易所極易成為黑客攻擊的對(duì)象。因此，資金安全和信息安全是數(shù)字貨幣交易所賴以生存的基礎(chǔ)。
數(shù)字貨幣交易所是一門相對(duì)年輕的生意，技術(shù)能力的不足和經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的缺乏都會(huì)讓交易所遭受事故。下表列出了數(shù)字貨幣交易歷史上最知名的安全事故，頻頻發(fā)生的安全事故不斷消耗著用戶對(duì)中心化交易所的信任。
交易所安全系統(tǒng)架構(gòu)主要包括冷熱錢包隔離、多重簽名、兩步驗(yàn)證、 密鑰保存機(jī)制、外部密碼審核機(jī)制等。
劍橋大學(xué)Judge商學(xué)院發(fā)布的研究報(bào)告（2017 Global Cryptocurrency Benchmarking Study）對(duì)數(shù)字貨幣交易所的安全因素提供了以下調(diào)查數(shù)據(jù)：
交易所的安全團(tuán)隊(duì)平均占團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)的13%，平均花費(fèi)17%的預(yù)算用于保證交易所安全運(yùn)行。
幾乎所有的交易所都采用冷熱錢包隔離機(jī)制，將95%的幣值儲(chǔ)存在冷錢包中，只預(yù)留5%的貨幣用于提現(xiàn)充值，Mt.Gox的比特幣被盜的主因即是當(dāng)時(shí)還沒有采用冷熱錢包隔離機(jī)制。
70%的交易所聘用了外部安全團(tuán)隊(duì)，在外部密碼審核、多重簽名錢包、在兩步驗(yàn)證等方面展開合作。
交易所的安全保障機(jī)制是技術(shù)能力和運(yùn)營(yíng)能力的結(jié)合，對(duì)安全團(tuán)隊(duì)的技術(shù)能力和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)均提出了很高的要求。
5.2.3 流量運(yùn)營(yíng)和用戶體驗(yàn)
流量代表平臺(tái)用戶數(shù)和上幣項(xiàng)目數(shù)，Coinbase和幣安等大型交易所對(duì)外宣稱的注冊(cè)用戶數(shù)均超過了1000萬。2017年12月的巔峰期，幣安每天新增用戶數(shù)達(dá)到25萬，Coinbase則有10萬新增用戶。優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目和較高的用戶粘性有助于提升平臺(tái)的交易量和交易深度。
受政策所限，交易所項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)社交網(wǎng)絡(luò)的推廣較為敏感。交易所引流可從五個(gè)方面入手：
海外線上線下運(yùn)營(yíng)。通過海外線下Meetup以及線上社區(qū)運(yùn)營(yíng)等方式，以點(diǎn)帶面，獲取海外流量。
引入優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目自帶的流量是平臺(tái)的一大流量來源。
社區(qū)建設(shè)。除了派發(fā)糖果等常規(guī)手段外，平臺(tái)還需做好平臺(tái)和單個(gè)項(xiàng)目的社區(qū)建設(shè)（類似東方財(cái)富網(wǎng)的股吧），增加用戶參與項(xiàng)目的渠道。
差異化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力。數(shù)字貨幣相關(guān)金融衍生品等差異化產(chǎn)品策略賦予平臺(tái)特殊性。
較低的使用門檻。如許多亞太地區(qū)的交易所在提幣之前不需要Know Your Customer認(rèn)證，這也是很多交易所快速獲取用戶的手段之一。
引流之外，還需提升用戶粘性以沉淀用戶。牛市的賺錢效應(yīng)讓許多交易所只顧賺錢，忽略了平臺(tái)的用戶體驗(yàn)。熊市正是沉淀和醞釀的契機(jī)，注重用戶體驗(yàn)和擅長(zhǎng)挖掘用戶潛在需求的新進(jìn)入者有望殺出重圍。
5.2.4 資金實(shí)力
如果交易所開展場(chǎng)內(nèi)法幣交易業(yè)務(wù)，則需要同時(shí)囤積法幣和數(shù)字貨幣。數(shù)字貨幣價(jià)值波動(dòng)劇烈，囤積數(shù)字貨幣需要承擔(dān)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)平臺(tái)的資金實(shí)力有極高的要求。
5.2.5 金融產(chǎn)品化能力
金融衍生品是交易所吸引高級(jí)別大資金量用戶的一大亮點(diǎn)，然而期貨等金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)高，交易規(guī)則復(fù)雜，需要在金融衍生品行業(yè)具備豐富經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)才有能力制定交易規(guī)則，預(yù)防平臺(tái)安全事故。
然而，國(guó)內(nèi)交易所的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)大都出身互聯(lián)網(wǎng)，一般缺乏金融系統(tǒng)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。OKEx近期頻發(fā)的安全事故，恰恰表明了期貨炒家可能比交易規(guī)則的制定者更加專業(yè)，平臺(tái)的安全性保障無從談起。
5.2.6 去中心化
中心化交易所是效率最高的交易媒介形式，但資金安全和交易安全問題一直廣受詬病。大型中心化交易所掌握數(shù)字貨幣交易渠道，權(quán)力極大，對(duì)項(xiàng)目方（如巨額上幣費(fèi)）和用戶（交易額和交易深度作假）有著很大的作惡空間。
去中心化交易所可保證交易隱私和用戶的資金安全，因而被普遍認(rèn)為是未來的交易所形式，幣安等大型中心化交易所也已著手向去中心化交易所轉(zhuǎn)型。然而，傳統(tǒng)的去中心化交易撮合效率低下，掛單、撤單、交易等環(huán)節(jié)都要在全網(wǎng)廣播并記錄一次，同時(shí)還要耗費(fèi)大量的燃料，用戶體驗(yàn)較差。
面對(duì)技術(shù)瓶頸，當(dāng)前去中心化交易的技術(shù)推進(jìn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
基于原子互換技術(shù)，實(shí)現(xiàn)跨鏈交易。
基于石墨烯技術(shù)，提升交易速度。
基于0X、路印等開放協(xié)議，只將成交清算環(huán)節(jié)信息放到區(qū)塊鏈上，而在鏈下匹配撮合交易，來提高交易速度。
6 數(shù)字貨幣交易所案例分析
6.1 Coinbase
6.1.1 加密貨幣安全避風(fēng)港
Coinbase由Airbnb前工程師Brian Armstrong創(chuàng)立于2011年，是美國(guó)最受歡迎的中心化數(shù)字資產(chǎn)交易所。Coinbase允許用戶購(gòu)買、銷售和存儲(chǔ)比特幣等加密數(shù)字貨幣，目前只開放比特幣、以太坊、萊特幣和比特幣現(xiàn)金四種數(shù)字貨幣與主流法幣之間的交易，且不支持幣幣交易。Coinbase在32個(gè)國(guó)家開展業(yè)務(wù)，截至2017年11月，已經(jīng)擁有1330萬用戶，4520萬個(gè)錢包。
Coinbase的優(yōu)勢(shì)在于安全，監(jiān)管合規(guī)，方便使用。Coinbase非常嚴(yán)格地遵守目前的監(jiān)管政策和法律，并且從來沒有受到黑客的攻擊，Coinbase將自身定位為加密資產(chǎn)交易所中的安全避風(fēng)港。
據(jù)推算，2017年Coinbase的營(yíng)業(yè)收入超過10億美元。Coinbase在2017年8月獲得了1億美元D輪融資，估值接近15.7億美元，已躋身獨(dú)角獸行列。
6.1.2 豐富的產(chǎn)品體系
Coinbase的產(chǎn)品體系包括交易平臺(tái)GDAX、數(shù)字貨幣買賣業(yè)務(wù)、錢包和數(shù)字貨幣托管業(yè)務(wù)，以及去中心化應(yīng)用瀏覽器TOSHI。
6.1.3 為用戶和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供安全保證
Coinbase自運(yùn)營(yíng)以來從未被黑客攻擊過，就此贏得了投資者的信任。Coinbase大部分加密數(shù)字資產(chǎn)離線保存在冷錢包中，其余的由倫敦的勞埃德保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)，在Coinbase美元錢包中的資金可以由FDIC（美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備保險(xiǎn)公司）保險(xiǎn)覆蓋。
Coinbase在牌照和合規(guī)方面做了大量工作，Coinbase已經(jīng)遵守了各州關(guān)于資金轉(zhuǎn)移法規(guī)的要求，并且是少數(shù)幾家持有紐約虛擬貨幣牌照的公司。Coinbase還遵守FinCEN注冊(cè)貨幣服務(wù)業(yè)務(wù)，以及銀行保密法和愛國(guó)者法案。
同時(shí)，Coinbase和執(zhí)法部門也有緊密合作。Coinbase遵守嚴(yán)格的身份認(rèn)證流程以符合像KYC和AML監(jiān)管要求，并且會(huì)跟蹤進(jìn)入交易所和流出交易所的加密數(shù)字貨幣
6.2 BitMEX
6.2.1 全球最大的數(shù)字貨幣交易所
BitMEX由一支金融科技專業(yè)團(tuán)隊(duì)于2014年創(chuàng)立，注冊(cè)地位于塞舌爾。截至2017年9月，BitMEX已經(jīng)累計(jì)了6萬注冊(cè)用戶。BitMEX是全球領(lǐng)先的數(shù)字貨幣期貨交易平臺(tái)，也是當(dāng)前交易額最大的數(shù)字貨幣交易所，日均交易金額超過200億元人民幣。BitMEX是純期貨交易平臺(tái)，針對(duì)比特幣交易提供高達(dá)100倍的杠桿。比特幣與美元間的期貨交易占平臺(tái)交易額的99.98%，其他十余種主流數(shù)字貨幣與比特幣之間的交易量則只占0.02%。
6.2.2 金融衍生品從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富
BitMEX三名創(chuàng)始人均具備大型金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，在衍生工具交易、實(shí)時(shí)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用程序，以及高頻交易系統(tǒng)操作等領(lǐng)域合計(jì)累積了40年的專業(yè)知識(shí)。
6.2.3 不斷推動(dòng)比特幣衍生品創(chuàng)新
BitMEX是第一個(gè)推出永續(xù)合約的交易所。因?yàn)椴粫?huì)到期，用戶不需要擔(dān)心在未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)的滾倉。它類似于擁有一個(gè)標(biāo)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的倉位，并且支持杠桿交易，受到許多高風(fēng)險(xiǎn)愛好者的追捧。
除合約交易外，BitMEX于2017年9月14日推出了比特幣美股總回報(bào)掉期（ETRS）產(chǎn)品。ETRS可以讓全球投資者以比特幣作為抵押品，與美國(guó)一樣方便買賣美國(guó)股票。BitMEX只接受客戶存入比特幣及處理比特幣提取，新的ETRS產(chǎn)品不設(shè)最低投資限額。與ETRS合約金額等值的比特幣存入客戶賬戶后，會(huì)兌換成美元，客戶可享受等同于持有美國(guó)上市公司股票的所有權(quán)益，而無需承擔(dān)比特幣/美元的兌換風(fēng)險(xiǎn)。隨著ETRS等產(chǎn)品的推出，BitMEX將能為更多的散戶投資者和高凈值客戶服務(wù)。
BitMEX對(duì)于數(shù)字貨幣暴漲暴跌的價(jià)格趨勢(shì)，進(jìn)行科學(xué)化的價(jià)格鎖定，并實(shí)現(xiàn)用數(shù)字貨幣購(gòu)買美股，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)重求勝的投資理念，也實(shí)現(xiàn)了全球法幣與數(shù)字貨幣間，再至美股間的流通效率。
7 總結(jié)
數(shù)字貨幣交易所是數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)，據(jù)測(cè)算，幣安等頭部交易所的交易手續(xù)費(fèi)年收入可達(dá)10億美元。
當(dāng)前，全球數(shù)字貨幣單日總交易額約800億元人民幣，僅為2018年年初巔峰期的1/6。在全球范圍內(nèi)，仍能產(chǎn)生交易額的數(shù)字貨幣交易所共有188家。其中日交易額高于10億元的頭部交易所僅14家，而低于1000萬元人民幣的合計(jì)有82家，在所有交易所中占43.6%，許多交易面臨所入不敷出的境況，部分小型交易所已經(jīng)解散，數(shù)字貨幣交易所馬太效應(yīng)越來越明顯。
面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，數(shù)字貨幣交易所需關(guān)注以下幾個(gè)方面：
資質(zhì)和合規(guī)。各國(guó)政府對(duì)數(shù)字貨幣交易的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，營(yíng)業(yè)資質(zhì)的缺失將給交易所的正常運(yùn)行帶來隱患。取得運(yùn)營(yíng)資質(zhì)和合規(guī)手續(xù)，有助于交易所的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，獲取用戶的長(zhǎng)期信任。
平臺(tái)安全。平臺(tái)的資產(chǎn)和信息安全是中心化交易所的根本，據(jù)統(tǒng)計(jì)，交易所的安全團(tuán)隊(duì)平均占團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)的13%，交易所安全事項(xiàng)平均花費(fèi)預(yù)算的17%。平臺(tái)的安全運(yùn)行既需要過硬的技術(shù)實(shí)力，也需要豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。
流量運(yùn)營(yíng)和用戶體驗(yàn)。用戶流量是交易所流動(dòng)性的保證，交易所需在海外線上線下社區(qū)運(yùn)營(yíng)、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目引入、項(xiàng)目論壇建設(shè)、產(chǎn)品形式創(chuàng)新、用戶體驗(yàn)提升等方面加大力度，以降低流量成本，保證用戶粘性。
專業(yè)的金融產(chǎn)品化能力。金融衍生品交易規(guī)則復(fù)雜，交易風(fēng)險(xiǎn)大，開展金融衍生品業(yè)務(wù)的交易所需具備極為專業(yè)的金融衍生品產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)，才有能力制定交易規(guī)則，預(yù)防頻發(fā)的平臺(tái)安全事故，甚至像BitMEX一樣不斷創(chuàng)新產(chǎn)品形式，吸引大量用戶涌入比特幣交易。
去中心化。去中心化交易所能規(guī)避中心化交易所的許多弊端，保證交易過程和用戶財(cái)產(chǎn)安全，是數(shù)字貨幣交易所的未來形態(tài)，隨著技術(shù)的不斷成熟，數(shù)字貨幣交易所的去中心化趨勢(shì)將不可避免。
