? ? 今天無意中再次看到了關(guān)于橋水基金、關(guān)于其創(chuàng)始人-雷達(dá)里奧的介紹。其中寫到了關(guān)于橋水基金—全天候投資策略。對此很感興趣，趕緊上網(wǎng)搜了一下，發(fā)現(xiàn)好東西蠻不少的。這個“全天候策略”可以講的篇幅很多，分為三部分，上中下來描述比較適合消化吸收。里面有很多是我在網(wǎng)上找到的內(nèi)容，簡單整理了一下就發(fā)上來了。需要后續(xù)花很多功夫去理解。今天就暫時上部吧。

? ? （一）全天候交易策略——“風(fēng)險平價”波動的基礎(chǔ)?

? ? 美國總統(tǒng)尼克松通過電視向全國宣布：“我指示康奈利部長，暫時終止美元和黃金的兌換?！边@是金本位運(yùn)行27年以后，美國正在打破布雷頓森林協(xié)議下的所有外幣盯著美元的固定匯率而美元盯著黃金的全球貨幣體系。那時候，Ray Dalio剛大學(xué)畢業(yè)不久，在紐約證券交易所做文書工作。在公寓里，他觀看了尼克松的講話，并嘗試解讀其中的影響。紙幣的價值來源于黃金的背書。但現(xiàn)在的美國政府將不再遵守這個承諾了。第二天早上，Dalio走到混亂的紐交所交易大廳，并預(yù)期會看見股市大跌。但事實(shí)是，道瓊斯平均指數(shù)上漲了接近4%，金價也大漲，這在歷史上被稱為“尼克松大漲（Nixon rally）”。Dalio聽到了尼克松聲明，但他卻曲解了其影響。這件事改變了Dalio對市場的思考方式。這件事對他形成了史無前例的沖擊。Dalio很快就認(rèn)識到，他不能相信自己的經(jīng)驗；從歷史的角度看，每個人的人生都太短暫了。所以，他開始研究美元貶值和之后的市場大漲背后的因果聯(lián)系。他發(fā)現(xiàn)，布雷頓森林協(xié)議的破滅只不過是很多看起來獨(dú)特歷史事件中的一件，實(shí)際上，這只能說是很不經(jīng)常發(fā)生，而并不是史無前例的。從更宏觀的歷史角度看，貨幣貶值已經(jīng)在很多國家發(fā)生過，而且盡管發(fā)生貨幣貶值的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不一樣，但都是相同關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)趨勢結(jié)束的結(jié)果。Dalio開始專注研究他對經(jīng)濟(jì)的理解——有時被他稱為“經(jīng)濟(jì)機(jī)器”：永恒和廣泛適用的潛在關(guān)系，這關(guān)系不僅能有效解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，還能解答為什么這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象在歷史上不斷重復(fù)上演。Dalio現(xiàn)在已經(jīng)60多歲了。他在尼克松聲明后的4年成立了Bridge- water公司?；貞浤菚r候的經(jīng)歷，Dalio表示：“對我來說，這是上了一課。我開發(fā)了一套可操作的能預(yù)判市場驚喜的方法。我嘗試不要讓我的經(jīng)驗主導(dǎo)我的思維方式；我能超越我的經(jīng)驗來分析經(jīng)濟(jì)機(jī)器是怎么運(yùn)作的?！?b>Dalio認(rèn)識到，他可以通過把經(jīng)濟(jì)和市場分拆成不同的成分，研究這些成分在不同時間的不同關(guān)系，進(jìn)而理解經(jīng)濟(jì)機(jī)器。這種思維方式是全天候交易策略的核心。比如說，任何的市場波動都可以被分拆為一些關(guān)鍵的成分。市場波動的基礎(chǔ)是，相對于已經(jīng)被定價的市場環(huán)境，市場環(huán)境的變化。這就是一個市場驚喜的定義。這兩個市場環(huán)境相差越大，驚喜就越大。這能有效解釋“尼克松大漲”。當(dāng)一些國家負(fù)擔(dān)著太多的債務(wù)，以致于這些國家的貸款人不愿意再借錢給它們，這些國家將不得不緊縮。一波預(yù)期之外的“新貨幣”使原來的貨幣變廉價了，減緩了來自貨幣緊縮的壓力，這些經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化推動了股票和金價的上漲。Dalio所發(fā)現(xiàn)的就是“這些變化的另一面”——經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對于人們預(yù)期的變化。全天候交易策略背后的基本原理，與Bridgewater的聯(lián)席投資官Bob Prince和其他Bridgewater早期員工，嘗試回答的一個具有欺騙性質(zhì)的直接了當(dāng)?shù)膯栴}相關(guān)。這個問題是，在貨幣貶值或其它完全不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，你會持有怎么類型的投資組合，令你的投資表現(xiàn)在所有環(huán)境下都能表現(xiàn)良好？Dalio、Prince等人經(jīng)過了數(shù)十年的研究，給Bridgewater創(chuàng)造了一套投資策略，這套策略不會因為經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而打折扣。這套策略在1996年開始啟用。這套策略的預(yù)判是基于，不同資產(chǎn)類型對經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化是通過可理解的方式反應(yīng)的，而這個方式的基礎(chǔ)是這些資產(chǎn)類型的資金流動關(guān)系。通過基于這些結(jié)構(gòu)性關(guān)系特征，來平衡投資資產(chǎn)類型的分配，經(jīng)濟(jì)驚喜的影響是可以最小化的。市場參與者可能對通脹抬頭或經(jīng)濟(jì)增長加速感到驚訝，但全天候交易策略的投資仍能平穩(wěn)地前進(jìn)，提供吸引而相對穩(wěn)定的回報。這個策略一直是被動的；也就是說，Dalio和他的同事并不需要預(yù)測未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，就能構(gòu)建出最理想的投資組合。今天，全天候交易策略和其背后的原理，正在主導(dǎo)全球最大對沖基金B(yǎng)ridgewater的資產(chǎn)管理方式。發(fā)現(xiàn)過程?1975年，Dalio在紐約的公寓里成立了Bridgewater。當(dāng)時，他積極地在大宗商品，貨幣和信用市場進(jìn)行交易。Dalio開始的業(yè)務(wù)是給企業(yè)客戶提供風(fēng)險咨詢服務(wù)，同時也提供每天的市場走勢評論，名為“Bridgewater每天市場觀察”。其競爭的優(yōu)勢在于創(chuàng)新和高質(zhì)量的分析。Dalio的客戶包括麥當(dāng)勞和一家全球最大的雞肉生產(chǎn)企業(yè)。當(dāng)時麥當(dāng)勞正準(zhǔn)備推出麥樂雞這個新產(chǎn)品，所以非常擔(dān)心雞肉的價格會上漲，這將迫使麥當(dāng)勞在提高零售價格或縮減利潤率之間作出艱難的選擇。麥當(dāng)勞希望對沖雞肉價格上漲的風(fēng)險，但當(dāng)時并沒有活躍的雞肉期貨市場。雞肉生產(chǎn)企業(yè)也不會同意以固定價格出售產(chǎn)品的，因為它們也擔(dān)心生產(chǎn)成本上漲，定價的供貨合約可能會造成損失。經(jīng)過一番思考，Dalio給最大的雞肉生產(chǎn)企業(yè)出了一個主意。雞肉的價格莫過于由小雞價格（這是很廉價的）、玉米和豆粕價格組成。玉米和豆粕價格是雞肉生產(chǎn)成本波動的主要影響因素。于是，Dalio建議把玉米和豆粕合成一個合成期貨（對沖策略），這樣就能有效地對沖雞肉生產(chǎn)企業(yè)對價格波動的風(fēng)險，進(jìn)而就能給麥當(dāng)勞提供一個固定的供貨價格。最終，這家雞肉生產(chǎn)企業(yè)完成了這筆交易，而麥當(dāng)勞也順利地在1983年推出了麥樂雞。Dalio這些早期的工作反映了一個現(xiàn)實(shí)，任何回報的資金流都可以分拆成若干成分，通過首先檢查各成分變化的驅(qū)動因素，就能更準(zhǔn)確作出分析。雞肉的價格取決與玉米和豆粕的價格。而債券的價格也可以分拆成實(shí)際收益率和通脹因素。企業(yè)債券收益率又可以分拆成市場名義收益率加上信貸利差。這個思維方式為構(gòu)建全天候投資策略打下了基礎(chǔ)。