之前的課程中，我們學習了基金的具體投資方法，也聊了如何用基金來解決養老、教育金等實際問題。

但真開始投資基金了，很多朋友還是會感嘆：懂了那么多道理，卻依舊握不住手上的基金。原因特別簡單——基金跌了，心里實在不太舒服。

還記得咱們第1課就分享過的那張“普通大眾的投資心理變化過程圖”嗎？非常的形象。

? ? ? ? 來源：網絡

所以投資基金，會買會賣還不夠，還得拿得住。這一課，我們用2個全新的角度，讓你重新認識“價格下跌”這件事；并用1張負面清單幫你排雷，幫你更從容地應對不同原因的下跌。

? ? ? ? 新視角1：好跌 vs 壞跌

大部分人一聽到“跌”，第一反應往往是害怕、討厭。

但實際上，如果你要完全避免“下跌”的狀態，其實只有一種方法——那就是永遠不碰指數基金這類投資。

這樣的選擇，顯然是撿了芝麻、丟了西瓜，放棄了長期更高的收益。

所以說到跌，我們先要明白一點，權益類投資必然會有波動，即使你買到非常優質的投資品，也不可能只漲不跌。

而且，下跌只是賬面的變化，只要還沒有賣出，也不等于實際虧損。

總之一句話，一看到下跌就擔心，其實是沒有必要的。

「好跌」和「壞跌」

當然，我們也不能把任何下跌都當做是“交學費”。

這里我想和你分享一個“好錢和壞錢理論”。

這個“好錢壞錢理論”，最早是由一位叫做阿瑪爾·畢海德的大學教授提出的。

對于一個企業，尤其是對那些處在創業初期的企業來說，它的錢是有限的，所以它往往會用最少的資金去尋找一個發展方向，找到能夠未來產生盈利的方向，這種情況下投入的資金就是“好錢”。

相反，很多企業雖然有錢，但把大量的錢投入到一個還沒被證明能賺錢的方向中，萬一失敗了，那么公司就沒有多余的錢嘗試其他方向，這個就是“壞錢”。

概括來說，好錢是明明白白的投入，對未來的影響也是正向的，是能賺回更多錢的；

而壞錢則是不明確的投入，對未來產生負向的影響，甚至導致公司的破產。

其實我們也可以把這個企業投入的理論，遷移到我們個人投資上。

投資基金后的下跌，也可以分為「好跌」和「壞跌」2種。

如果這個跌是你看得懂、承受得住、未來能帶回更大收益的，那么這個就是「好的下跌」；

而壞的下跌，或是讓你看不懂、買到壞產品，或是波動的幅度超過了你能承受的范圍，最終會造成實際虧損。

所以，當你因為下跌心生波瀾的時候，真正該做的第一步是分析，這是一個「好跌」還是「壞跌」。

面對「好跌」，我們不僅不應該害怕，甚至可以考慮要不要進一步加大投入。比如咱們在低估值投資法中就介紹過，當一個指數從低估跌到更低的嚴重低估狀態時，我們就可以考慮加倍買入。

而面對「壞跌」，我們才應該考慮及時賣出、及時止損。

那到底該如何判斷呢？

我覺得「好跌」必須滿足主觀和客觀兩重條件。

1.從主觀角度來講，我們首先需要做好資金安排。

除了參考我們之前課程中介紹的，參考水池法做安排，我們還需要適當考慮自己的風險承受能力。

說到考慮自己的風險承受能力，用一句通俗的話來說，就是用一種“睡得著覺”的狀態去投資。比如一個簡單的問題，拿出這筆錢買了基金，下跌多少你會覺得壓力大？這個下跌幅度，可能性大不大？

如果你是個新手，既要敢于邁出第一步，一開始又不建議太過激進。

第一次投資，你可以先拿出一小部分錢作為“學費”，比如不要超過1個月的工資。這樣的漲跌影響，不會對你的實際經濟狀況造成太大的壓力。

有句話很有意思，叫做fail fast, fail cheap。說的就是更快地試錯，更便宜地試錯，是非常好的狀態。想要感知真實的市場，也可以記住這個方法。

多經歷幾次市場的漲漲跌跌，心態上就會得到鍛煉，然后再慢慢地投入更多的資金。

2.除了考慮自己的實際情況，要判斷「好跌」和「壞跌」，還要從客觀角度，分析你買的基金，到底為什么跌。

作為長期投資，你有沒有想過，指數基金下跌，背后的原因會有哪些呢？

帶著這個重要的問題，我們再從另一個新角度，來理解一下“跌”的原因。

? ? ? ? 新角度2：業績跌 vs 情緒跌

1 . 原因之一：情緒

1）市盈率反映了市場情緒

我們先來回顧一個之前學習過的公式：市盈率。

市盈率，等于總市值除以凈利潤。

市盈率=總市值÷凈利潤

或，總市值=總股本×當前股價

在介紹低估值投資法時，我們說到可以形象地把市盈率理解為“回本期限”：假設企業盈利水平不變的情況下，一筆投資多少年可以收回成本。

但實際上，市盈率并不只有“回本”這一個理解角度。從另一個角度看，市盈率也代表了你愿意為這家企業的利潤，支付多少錢的“溢價”。

我們還是用蘋果園來舉例。

假如你看上了一家蘋果園，想接手過來經營。這家蘋果園一年的凈利潤是10萬元，老板開價100萬轉讓給你，你同意了。

換句話說，你準備花100萬，去交換蘋果園一年10萬元的凈利潤，用100除以10，相當于你付出了10倍于當前年利潤的溢價。

這時你有一個朋友，也同時看上了這家蘋果園，他愿意出價200萬買下這家蘋果園，結果老板把蘋果園轉讓給了你的朋友。

最終你的朋友花了200萬，去交換蘋果園一年10萬元的凈利潤，相當于他付出了20倍的溢價。

為什么同一家蘋果園，你和你的朋友出價會相差這么多呢？

可能是你的朋友更看好蘋果園的生意，對它未來的發展更樂觀，所以也就愿意花更高的價格買下它。

其實換成股票指數也一樣。某個指數的市盈率，反映了市場對于指數代表的這一籃子股票的整體情緒，或者說是“預期”是高還是低。

指數的市盈率越高，說明市場的情緒越樂觀，人們也愿意花更高的價格買入指數背后的這一籃子股票；

反過來說，市盈率越低，意味著市場的情緒越悲觀，人們會越希望賣出指數代表的這些股票。

2）市場情緒下滑引起下跌

聽到這里，我們再把這個市盈率公式稍微變形一下：總市值等于市盈率乘以凈利潤。

總市值=市盈率×凈利潤

實際上這個等式的右邊，就包含了一只指數下跌的2大原因：

一個是市盈率隱含的下跌可能性——市場情緒下滑；

另一個就凈利潤代表的下跌動力——企業的盈利下降。

總市值=市盈率（情緒）×凈利潤（業績）

結合這2大不同的下跌因素，我們再來做進一步分析。

首先我們先來看主要由市場情緒引起的下跌。

之前我們提到過，理論上說，如果一個國家的經濟長期是向上發展的，那么指數背后的上市公司大多盈利每年也會不斷增加，最終推動指數持續上漲。

不過，在上市公司的整體盈利沒有下降的情況下，如果市場情緒發生大幅下滑，短期內也會引起指數暴跌。

【實際案例】

具體我們以A股一個代表性指數“滬深300”為例。

從講義區的這張圖看，從2014-2017年，滬深300指數的凈利潤長期是上升趨勢。

? ? ? ? （數據來源：理杏仁，統計時間：2014-2017年）

在此期間，滬深300指數的點位也從2000多點上升到3500點左右。

但在2015年的股災中，指數從5000多點的高點，一下子跌到3000點左右，半年時間就下跌了40%。

而在這短短半年里，上市公司的整體盈利并沒有減少，依然還是穩定地上升。

但是再看看它的市盈率，從15年最高點的50倍左右，半年后下滑到25倍，整整跌了50%。

? ? ? ? （數據來源：理杏仁，統計時間：2014-2019年）

所以，通過滬深300指數，我們就可以發現，短期內市場出現大跌，通常和情緒的下滑有關。

但市場情緒不可能永遠處在冰點，一旦等到情緒恢復正常，指數又會回到正常的上漲通道。

用我們之前的小狗和主人來比喻：情緒就像是一只小狗，上上下下來回起伏，而上市公司的盈利就像是主人，它的運行就要相對平穩得多。

如果小狗暫時落后于主人，只要牽動一下繩子，小狗又會跑回到主人身邊。

3）巴菲特投資案例：《華盛頓郵報》

一般來說，遇到市場情緒引起的下跌，這個時候不但不應該止損，反而更要“越跌越買”，就像巴菲特說過的那句名言：別人恐懼我貪婪。

說到這里，順便和你分享一個巴菲特的投資案例。

上世紀70年代，巴菲特曾經投資過美國一家知名的報社《華盛頓郵報》。

當時《華盛頓郵報》因為連續報道了“五角大樓事件”和“水門事件”，也是那個時代世界上最有影響力的報紙之一。

1973年的時候，巴菲特在27美元的價格買入了《華盛頓郵報》的股票，不料到了5月，股價一路跌到23美元，此時巴菲特又繼續買入一些股票。

之后股價不僅沒漲，反而繼續下跌到21美元以下，這個時候巴菲特買入了比之前更多的股票。

? ? ? ? （《巴菲特之路》小羅伯特·G·海格士多姆，清華大學出版社）

恰好這段時間，美國股市的整體表現不太好，《華盛頓郵報》的股價一直在底部徘徊。

所以，即使是股神巴菲特，也曾經被套了2、3年左右，中間最多虧了20%。

但是從1976年以后，《華盛頓郵報》的股票逐漸開始上漲，而巴菲特一直持有了差不多40年，最終獲得了100多倍的收益。

從巴菲特的投資案例中，我們也可以發現，面對股價下跌，巴菲特并沒有因為害怕而輕易止損，反而加大了買入力度，真正做到了“別人恐懼我貪婪”。

但對大多數人來說，面對一只大幅下跌的股票，恐怕很難有勇氣去逆勢加倉；而定投指數基金，可以讓一個普通人更加接近于巴菲特的投資方式，在指數低位的時候，買入更多的份額，從而獲得更好的回報。

2.原因之二：業績

1）企業盈利下降引起下跌

說完了市場情緒，再來看看指數下跌的第2個原因：盈利水平下降。

之前我們提到的滬深300指數，它背后的上市公司一般都是各個行業的龍頭。

它們有的生產空調，有的生產汽車，有的生產白酒，由于每個行業的發展情況是不同的，一旦某個行業遇到了不景氣，那么行業內的公司當年的盈利水平就會下降。

不過別擔心，假如其他行業的公司還是在穩定地賺錢，此消彼長下來，指數整體的盈利水平依然可以保持上升。

所以，類似于滬深300這樣的主流指數和一些行業比較分散的策略指數，它們的盈利水平通常會和整個中國經濟向上發展的趨勢保持一致。

但是如果你投資的是行業指數，一旦遇到行業不景氣，行業內的公司整體盈利水平下降，也會導致指數下跌。

2）典型案例：能源行業

這里舉一個具體的行業，能源行業。

你可能還記得，之前我們提到過去9年時間里，能源行業的表現是10個中證一級行業指數中最差的。

如果你選擇定投能源行業指數基金，從長期看基本是虧損的。

那么我們不妨結合它過去幾年的盈利水平，進一步來分析一下。

從講義區的這張圖看，過去9年時間里，中證能源指數的凈利潤整體處于下降趨勢。

即便2017年的凈利潤略有上升，可還是低于09年的水平。

? ? ? ? （數據來源：理杏仁，統計時間：2009-2017年）

在這段期間，中證能源指數的點位也從3800多點跌到當前的1700點左右。

? ? ? ? （數據來源：理杏仁，統計時間：2009-2019年）

顯而易見，由于能源指數的盈利水平長期下滑，本身的投資價值就下降了，這樣的下跌風險就很高，更適合避免投資或者及時止損。

這也提醒我們，定投行業指數的時候，盡量挑選一些盈利長期穩定上升的行業，大概率可以避免虧錢。

3.特殊案例：環保行業

不過現實往往很復雜，有時候我們還需有針對情緒和業績，做更深層次的思考，多問幾個為什么。

這里舉一個現在比較熱門的新興行業：環保行業指數。

從講義區的這張圖看，從2012年以后，中證環保指數的凈利潤處于上升趨勢。

? ? ? ? （數據來源：理杏仁，統計時間：2009-2017年）

但是在這段期間，環保指數的走勢卻分成了截然不同的兩段：從2012-2015年，指數處于大幅上漲，但是15年股災后至今，指數走勢卻一直處于下跌。

? ? ? ? （數據來源：理杏仁，統計時間：2012-2019年）

顯然，指數的盈利水平沒有下降，那么導致指數下降的主要原因就是市場情緒下滑。

從理論上說，像環保指數這樣的下跌，并不屬于“壞的下跌”，我們可以在指數低估的時候堅持定投，等待情緒恢復到正常水平再賣出。

但另一方面，之前我們也說過，環保指數是一個主題型行業指數，從行業特點來看，受到國家政策的影響比較大。

因為國家這幾年對環保的重視，加大了對環保行業的投入，導致行業盈利水平上升。

不過如果沒有政策支持，環保本身的賺錢效應也會大打折扣，這個業績就多了一重不確定性。

而像消費、醫療等傳統行業就不同了，我們每個人都有吃吃喝喝或者生病吃藥的需求，并不需要靠政策推動，這些行業本身也會一直發展。

所以，如果你一定要選擇類似環保指數這樣的主題型行業指數，那么除了關注指數的盈利水平之外，也要關心相關的政策動向。

從長期看，如果國家的環保政策力度不變，那么現在的環保指數還是一個不錯的投資機會。

? ? ? ? 告別「壞跌」：用負面清單做排除法

好啦，現在你已經了解了指數下跌的兩重邏輯了，那我們怎么才能避免“壞的下跌”呢？

這里分享一個比較實用的方法：建立一張“投資清單”。

1 . 清單思維

不知道大家在生活中有沒有列清單的習慣呢？

如果你想做好投資的話，就很有必要列一張自己的清單。

查理·芒格就曾在公開演講中提到：你們不應該光是掌握廣泛的基礎知識，而是應該把它們在頭腦中列成一張清單，然后再加以使用。

芒格在做投資決策時，也有一份自己的檢查清單，靠著這份清單，芒格避免了投資中可能發生的災難性后果，取得了令人羨慕的投資回報。

2 . 負面清單

按照這個思路，我也給你準備了一張“負面清單”，在講義區就可以找到。

? ? ? ? 上面列了幾個真正會讓你損失的「壞跌」原因，你可以對照這張清單去做排除法。如果你發現你的下跌符合負面清單上的條件，那你很可能遇到的就是壞跌，更建議謹慎對待，考慮賣出調整。

否則就可以更安心地持有。

投資的負面清單

- 完全看不懂這個產品投資到了哪里，很害怕

- 業績變差

- 壓力測試——參考歷史低估水平，還可能下跌多少

- 到你要用這筆錢，還要多少時間

這張清單上列的這些問題，我們簡單分析一下：

首先，我們要搞懂自己買的基金到底是投資什么的，如果完全看不懂它、不熟悉的投資方向，一旦遇到下跌當然會很害怕。所以第一步，我們應該排除掉自己不理解的基金。

第二步，我們要關注指數背后這些公司的業績。如果企業的盈利水平并不穩定，甚至處于下降趨勢，那么這樣的指數基金也可以排除掉。

第三步，在指數的業績長期上升的前提下，我們要關注市場情緒。這里你可以通過市盈率等估值指標，觀察一下指數的估值目前處于什么水平，是不是低估。

如果即使這個指數具有投資價值，這個下跌讓你心慌，建議你可以做一個“壓力測試”：

參考歷史低估水平，計算一下目前估值跌到低估水平的話，還可能下跌多少。

這樣你對未來的下跌做好了最壞的打算，即便市場情緒突然下滑，也會有充分思想準備。

第四步，你要計劃好多少時間以后會用到這筆錢。

比如你投資的目的是為了退休后養老，你現在30歲，你離退休還有30年，那么30年后你才會用到這筆錢，你可以選擇投資波動較大的指數基金，用超長的時間“消化”掉短期的漲跌；

而如果你投資的目的是教育金，等孩子上幼兒園可能也就幾年，這筆錢很快就會用到。假如你把所有的資金都放在指數基金上，到你要用錢了，發現它還在下跌，這個時候取出來就會造成實際虧損。

所以，明確投資期限的長短，也可以幫我們排除掉一些不適合的基金。

總之，我們在投資基金的時候，不妨對照“負面清單”上的4個原則，一步步去分析，這樣就能在最大程度上避免“壞的下跌”。

? ? ? ? 總結

好啦，恭喜你完成了第23課的學習。簡單回顧一下這一課學了什么。

首先，我們了解到下跌分為2種：好的下跌和壞的下跌。

好的下跌，未來可以帶給我們更大的受益；而壞的下跌，則會造成實際的虧損。

其次，通過市盈率的變形公式，我們知道了導致指數下跌的2種原因：一種是市場情緒下滑，另一種是企業的盈利下降。

最后，我給你列了一張投資的“負面清單”，對照清單上的4個原則去做排除法，你能好地告別“壞的下跌”。