from 阿甘live第16期

美圖50億美元，高了？低了？

策劃人說：一路走來，美圖一直飽受爭議，上市之后也是如此。今天暴漲30%，明天下跌12％，過山車一般的美圖股價也反映出了市場對它的猶豫。這家手持海量用戶，但還沒開始盈利的公司，價值到底有多大？你好看這家公司的未來嗎？

內容提綱：

－我對美圖的估值邏輯是怎樣的？

－美圖產品的技術門檻到底有多高？

－如何評價美圖的”出海”戰略？

－從工具起家的美圖，合理的變現路徑應該是什么？

－現階段，美圖變現的突破口在哪里？

－美圖可以跟Snapchat學什么？

分享人：羅超，知名科技自媒體、虎嗅年度作者、36kr專欄作者、雷科技創始人。微信公眾號羅超頻道（ID：luochaotmt），站在技術和產品的角度看TMT行業，歡迎關注。

大家好，感謝阿甘live的邀請。我是羅超，雷科技創始人、知名科技自媒體、虎嗅年度作者、36kr專欄作者。微信公眾號羅超頻道（ID：luochaotmt），站在技術和產品的角度解讀TMT行業，歡迎關注。

我認為美圖現在的價值，遠高于50億美元，有三個方面的原因：

第一個，技術壁壘決定的不可替代性。

美圖其實是一家人工智能公司，它的核心技術是利用人工智能的算法對人臉進行處理和美化。李開復在一次分享時曾經說過，與人臉識別相關的獨角獸公司，全世界一共只有四家，四家都在中國，美圖就是其中之一。

早在2010年，AI這股大風還沒有吹起來的時候，美圖就組建了MTLAB，就是美圖影像實驗室，專注于人臉美化技術的研究。今年3月份發布的美圖T8手機，就使用了來自該實驗室的MTface人臉技術、MTsegmentation圖像分割技術、MTdetection環境光檢測技術、MTbeauty2.0人工智能美顏方案、MTcolor2.0人工智能色彩方案共5項AI技術。這些技術之后也被陸續應用到了美圖其他的影像APP中。

除了算法，作為市場上最早的人像處理應用，美圖手里還握有大量的人臉數據，這是一筆隱形的財富。技術和數據的雙重積累讓美圖有了極高的壁壘，盡管阿里、騰訊等巨頭也在積極布局AI，但進場的時間和聚焦的程度決定了游戲的勝負。就像語音識別的老大是深耕于此的科大訊飛一樣，在人像處理的AI領域，老大也非美圖莫屬。雖然總有一些媒體質疑說，市場上優質的人像處理應用越來越多，美圖的可替代性很強，但事實上，各大巨頭推出了多少次相關產品，也都無法撼動美圖在“讓人變的更美”這件事情上的主導地位，頂多能夠切走一點點蛋糕。為什么？核心原因就在于美圖已經將人像處理這個事情做到極致。

還可以做一個這樣的類比：百度，做中文搜索它是老大，但是它有搜狗和360這樣，分走20%市場份額的對手；阿里巴巴，做電商它是老大，但同樣有京東這樣的對手。但是對于騰訊，它做社交做到最后我們會發現，在中國它沒有一個事實上的競爭對手。我覺得美圖也形成了騰訊這樣的優勢，就是在它的領域，美圖是絕對的NO.1，甚至可以說是一個市場的壟斷者，已然無法被替代。其實有一個更直觀的表現，就是大家可以去觀察一下身邊人像處理軟件的高頻使用者，她們中的大多數，無論有多少修圖APP，美圖一定在里面，一定不會被卸載。

第二個，海外市場帶來的增長潛能。

在中國互聯網公司紛紛出海的今天，美圖的國際化成績可以說非常亮眼。我們來看一組數據：據財報顯示，截至 2016年12月31日，美圖的海外用戶總數已經超過5億，國際化程度超過微信和UC。16 年全年，美圖海外月均活躍用戶增長幅度為79.2%，這樣的勢頭如果能夠保持，意味著美圖在未來還有很大的增長空間。

除了用戶規模，美圖品牌在國際上也形成了一定的影響力。 今年年初，美圖秀秀因為手繪自拍在海外火爆的事情大家應該還有印象，川普、希拉里等名人的照片被網友用美圖來惡搞，刷爆了Twiiter和海外媒體，海外網友也體會到了中國“神器”的樂趣。

事實上，美圖在3年前就已經啟動了國際化戰略。在利用App Store和GooglePlay進行全球分發的同時，美圖還在巴西、香港、新加坡、印度、印度尼西亞、日本和美國等七個國家和地區設立了辦事處，建立本土運營團隊，結盟當地合作伙伴，研究當地市場，再有針對性地設計和更新產品。更重要的是，美圖抓住了海外市場人像美化的空白。海外用戶沒有見過美圖的這種套路，他們之前用的圖像軟件大多數都是照片管理類的，或者是像Prisma這種，把照片轉換成各種趣味風格的，美化人臉這件事情對他們來說非常新鮮，所以，憑借這種“讓人在數字世界中看起來更美”的價值觀傳遞，美圖快速地在海外市場吸引了一大批用戶。

不過吸引用戶只是第一步，如何留住用戶，讓用戶保持活躍度才是更關鍵的問題。這個方面美圖已經在做技術布局了，前面提過的那個美圖實驗室，他們在研的算法已經涉及到了全球不同的人種。中國人眼中的美化，可能就是要更白、更瘦、錐子臉、大眼睛、雙眼皮這些，但外國人可能有完全不一樣的需求，美圖的目標就是美化出符合這些人審美的人像照片，讓他們在自己眼里變得更美。從這個角度上看，我認為美圖在海外的競爭優勢也是同樣明顯。

如果美圖能夠順利在海外站穩腳跟，一個最可期的收益就是美圖手機銷量的增長。我們可以看到，小米、魅族、華為等等手機廠商都在積極開拓海外市場，中國制造已然成為了一個標簽。再加上美圖手機自身極其明確的定位，通過美圖系的應用建立用戶粘性后，手機的銷售是個水到渠成的事情。另外，美圖前段時間上線了自己的電商業務——美鋪，國際化的布局意味著它也可以切到跨境電商的蛋糕。

第三個，以海量用戶為基礎的多種變現可能。

手握海量用戶但卻無法有效變現，這一直是美圖受到質疑最重要的原因，應該也是這次分享很多人最關心的問題，所以這個部分我會詳細地說明一下自己的觀點。

我們說互聯網公司，用戶是核心資產。那美圖的用戶是個什么情況呢？從數量上說，包括美圖秀秀、美顏相機、美拍、潮自拍和美妝相機等應用在內的美圖產品矩陣，已經積累了11億用戶。這里我要特別提一下，11億實際上是已經排重后的數據，指的是覆蓋的獨立設備數，也就是說如果你的iPhone里，即使有美圖全套的23個App，也只記錄1臺設備，所以這是非常實打實的數據。去年10月，美圖系產品的月活躍用戶總數達到了4.56億，僅次于微信、QQ和獵豹。從構成上說，美圖女性用戶的比例超過70%，30歲以下的用戶比例超過80%。這些年輕、愛美的女生擁有很先進的消費理念，她們愿意為了內容付錢，愿意為了表情、道具付錢，愿意買個性化的服飾、化妝品和電子產品。

這群用戶消費的決策邏輯也跟70后80后有很大差別，美圖手機的熱賣就是一個很好的例證。說實話，美圖手機的性價比真的不高，如果用業內通常評價手機的指標來衡量，也只能算是及格的產品。但它居然在單價不低的情況下賣出了兩百多萬的銷量并且做到了每一臺都盈利，關鍵原因就是牢牢掌握了這批年輕女性用戶對自拍、對美的需求，依靠差異化路線取得了勝利。其實，很多有一定用戶積累的軟件公司都在硬件上做過嘗試，比如墨跡天氣做過空氣質量檢測器，酷狗做過音樂盒，但產品真正能賣到百萬數量級的只有美圖一個，即使是專注做手機的錘子，T1的銷量也不過25萬左右。所以，美圖手里的這批用戶，消費力與未來價值都不容小覷。

可能有人會說，美圖手機雖然賣的不錯，但其他方向的變現不行啊。但是我認為，看一個公司尤其是互聯網公司的變現能力，不能看短期，眼光一定要長遠。拿陌陌來舉例，它在2015年之前業績一直很不好，也是擁有上億用戶但變現困難。直到2015年下半年它進入直播這個領域以后，靠著主播打賞的模式，給自己帶來了真金白銀，并在16年創造了中概股最漂亮的財報。2016年三季度陌陌的利潤增長了12倍，四季度增長了7倍，這種增速是前所未有的。這說明一個什么問題？就是一個產品它有用戶，它解決了用戶的某一個需求并且作為解決方案不能被替代，同時用戶把注意力停留在它上面的時間有持續增加的可能性，那么它就一定會找到屬于自己的變現模式。

騰訊的經歷也非常類似，最一開始QQ因為找不到很好的盈利模式所以活的相當艱難，還差點被賣掉，后來靠網絡游戲的大爆發才成功續了命。當時不愿意接盤騰訊的那些人，對騰訊變現能力有質疑的那些人，都沒有想到是游戲這樣一個東西讓它實現了盈利。同樣地，美圖會不會有一個全新的，我們現在沒有想到的，類似直播之于陌陌，游戲之于騰訊的這樣一個業務幫它完成變現，我覺得可能性非常大。如果要給這個可能性加一個時間，我認為是三年。因為一直虧損的京東也是在上市的三年內實現了盈利，以此為參照，美圖在資本的支持下，大概率是可以用三年的時間找到硬件之外的規模化盈利模式。

在上面提到的這種“爆發式業務”出現之前，我認為美拍是現有業務中最可能突圍的。美拍最開始以短視頻拍攝工具切入市場，當時的口號是“10秒拍大片”和“一鍵美化視頻”。之后，隨著美拍上生產出來的短視頻內容逐漸累積，用戶停留的時間越來越長，它就形成了一個以網紅達人和愛美女性用戶為主的社區。其實就是，當大家有一個共同的興趣點，然后持續地在里面玩，社區就產生了，美拍從工具到社區的邏輯也是這樣。

未來，以社區為起點，美拍要想完成規模變現，還需要在兩個方向上做改進，這兩個方向也是基于美拍給自己的定位，即直播＋短視頻。

在直播的這個部分，美拍需要增加社交屬性。你看陌陌做直播為什么能成功？因為它本身帶有陌生人交友的這個基因，我看附近的美女在直播，我希望認識這個女主播，跟她產生聯系，那么我打賞的意愿就很強烈，現金流自然高。相比之下，美拍就沒有這樣的條件。在美拍的平臺上，我即使打賞一些網紅、大V也很難跟她們建立關聯，而且因為女性用戶占大多數，她們之間互相認識的認識的動機也不高，所以社交要怎么轉起來，美拍還需要摸索。

而在短視頻的這個部分，美拍則需要提升內容的競爭力。就是說我可以不需要跟人建立關系，因為內容本身對我的吸引力就已經足夠強了。目前來講，美拍在內容上花的心思還不夠多。不論是節目版權的購買、還是對內容生產者的補貼扶持，內容生態的構建是需要大量資金和精力投入的，建議美拍在之后能所有側重，融的錢要花對地方。

事實上，無論是增加社交屬性還是提升內容品質，目的都是對用戶注意力的爭奪，這是后面用廣告、電商等方式變現的基礎。羅胖也說，現在的互聯網，已經是個時間的戰場。截止到去年年底，美拍的月活達到了1.6億，用戶在上面的均花費時長是36分鐘，這是一個相當可觀的數字。后面，如果美拍能夠沿著正確的方向持續改進、努力，可以說潛力無限。

最后的一個話題我想說說Snapchat。在這里，我們先不討論它和美圖是否能對標，只說說它值得美圖學習的兩個地方。

第一個，硬件。Snapchat在上市之前發布了一款可以拍攝視頻的智能眼鏡，還有消息說它要做一個拍照的無人機，反正就是延伸到一切跟拍照（拍攝）相關的產品。按照這個思路，美圖除了手機之外，同樣可以嘗試愛美女性用戶需要的其他產品，比如微單相機、智能相框等等。

第二個，廣告的形式。廣告這一塊是Snapchat的主要收入來源，它有很多創新性的探索。比如說受到廣告主追捧的贊助位置濾鏡Geofilters以及lens鏡頭廣告。Geofilters是當用戶出現在特定地點，就可以在照片上添加這個地點的標志性貼紙。假如說肯德基是廣告主，當你來到這家快餐店，就能通過濾鏡來cos白胡子爺爺了。

lens則突破了地理位置的限制，把濾鏡與品牌更有效地進行結合，讓用戶與品牌產生深度有趣的互動，最終達到廣告的目的。比如快餐品牌塔可鐘（Taco Bell）在去年5月上線的煎餅濾鏡，就吸引了破紀錄的2.24億瀏覽量。

90后、00后需要更新更有趣地事物去吸引，用戶和Snapchat同樣年輕的美圖，還是要多多地開下腦洞。

總結一下就是，在我看來，港股還是以價值投資為導向的，而價值投資的關鍵就是要看清楚一家公司的商業模式有無核心競爭力，以及對其未來盈利能力和增長空間有沒有足夠清晰的預期。從美圖用人工智能建筑技術壁壘、全球化布局以及手握海量用戶的互聯網變現潛力來看，它的長期價值無需贅言。

今天的分享到此結束，歡迎大家提問。之前提問的朋友，請稍等，我正在準備答案。

[問題]

1. 能對比說說美圖和盈利的那個正在A股IPO的墨跡天氣？（墨跡估值僅僅13.5億，且還突破了A股IPO一貫22倍左右的“PE天花板”；而巨虧的美圖已經上了市，股價過山車一樣暴漲暴跌，目前市值依然高達507億港幣，約合人民幣449.56億元）

雖然同樣都是工具起家，但是屬性不同。墨跡天氣，用戶使用時注意力停留的時間很短，而且本身可替代性比較強，我看天氣不一定通過這個渠道。美圖的話，我之前也提過，它有很高的技術壁壘，用戶粘性強，它把自己定位于“做一切跟美有關的事情”，未來占據用戶注意力的點還有很多。

2. 有一個問題：根據你的判斷邏輯，你認為美圖目前的股價是否反映了未來（比如說一年）的價值？

我認為是被低估的。

3. 請分析一下美圖的團隊情況，是否可以值得信賴？您怎么看目前美國圖的3R，即好生意，好價格，好團隊？

本人比較看好以及信賴美團的管理和投資團隊。創新工場董事長李開復是美圖投資人，之前已經投資多家成功公司。蔡文勝在成為美圖董事長之前，也已多次成功連環創業，并實現了財務自由，吳欣鴻也是年少有成。美圖做的是互聯網生意、女人的生意以及內容的生意，再加上“美”這個獨特標簽，我認為是一個好生意。好價格這個目前無法判斷。

好團隊：已經有成功的經歷證明了自己，并且美圖現在的市場地位也證明了團隊的實力。如果是天使投資和風險投資，我們需要關注團隊。如果是公開市場投資，我們更要關注商業模式、業績現狀和期望，而不是團隊。

4. 根據你的判斷邏輯，你認為美圖目前的股價是否反映了未來（比如說一年）的價值？

再補充一下，美圖現狀是虧損的，并且在一年內應該難以實現規模盈利。市盈率還是為負的，因此它的股價必然是反映了未來的價值，而不是當前的價值。并且按照最新64.19億美金的估值來看，在中國互聯網公司中已經可以進入TOP10，這個市值應該反映出一年以后的價值。

5. 美拍如何從競爭對手快手，秒拍中保持優勢呢？

關于美拍、快手和秒拍:

快手的優勢是已經在三四五六線城市形成優勢和壁壘，再加上拿到騰訊投資之后，在資金和資源的加持下，競爭優勢非常明顯，后頸十足，未來必然會發力一二線城市，與秒拍必有一戰。

秒拍的大股東是微博，微博提供的是流量等資源，尤其是微博上的明星資源，已經成為秒拍的殺手锏，再加上秒拍母公司一下科技一直播布局直播，實現了聯動發展。更重要的是，微博后面是阿里巴巴。所以秒拍和快手之戰，本質是阿里和騰訊的短視頻市場的對決。

當快手和秒拍都有巨頭撐腰時，美拍的位置是尷尬的。只有差異化發展，與“美”更多地結合，更多地瞄準“女性用戶”，以及它所擅長的全球市場，才有機會找到自己的位置。

6. 海量用戶，但是AT現在太強大了，變現模式只要他們進入了，其他公司可以說完蛋了？

AT進入其他市場完蛋的說法在現在已經失效了。PC時代我們說BAT通吃，但移動時代，盡管阿里和騰訊確實很強，但它們也改變了風格，那就是有所為有所不為。

舉例來說，直播，它們就沒有重點發力，進入之后，但市場依然是YY、陌陌和天鴿互動的。

還有就是市場規模太大，隨著與實體經濟的加速結合，互聯網市場正在變得更大。這會給其他玩家留下機會。比如游戲市場，騰訊很強很重視，但網易不也做得很好嗎？甚至可以挑戰騰訊的地位。

所以，美圖并不會受到AT的過多影響，AT是想做所有用戶，美圖只想解決女性用戶為主的一個美的需求，AT不可能做到這么細，這么好。

7. 可能短期來看，盈利的壓力對股票走勢影響會比較大，是嗎？盈利壓力是否會影響股票走勢？

答案是否定的。因為美圖短期內不能盈利，這個預期是非常明確的。至少一年內，這一點不大可能改變。

而美圖現在有如此大的波動，與其是否盈利沒有直接聯系。更多是資本的行為。不同資本對美圖未來的預期不一致，對美圖的商業模式的信心不一致，進而導致了對股票的不同態度進而出現股價的巨幅波動。

8. 美圖大約能在什么時間點，實現經營性現金流由負轉正？2017年底能嗎？美圖2017年能否實現正向經營性現金流？

美圖在招股書中是這樣說的： “我們預期我們的互聯網服務及其他分部將自2016年7月起18個月內（也就是2017年12月）實現盈虧平衡。”

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