2012年 4月18日 ??205賬戶玩期指 空頭中信證券獲利20億

?“機構投資者在股指期貨市場中的作用正越來越大，自兩年前正式掛牌上市以來，滬深300股指期貨的市場參與主體已發生明顯變化，一份權威報告顯示，包括證券公司、基金公司等在內的機構投資者，已成為股指期貨市場最主要、最具代表性、介入最深入的參與者。”王德明煞有介事的跟記者表示，

“雖然散戶數量相比機構投資者依然顯得龐大，但話語權卻不可同日而語。一些持倉量巨大的期貨公司的席位，背后都暗藏著機構的身影，尤其是來自于券商套保的資金，你看啊，根據公開資料顯示，截至3月中旬，包括55家證券公司、11家基金公司、3家信托公司等在內的特殊法人機構參與股指期貨市場，其中又以券商開戶數量最多，55家證券公司共開立證券自營賬戶55個、資產管理賬戶150個。”

“機構投資者中，證券公司對股指期貨的重視程度是最高的。”王德明說的意猶未盡，眼睛還時不時的瞅幾眼記者的胸口。

“股指期貨用還是不用，差別真是太大了。”沈元元尷尬的捂了一下胸口。

“是的，根據2010年4月21日中國證監會發布的《證券公司參與股指期貨交易指引》，券商自營可參與股指期貨交易，但僅限于套期保值目的。”李曉波把話題稍微搬了一點回來，

“跟我們公司合作的券商自營業務，正是通過股指期貨保值避險，減少了因股價下跌帶來的損失，有效平滑了自營業務波動，實現了可觀盈利。”李曉波瞪了王德明一眼，

“去年A股單邊下挫，上證指數跌了608.66點，跌幅高達21.68%，這么差的市場環境下依然能取得正收益，股指期貨功不可沒，陸續披露的上市券商2011年年報，也證實了這一點。”李曉波喝了口水，書生氣十足，跟王德明的德行正好相反。

沈元元調查發現，該券商2011年實現自營業務收入(投資收益+公允價值變動收益)共15.80億元，同比上升36.19%，自營業務收益率為5.7%，即使考慮到其他綜合收益中可供出售金融資產的利得損失10.8億元，自營業務仍實現收益5億元。值得一提的是，海通證券2011年實現衍生品金融工具投資收益9.42億元，是去年同期的40倍。經過分析，這部分收益主要來自于股指期貨的套保所得。

“證券自營使用股指期貨的套保策略，主要包括傳統買入套保、傳統賣出套保、市場中性策略等，例如根據策略需要，自營部門買入或賣出期貨頭寸，并與被套保資產的市值基本保持一致，以實現避險的需要，當然也可以根據滬深300指數權重，在現貨市場完全復制滬深300成分股，在股指期貨市場同時做空等量股指期貨合約。”何珊珊解釋道。

?雖然上市券商龍頭中信證券去年自營業務成績不盡如人意，在扣除華夏基金股權轉讓相關的一次性收益和計提的15.1億元資產減值損失之后，2011年全年虧損3.8億元，但在股指期貨套期保值業務方面卻表現不俗。

?最新年報顯示，中信證券去年開展股指期貨業務產生的收益高達20.43億元。“如果中信證券不做期指套保，去年自營的虧損會更加厲害。”一位不愿公開姓名的券商人士對此評價。

?事實上，中信證券控股的中證期貨長期占據著股指期貨市場空頭榜第一的“寶座”，該期貨公司內部人士曾向記者坦承，“中證期貨席位上的空單，有相當一部分來自于券商的套保盤。”

?除了在自營套保上幫助券商實現不錯收益，股指期貨對于券商的資產管理與融資融券業務亦幫助不小。

?“券商資管運用股指期貨主要就是進行套利交易。”上述券商金融工程分析師對此解釋。

據了解，券商發行的資產管理產品參與股指期貨交易，主要策略包括跨期套利、期現套利、統計套利、市場中性策略等。

?“部分券商運用多種套利策略，捕捉市場定價偏差，同時在控制跟蹤誤差的基礎上，輔以Alpha策略，追求長期穩定、與市場漲跌相關性較低的絕對回報”一份權威的調研報告分析稱。

?而另一部分券商則通過多空反向操作，對沖系統風險，并結合數量化選股及指數套利等策略獲取絕對回報。該報告中還提到，目前參與期指交易的95只券商資產管理產品，絕大部分都取得了正收益。

?與之形成對比的是，截至去年12月30日，市場現有的275只券商資管產品整體(新上市的以成立以來回報計算)總回報率為-12.01%，其中滿一年的券商資管產品取得正收益的僅有13只。

?與之相比，使用股指期貨套期保值或套利的券商資管則整體表現較好，19只新成立的資管產品中只有兩只成立以來的總回報率為負。

?“股指期貨對于融資融券業務的發展也起到了不小的作用。”上述券商金融衍生品負責人告訴記者。

2011年，證券公司融券業務保持快速增長，根據滬深交易所數據，2011年滬深兩市融資融券余額380億元，較年中增長41%。

?“規模擴大主要由于股指期貨保護了券商融券時的風險頭寸。”該負責人指出，由于目前券商是以自有資金和證券參與融資融券，會產生風險暴露。特別是ETF納入融資融券后，券商利用股指期貨對這部分風險暴露的對沖需求更趨增加。

?“為什么融資融券剛推出時規模不是很大，但是去年卻大幅增長？主要原因就是券商在中金所陸陸續續開立了股指期貨賬戶，可以運用這一工具規避風險，所以券商才愿意放大融資融券的敞口。”上述業內人士坦言。

?據悉，目前約有6家證券公司運用股指期貨進行融券套保交易，去年三季度，券商在融資融券業務方面的收益已達8.58億元，環比上升超過三成，融資融券也藉此成為券商業務板塊中的最大亮點。

?天盛資本：全球最大CTA基金，30年發展歷程，全球領先的管理期貨水平

多元化投資策略+中國期貨市場研究= 中國多元化策略

元盛資產管理公司，1997年成立，目前管理約300億美元，業內對沖元老核心領導人鄧先生有著30年的豐富行業經驗，是我們華人，公司員工1/3為研究人員。鄧先生早些年在美國商品期貨交易委員會等多家監管機構任職，世界一流風控意識，天盛一號作為中國首批CTA對沖基金，采用成熟的管理期貨策略。

2010年，中國多元化投資策略（CDP）開始實盤操作，每年都獲得正收益，且六年中有五年都超越滬深300。2011年，大盤下跌25%，CDP策略卻逆勢上漲獲得21%的正收益，超越大盤40個點，天盛團隊的實力名不虛傳。自2012年8月成立以來，3年獲得超過100%的絕對收益，年化收益率達33%。2015年是股市動蕩的一年，上半年的瘋牛狀態，下半年的熊市，投資者就像過山車一樣時刻提心吊膽，元盛CDP策略卻還是例如往年一樣平穩上漲獲得15.58%的正收益。天盛資產所管理的產品回報穩健且持續盈利。成立17年來有15年實現盈利。2013年合格境內有限合伙人制度（QDLP）低調面世，首批六家試點的境外對沖基金驚艷亮相，元盛資本再一次吸引了全球的目光。元盛資本是全球最大的商品交易顧問之一，不僅如此，元盛資本是全球最大的CTA公司，通過大量的數據分析，預測市場價格走勢規律，旗下三支基金產品均表現不俗。根據《阿爾法》雜志公布的全球對沖基金管理公司規模排行榜，截至2013年1月，元盛資本以257億美元的資本管理規模位列全球第9。，但問題是每家只有5000萬美金的額度，怎么有這個能力進行這樣大規模的操作。

60萬到280億美元

1998年，基金經理大衛·哈丁（David Harding）創立元盛資本(Winton CapitalManagement，WCM)，金融危機后，管理期貨作為最分散的對沖基金策略之一而備受全球投資者追捧，元盛資本也得以發展壯大。啟動資金僅為160萬美元的元盛資本，一躍成為當前管理280多億美元資本的全球最大CTA公司，投資于全球120多個交易市場。

在元盛資本員工構成中，200多人的員工中，一半以上為專業研究人員，主要是學習天文、物理、統計的人員，他們每天所做的工作就是給出大量的數據，從而準確把握市場投資方向。

元盛資本采用多元化趨勢交易策略，主要通過大量的數據來分析，來預測市場價格走勢規律，并做出多空的操作決策。利用這一策略在某一個市場操作難以獲得較好的回報，但運用于很多市場時，則在不同時期都可以找到一些價格趨勢，并由此盈利。元盛資本95%的交易為程序化交易，只有5%通過人工完成。高頻交易在其總體策略中只占很小一部分。

元盛資本的CTA業務主要包括基金和賬戶管理兩種。其中基金操作由元盛資本全權執行，而管理賬戶方式則是由公司代理客戶操作，可以應客戶需求采取一些個性化的策略。

3大基金產品是元盛資本的王牌：

元盛期貨基金是旗艦基金，運行時間最長，該基金以關注長期趨勢為主，年增長率達到17%；

元盛進化基金是第二個發行的基金，于2005年9月上市，主要采用多策略投資；

元盛全球股票基金是第三個發行的基金，該基金運用元盛的數學分析模式對一系列資本進行投資組合，于2010年通過了歐洲UCITS的監管審批。

截至2013年7月，元盛的旗艦期貨基金獲得了14.49％的復合年均回報率，而同期標準普爾500指數的年均回報率僅為5.93%。

查看元盛資本歷史數據，再次證明了其管理期貨策略的成功：2008年，在標準普爾500指數大跌37%的情況下，元盛資本的旗艦期貨基金獲得20.99%的正收益。此前在互聯網泡沫破滅后的三年熊市期間，該基金均實現了絕對收益。

量化交易策略先行者

元盛的期貨交易是高度自動化和系統化的，元盛利用計算機運算法則，在全球100多個期貨市場開展金融資本的期貨交易，包括股權、貨幣、債券、商品、牲畜和能源。元盛將結合長期的和短期的交易作為其投資策略的一部分，并結合各項關聯度小的策略，將其風險回報率最大化。據公司稱，公司在研究、統計數據分析、股票選擇以及期貨投資各方面，皆運用了相同的數學工具。

創始人哈丁是全球量化投資的先行者之一，早在1987年就采取趨勢跟蹤CTA的策略創建了AHL對沖基金公司，并利用計算機對統計數據進行分析。后來，AHL被曼氏集團（Man Group）收購。

“我們的研究人員來自全球科學領域，他們多數擁有數學或自然科學的教育背景，有的是天體物理學家，有的是氣象學家或宇宙學家。我們希望能夠以科學的方法將自己由于過度自信而可能會犯下的錯誤降至最低。”元盛資本新任CEO托尼·芬納-萊陶（TonyFenner-Leito）說。

如今，精益求精的元盛資本每年在研究經費方面的支出達到3000萬美元，其中包括雇用125名研究員。他們將各種最前沿的科學研究應用到資本市場的歷史價格與波動率的分析中，并對未知的風險價值進行合理預測。在強大的電腦系統支持下，他們每天可以處理相當于3000萬本《圣經》的數據。

“CTA交易策略其實和汽車工業十分相似，每年都會在原有的模型上進行微小的改動。如果每年都能邁出一小步，那十年之后則是一大步。”芬納這樣形容道。

在面臨市場的隨機改變時，元盛資本并不在短期內立即就隨機事件對系統做出調整，但每年會審視系統，做微小的改善。但鑒于不能立刻確認這些改變正確還是錯誤，他們往往會在之后的兩年時間里，反復對之前的系統調整進行審視。

元盛資本試水中國市場

高速增長的亞洲市場一直都是全球對沖基金覬覦的對象，在這場蛋糕爭奪戰中，元盛資本顯然是為數不多的贏家。當一些大型基金紛紛撤離亞洲之際，元盛資本在亞洲的業務卻取得了較快發展。

不過從亞洲市場占比情況看，芬納坦言，由元盛管理的資本大約有15%來自于亞太市場，主要是日本和澳大利亞。

芬納指出，美國是其擁有客戶規模最大的金融市場，日本、澳大利亞及歐洲投資人較為資深、市場較成熟，而中國則是極具成長潛力的市場之一。元盛資本針對不同市場情況運用了差異化的戰略定位發展模式。

2012年10月，元盛資本已經低調進入國內市場。作為期貨研究技術提供商，他們與華寶興業基金合作了一只基金專戶產品。截至8月末，這只產品單位凈值達到1.186元，成立11個月獲利18.6%（未扣除業績提成）。

2013年9月，合格境內有限合伙人制度（QDLP）面世，首批試點的6家境外對沖基金中，元盛資本赫然在列，獲批5000萬美元額度。

元盛資本在中國的策略中，設定的波動率目標要大于發達國家市場。芬納指出，投資策略的動力之一是幫助客戶獲得高于無風險利率的回報。在美國、歐洲和日本，無風險利率通常是0到0.5%，非常之低，中國的情況卻并非如此。

在被問及中國的期貨市場起步較晚、缺乏歷史數據是否會影響元盛策略的成功率時，芬納解釋道：“對于元盛資本而言，市場流動性是至關重要的，這一點中國期貨市場是具備的。的確，交易經驗豐富時可以在研究制定策略的過程中更具信心，當手頭的歷史數據并不是很充分時，作出的投資建議會變得謹慎。謹慎意味著不魯莽。這不是一個急于求成的策略，不需要頻繁交易，不需要押重注，并且注重降低交易成本。”

不過芬納堅信，隨著中國資本市場的不斷壯大與發展，市場變得更為復雜而有經驗后，元盛資本將對自己的研究更具信心，并從市場中挖掘出更多的機會。

此外，元盛資本對中國的管理期貨業務充滿希冀：“雖然目前中國的期貨市場還不是很完善，但卻表現不俗。未來整個CTA行業將更加透明化，并能夠將更多的流動性、強大的經濟實力、日益成熟的投資者、優秀人才等因素更好地融合起來，中國CTA的絕對回報很可能會高于世界其他區域。