今天繼續翻開這本有魔力的書籍，里面的每一個文字，無不被吸引。

關于耶魯大學，關于史文森教授的投資歷史，關于投資，這一切的一切，無一不讓我著迷，

19世紀末，美國投資市場混亂無序，因為當時英國國內產業發展日趨飽和，剩余資本大量增加，加之美國經濟發展的需要，大量資金涌入美國。由于金融市場尚不完善，大部分投資者都是散戶和投機商，市場上充滿非常規乃至非法的交易和運作。針對這種情況，英國政府專門成立海外投資公司，運用集合資金的方式，委托專業管理人員進行投資管理。就這樣，海外投資公司成為美國市場上第一批機構投資者，此模式而后被各國效仿。1892年，美國老摩根財團憑借雄厚的資本優勢，廣泛投資、兼并工業企業，這標志著以銀行等金融機構為主的機構投資者的新時代逐漸到來。1921年，美國成立了第一家國際證券信托基金；1924年，馬薩諸塞州成立了第一家開放式基金，原始資產是由哈佛大學200名教授出資的5萬美元，其宗旨是為出資人提供專業化投資管理，管理機構叫作“馬薩諸塞金融服務公司”（Massachusetts Financial Services）。由于當時機構投資者所占市場份額不大，大量中小投資者過度追求短期利潤，導致市場大幅波動，部分機構投資者一時難以為繼，紛紛破產倒閉，這一點在1929年的股市崩盤和20世紀30年代的大蕭條中尤為突顯。

看著一段的時候，開始理解，什么是最原始的投資市場，同時也引發出我的思考：? 那么原始投資市場的混亂要如何管理呢？

20世紀30年代以后，在經濟緩慢復蘇的過程中，美國開始出現多種類型的機構投資者，聯邦政府也適時頒布了一系列法律法規，如《美國1933年證券法》（Securities Act of 1933）、《美國1934年證券交易法》（Securities Exchange Act of1934）、《美國1940年投資公司法》（Investment CompanyAct of 1940）和《美國1940年投資顧問法》（InvestmentAdvisors Act of 1940）等。隨著金融立法的充分完善、市場機制的逐步建立以及機構投資的有力發展，美國金融市場逐步進入了穩定健全的發展軌道。從20世紀五六十年代開始，各種專業化的投資管理公司開始了規模化、現代化的經營，開始在市場上貫徹長期穩定的投資策略，并逐步獲得出資人的信任。在發展歷程中，各種特定功能的機構投資者，包括洛克菲勒基金會（TheRockefeller Foundation）、福特基金會（FordFoundation）等信托基金，保險基金，養老基金和諸多學校及慈善機構捐贈基金，開始在金融市場發揮越來越重要的作用。耶魯捐贈基金就是典型的大學捐贈基金。由于這些機構投資者有近乎固定的資金來源和特定的支出原則，所以它們的投資需要在確保基金支出目標、側重長期回報、強調風險管理之間尋求較好的平衡。為了更好地實現管理目標，它們或者由自己的專業分析師和基金專家管理，或者雇用專業投資公司來管理。

這一段告訴了我答案。當市場混亂的時候，用法律來管理這個市場，使投資市場走向正規化，使它更加的專業化。

耶魯大學走過了300多個年頭，耶魯捐贈基金的規模也從當初的幾十萬美元發展到現在的300多億美元，其價值投資理念、資產配置策略以及長期投資業績均獨樹一幟且引領潮流，成為美國機構投資行業中一個非常重要的投資力量。

從開始的十幾萬，到300多億，它是如何做到的呢？

史文森領導的耶魯捐贈基金有以下四個顯著特點。

第一，獨立嚴謹的投資分析框架。機構投資者的最大特點在于有能力構建一套系統的投資分析框架，首先充分考量投資目的、資產負債均衡、資產類別劃分及配置、資金預測、投資品種及金融工具選擇、風險控制等要素，然后進行基金管理人選擇，最后才做具體的個別投資標的的選擇。在構建投資組合時，非常注重壓力測試，所有預期收益都要經過各種噩夢般的情景假設。更為重要的是，這套完整的投資框架不受市場情緒左右，它是客觀、理性的選擇。

第二，清晰的資產分類及目標配置體系。資產配置是耶魯捐贈基金管理的核心要素，但如何理解資產類別特點，在符合目標的前提下實現靈活配置卻是其中關鍵。當股市過熱時，股票的大幅升值使實際的股票配置占比遠高于長期目標，從而使系統自動產生賣出的信號，且這一信號隨著股市屢破新高而越來越強烈，此時及時賣出促使資產配置比率恢復到長期投資所設定的目標，也使基金避免因貪婪所帶來的風險；同樣，市場狂跌使股票投資比率遠低于當時的長期目標，從而使系統產生強烈的買進信號。這種“資產再平衡”理論在史文森的投資實踐中得到了充分的體現，即抓住投資的本質，避免擇時操作，從而實現合理的回報。

第三，充分運用另類投資，尤其是那些市場定價效率不高的資產類別，如風險投資、對沖基金等。在歷史上，美國大多數機構投資者會把資產集中于流通股投資和債券投資這樣的傳統資產類別，但耶魯捐贈基金喜歡并鼓勵逆向思維。相對于流動性高的資產來說，流動性低的資產存在價值折扣，越是市場定價機制相對薄弱的資產類別，越有成功的機會。

第四，近乎信仰的投資信念和極致的受托人精神。耶魯捐贈基金保持了一貫的理性思維，始終保持對金融市場的前瞻性洞察，一旦形成信仰，就會無比堅定。這份堅持來源于它對金融市場規律的領悟、對現代金融理論的掌握和對人類本性的洞察。在選擇基金管理人上，耶魯捐贈基金把品格作為第一位的篩選標準，防止投資管理機構與最終受益人的利益背離。在此基礎上，它注重投資管理公司的利益結構，并通過適當的激勵機制來激發投資管理。

每天學點投資學。