布雷頓森林體系貨幣安排30年，通常被認為是一個相對穩定、有序和守紀的時期。然而，考慮到在1944年布雷頓森林會議之后，該體系花了將近15年時間才全面運作，而且整個時期都有不穩定的跡象，也許還沒有充分說明維持該系統的相對困難。與其把布雷頓森林體系看作一個以穩定為特征的時期，不如將其看作是一個過渡階段，它開創了國際貨幣新秩序，我們今天仍然生活在其中。
布雷頓森林體系的利益分歧
1944年7月，來自44個盟國的代表聚集在新罕布什爾布雷頓森林的一個山區度假村，探討新的國際貨幣秩序，希望建立一種制度，在促進國際貿易的同時保護各國自主的政策目標。布雷頓森林體系被認為是對兩次世界大戰之間的貨幣秩序更好的替代選擇，可以說是兩次世界大戰之間的貨幣秩序導致了大蕭條和第二次世界大戰。
當時，在很大程度上討論的是，美國和英國兩大經濟強國的利益。但這兩個國家的利益遠未統一，作為一個主要債務國，英國從戰爭中崛起，而美國則扮演世界最大債權國的角色。以Harry Dexter White為代表的美國，希望為其出口產品開放全球市場，將通過固定匯率的穩定性來促進更自由的貿易放在首位，而以?John Maynard Keynes為代表的英國，希望追求自主政策目標的自由，推動匯率的更高靈活性，從而改善國際收支問題。
新體系的規則
最終，各方在固定但可調的匯率上達成協議。各成員國的貨幣將與美元掛鉤，為了確保世界其他國家的貨幣是可靠的，美國將美元與黃金掛鉤，價格為每盎司35美元。成員國將買入或賣出美元，從而確保固定匯率在1%區間內，只有在國際收支“根本性失衡”的情況下，才能調整這一匯率。
為了確保遵守新規則，設立了兩個國際機構：國際貨幣基金組織和國際復興開發銀行（后來被稱為世界銀行）。國際貨幣基金組織的協議條款正式概述了這些新規則。條款進一步規定，在允許資本管制的情況下，將取消經常帳戶限制，以避免資本流動的不穩定性。
然而，這些條款未規定的內容包括，對長期國際收支盈余國家的有效制裁，“根本性失衡”的簡明定義，以及一種新的國際貨幣(凱恩斯的提議，旨在增加黃金的供應，作為額外的流動性來源)。此外，沒有明確的時間表來執行這些新規則，因此布雷頓森林體系在近15年后才真正全面運作。當時，系統已經顯示出不穩定的跡象。
布雷頓森林體系的早期
雖然美國敦促立即執行條款規定，但戰后世界許多國家的經濟狀況不佳，使得在固定匯率制度下，如果沒有一些經常賬戶變更控制和外部資金來源，就難以解決國際收支問題。未創造國際貨幣提供補充流動性，鑒于國際貨幣基金組織和國際復興開發銀行的貸款能力有限，這種情況很快變得明顯，美國必須為世界其他國家提供這部分外部資金來源，同時允許逐漸實現經常項目可變更。
從1945年到1950年，美國年均貿易順差為35億美元。相比之下，到1947年，歐洲國家國際收支長期赤字，導致其美元和黃金儲備迅速減少。美國政府并未認為這種情況有利，而是意識到其嚴重威脅了美國出口的持續而重要市場——歐洲的能力。
在這一背景下，美國在1948年通過馬歇爾計劃向歐洲提供了130億美元的融資。1949年，以英國為首的20多個國家獲準讓本國貨幣兌美元貶值。這些舉措通過減少美國貿易順差，幫助緩解了美元短缺，恢復了競爭平衡。
對于試圖重振飽受戰爭蹂躪的經濟的歐洲國家，馬歇爾計劃和更具競爭力盟國匯率緩解了他們的大部分壓力，使其經歷快速增長，恢復競爭力，而美國逐漸放松外匯管制，在1958年底，終于實現經常賬戶完全可兌換。然而，在此期間，美國的擴張性貨幣政策增加了美元的供應，同時其他成員國的競爭力提升，很快扭轉了國際收支狀況。美國在上世紀50年代存在國際收支赤字，在1959年出現經常賬戶赤字。
布雷頓森林體系不穩定加劇時代
隨著出現這些赤字，美國黃金儲備有所消耗，而由于其他國家希望將部分儲備以美元計價的資產持有，而非黃金形式，因此美國黃金儲備仍處于適度水平，但日益威脅到布雷頓森林體系的穩定。隨著1959年美國經常賬戶盈余消失，1960年美聯儲外債首次超過其貨幣黃金儲備，人們開始擔心美國的黃金供應可能出現擠兌。
由于美元對黃金的需求超過了黃金的實際供應量，人們擔心官方公布的每盎司35美元的黃金平價已經對美元高估。美國擔心這種情況可能會造成套利機會，成員國以官方平價將美元資產變現為黃金，然后在倫敦市場上以更高價格賣出黃金，從而消耗美國的黃金儲備，并對布雷頓森林體系的特點之一造成威脅。
然而，盡管成員國有各自動機利用這種套利機會，但他們在保護布雷頓森林體系方面也有共同利益。然而，他們擔心的是美國讓美元貶值，從而使其美元資產貶值。為了緩解這些擔憂，總統候選人John F. Kennedy不得不在1960年末發表了一份聲明，表示如果當選，他將不會試圖讓美元貶值。
在沒有貶值的情況下，美國需要其他國家共同努力，讓其本國貨幣升值。盡管呼吁各國協調升值，從而恢復布雷頓森林體系的平衡，但成員國不愿意升值，不愿意失去自身的競爭優勢。取而代之的是其他措施的實施，包括1961年擴大國際貨幣基金組織的貸款能力，以及一些歐洲國家建立黃金庫。
黃金庫匯集了幾個歐洲國家的黃金儲備，以防止黃金市場價格大幅上漲至官方價格之上。從1962年到1965年，來自南非和蘇聯的新供應，足以抵消對黃金不斷上升的需求，從1966年到1968年，需求開始超過供應，樂觀情緒都會迅速惡化。1967年，法國決定退出黃金庫，第二年，倫敦市場黃金價格飆升，脫離了官方價格，導致黃金庫崩潰。
布雷頓森林體系的崩潰
另一項拯救布雷頓森林體系的嘗試是推出國際貨幣，就像凱恩斯在20世紀40年代所提出的。國際貨幣將由國際貨幣基金組織發行，并取代美元國際儲備貨幣的地位。但由于對這種新貨幣(特別提款權)的認真討論始于1964年，直到1970年才第一次發行，事實證明補救措施太少了、太遲了。
首次發行特別提款權時，美國外債總額是美國貨幣黃金儲備的4倍，盡管在1968 - 1969年，出現短暫的商品貿易順差，之后又回歸逆差狀態，而且帶來足夠壓力，引發美國黃金儲備遭到擠兌。1971年夏天，法國透露了將美元資產變現為黃金的意圖，英國要求將7.5億美元兌換為黃金，總統尼克松關閉了黃金兌換窗口。
為了讓這個體系繼續存在下去，在1971年的后半段進行了談判，最終達成了史密森協定。根據協定，10國集團同意讓本幣升值，以實現美元7.9%的貶值。不過，盡管美元升值，但1973年美元再次遭到擠兌，引發了美國向10國集團的資本出。釘住匯率制度被暫停，允許匯率自由浮動，促使采取固定但可調匯率的布雷頓森林體系終結。
結論
布雷頓森林協定遠非一個國際合作和全球秩序的時期，在試圖建立和維持一個既追求自由和不受限制的貿易，又允許各國追求自主政策目標的國際秩序方面，它揭示了其中的固有困難。事實證明，對于在不同競爭力水平上快速增長的經濟體來說，金本位和固定匯率的原則是難以接受的。隨著金本位的廢止，布雷頓森林體系時代應該被視為一個過渡階段——從更加嚴格的國際貨幣秩序，到更加靈活的國際貨幣秩序。
文章來源：數匯金融。
關注“外小至”，一場外匯盛宴等著您！
