除了被遺忘的，沒有什么是新東西。——貝爾小姐
一、危機(jī)共同主題
繁榮時(shí)過度舉債（過度花未來的錢）—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)—積累風(fēng)險(xiǎn)—當(dāng)短期需要還清債務(wù)時(shí)，借新還舊+銀行流動(dòng)性不足+經(jīng)濟(jì)經(jīng)不起信心的危機(jī)—危機(jī)發(fā)生
二、幾次金融危機(jī)
三、幾種危機(jī)及量化：
（國家層面）主權(quán)債務(wù)危機(jī)：政府無法償內(nèi)/外債，新興市場經(jīng)濟(jì)體過渡為成熟發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體時(shí)較為普遍；可用一國違約次數(shù)量化
（外匯層面）匯率危機(jī)：貨幣急速貶值；年貶值率（匯率變化）>=25%
（銀行層面）銀行危機(jī)：銀行投資巨虧后破產(chǎn)，恐慌擠提；可用銀行存款變動(dòng)表示
（居民生活層面）過高通脹：通脹率不可預(yù)期地上升與違約等同，因?yàn)閭鶆?wù)人還債貨幣的購買力遠(yuǎn)低于借債時(shí)的水平，有可能無力償還貸款；年通脹率>=40%
四、有哪些新的點(diǎn)
1、外債危機(jī)：
（1）一國作為外部借款人的脆弱性衡量：主權(quán)評(píng)級(jí)、外債與GNP or 出口的比率
（2）新興國家是債務(wù)不耐的典型代表
原因：新興國家資本流入是親周期的+宏觀經(jīng)濟(jì)政策也親周期：比如經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，資本流入較少，政府被迫收緊財(cái)政貨幣政策—資金短缺—違約
如何克服：長期內(nèi)維持較低債務(wù)水平，更多的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)改革，非總量調(diào)整—確保在不產(chǎn)生債務(wù)不耐情況下消化更多債務(wù)負(fù)擔(dān)
政治不穩(wěn)定是主權(quán)違約和金融危機(jī)的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)要素
國家違約的主要決定因素為償還意愿非償還能力
2、國內(nèi)債務(wù)違約
（1）引發(fā)社會(huì)契約的瓦解并影響未來的借款
（2）政府債務(wù)并不僅僅是一種平滑政府稅收收入手段，也是一個(gè)維系信用市場流動(dòng)性的蓄水池
（3）擴(kuò)大國內(nèi)債務(wù)市場的工具：金融抑制—居民持有的金融資產(chǎn)有限，大部分投于銀行存款毛利率極低—銀行把資金以遠(yuǎn)低于自由資本市場的利率貸給政府
3、綜合國內(nèi)外債務(wù)違約的成本，在二者不得不進(jìn)行選擇時(shí)，政府通常會(huì)選擇外債違約
4、國際資本流動(dòng)、金融自由與銀行危機(jī)：國際資本流動(dòng)越多，金融流動(dòng)越自由—缺乏有效監(jiān)管—銀行危機(jī)
5、發(fā)達(dá)、新興市場經(jīng)濟(jì)體的真實(shí)房價(jià)周期：4~6年
6、金融危機(jī)發(fā)生后—1房價(jià)和股價(jià)走勢呈V字形，兩類國家的變化幅度相似；2 經(jīng)受財(cái)政收入損失—應(yīng)對(duì)措施：（1）發(fā)達(dá)國家依賴刺激計(jì)劃提振經(jīng)濟(jì)（2）新興市場不具有負(fù)債空間，且更依賴國際資本獲得融資
7、銀行危機(jī)
它是放大機(jī)制：生產(chǎn)率下降，戰(zhàn)爭爆發(fā)，政治社會(huì)動(dòng)蕩等負(fù)面影響沖擊—銀行受波及：貸款違約率上升公眾信心喪失—集中擠提—銀行倒閉—信貸收縮—經(jīng)濟(jì)衰退—負(fù)面影響沖擊
8、危機(jī)發(fā)生的順序：金融自由化—助推國內(nèi)高風(fēng)險(xiǎn)的信貸業(yè)務(wù)—股票市場和房地產(chǎn)市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)—泡沫破裂，兩市場面臨崩盤—經(jīng)濟(jì)開始放緩—銀行危機(jī)開始—（可能是受到政府對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的要求）大量事實(shí)表明，穩(wěn)定匯率的目標(biāo)通常會(huì)屈從于充當(dāng)最后貸款人的角色—銀行不愿提高利率—貨幣貶值—貨幣危機(jī)—通脹上升—國內(nèi)債務(wù)or外債違約—通脹惡化—銀行危機(jī)頂點(diǎn)
五、讀后感受
對(duì)市場保有敬畏，知道金融市場的波動(dòng)都有一個(gè)客觀發(fā)展周期，順勢而為，而非被眼前的非理性繁榮蒙蔽雙眼，盲目相信“這次不一樣”。正如馬克·吐溫所說：“歷史不會(huì)重復(fù)自己，但會(huì)押著同樣的韻腳。”?
