上期報告回顧

《海爾轉債上市定位分析》中，預期海爾轉債上市首日定位在111-115元之間，中位數在113?元附近。實際海爾轉債首日收盤價為114.92元，符合預期。首日上市收益見下表：

申購信息匯總

1月21日，平安銀行公開發行?260 億元可轉換公司債券，債券簡稱為“平銀轉債”，債券代碼為“127010”。

社會公眾投資者可參加網上發行。網上發行申購簡稱為“平銀發債”，申購代碼為“070001”。

原股東可參加優先認購，配售代碼為“080001”，配售簡稱為“平銀配債”。?

綜合來看，如果平銀轉債上市時平安銀行股價不變，預期合理定位在?103?元附近，即每中一簽盈利?30?元。

因此，建議申購。

基本情況

債券期限：本次發行的可轉債期限為發行之日起六年，即2019年1月21日至2025年1月21日。

票面利率：第一年為0.2%、第二年為0.8%、第三年為1.5%、第四年為2.3%、第五年為3.2%、第六年為4.0%。

債券到期贖回：本次發行的可轉債到期后五個交易日內，公司將按債券面值的110%（含最后一期利息）的價格贖回全部未轉股的可轉換公司債券。

初始轉股價格：本次發行的可轉換公司債券初始轉股價格為?11.77?元/股。

轉股價格向下修正條款：

在本次發行的可轉債存續期間，當發行人A股股票在任意連續三十個交易日中有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價格的80%時，發行人董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交發行人股東大會審議表決。??

信用評級：平安銀行主體信用級別為AAA，本次可轉換公司債券信用級別為AAA。

擔保事項：本次發行的可轉換公司債券不提供擔保。

票面年收益率：?稅前年化收益率為2.87%，稅后年化收益率為2.61%。

純債價值：根據對應評級企業債收益率，計算出純債價值為?94.23?元。

轉股股本稀釋率：12.87%。

正股基本面分析

公司簡介

平安銀行是一家總部設在深圳的全國性股份制商業銀行（深圳證券交易所：000001）。其前身深圳發展銀行，是中國內地首家公開上市的全國性股份制銀行。中國平安保險集團及其控股子公司合計持有本行58%的股份，為本行控股股東。截至2017年末，在職員工32,502人，通過全國73家分行、1073家營業機構為客戶提供多種金融服務。

近幾年業績

公司近幾年每股收益與凈資產收益率情況如下：?

業績快報

平安銀行2018年業績快報見下：

2018年營業收入增長率和凈利潤增長率，分別比2017年加快?12.09和?4.39個百分點。

行業狀況

目前，我國銀行體系由三部分構成：即中央銀行、政策性銀行和商業銀行。人民銀行為中央銀行，負責制定和執行國家貨幣政策，建立和完善貨幣金融調控體系等。國家開發銀行、中國農業發展銀行和中國進出口銀行是政策性銀行，以支持關系國計民生的基礎建設、基礎設施、農業和進出口貿易的發展為主。商業銀行分為大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行和境內外資銀行。

2015-2017年股份制商業銀行的整體市場份額整體較為穩定，總資產規模占行業比重在17%-19%之間。但隨著城市商業銀行及農村商業銀行的快速發展，截至2018年6月30日，股份制商業銀行的總資產規模占行業比重為17.65%，與2017年12月31日比重持平。下表列示了最近三年及一期銀行業金融機構總資產規模占比情況：

競爭地位

本行的主要競爭對手為中國工商銀行股份有限公司、中國農業銀行股份有限公司、中國銀行股份有限公司、中國建設銀行股份有限公司、交通銀行股份有限公司五家大型商業銀行以及11家其他股份制商業銀行等。

近年來，本行資產規模保持平穩增長，收益保持穩健。

資產規模方面，截至2018年6月30日，本行資產總額為33,673.99億元，較2017年末增長3.66%；截至2017年12月31日，本行資產總額為32,484.74億元，較2016年末增長9.99%。

盈利能力方面，2018年1-6月，本行實現凈利潤133.72億元，同比增長6.52%；2017年度，本行實現凈利潤231.89億元，同比增長2.61%。

資產質量方面，截至2018年6月30日，本行不良貸款余額309.92億元，較2017年末增長6.88%；不良貸款率為1.68%，較2017年末下降0.02個百分點；撥備覆蓋率175.81%，較2017年末增長24.73個百分點；撥貸比2.95%，較2017年末增長0.38個百分點。

近年來，憑借良好的管理能力和業務營運水平，本行獲得了多項殊榮，包括：在由金融時報社主辦的“2017中國金融機構金牌榜·金龍獎”評選中，本行連續四年榮獲“年度最佳股份制銀行”大獎。在由二十一世紀傳媒主辦的“第十二屆21世紀亞洲金融競爭力評選”中，本行榮獲“2017年度亞洲卓越零售銀行”大獎，董事長謝永林榮膺“2017年度銀行家”殊榮。此外，本行先后獲得第十八屆亞洲銀行家峰會“中國最佳（股份制）貿易金融銀行”獎、第二屆全國政務服務博覽會“中國政務服務優秀實踐案例獎”、中國卓越金融獎“年度卓越戰略創新銀行”、“年度卓越信用卡服務銀行”等獎項。?

?募資投向

本次公開發行可轉債擬募集資金總額為人民幣260億元。本行本次發行可轉債的募集資金將用于支持未來業務發展，在可轉債轉股后按照相關監管要求用于補充本行核心一級資本。

——以上來源于《平安銀行公開發行可轉換公司債券募集說明書》。

估值比較

平安銀行與同行業上市公司估值比較見下：

光大銀行和寧波銀行都發行了AAA可轉債，因此僅選取了上述兩家銀行做估值比較，平安銀行資產質量略低，估值相對略高。

網上路演精彩回顧

在平安銀行可轉債發行網上路演中，投資者詢問了關心的問題：

天才加勤奮 問 平安銀行 (000001)： 集團怎么用科技來支持銀行？

平安銀行 (000001) 回答 天才加勤奮： 您好，集團對我行的科技支持首先是四大技術：AI技術、區塊鏈技術、云技術和大數據技術。集團一直都非常重視金融科技的投入，也取得了很好的成果，技術全球領先，我行可以使用集團所有科技支持，這是其他行所沒有的優勢。 在其他科技應用上也對我行給與了強大的支持，例如人臉識別，大數據和遠程音視頻等方面。具體的應用的案例如幫助延申獲客、優化產品設計、提升服務營銷和強化風控等。通過科技運用，我行獲客能力大幅提升。截至9月末，口袋銀行APP累計用戶數5649萬；APP月活客戶數達2180萬，較年初增長47%。謝謝！

寶潔人上人 問 平安銀行 (000001)： 集團有沒有承諾認購比例？最終轉股后集團的持股比例是多少？

平安銀行 (000001) 回答 寶潔人上人： 您好！本次發行的可轉債給予原A股股東優先配售權。轉股完成后股東的持股比例取決于投資者的可轉債認購及轉股規模。平安集團將全額行使本次可轉債的優先配售權，謝謝！

從回答可以看出，控股股東將全額認購可轉債。

平安銀行控股股東為中國平安保險（集團）股份有限公司，股權占比為49.56%，按比例推算，預計有 128.86億元可轉債被平安集團認購。? ?

預期收益

當前同類可轉債比較如下：

影響平銀轉債上市定位因素如下。

有利因素：

1.?轉債評級評級高達AAA。

2.?轉債利息較高，因此純債價值高達94.23元。

3.?平安集團全額認購可轉債。

4. 設有網下申購，且網下A類配售比例不低于網下B類配售比例，且不高于網下B類配售比例的3倍；網下B類最終配售比例與網上發行中簽率趨于一致。這將極大地降低了中簽率。

不利因素：

1.?正股估值略微偏高。

2.?轉股價低于凈資產，無轉股價下修可能。

綜合來看，如果平銀轉債上市時平安銀行股價不變，預期合理定位在?103?元附近，即每中一簽盈利?30?元。

因此，建議申購。

風險提示：在可轉債上市前，如果正股下跌幅度超過10%，可轉債上市有跌破面值的風險。

說明

建議用語說明：

1.建議放棄申購：轉債上市達到目標定位價的概率低于20%，投資者盡量放棄申購。

2.建議謹慎申購：轉債上市達到目標定位價的概率約40%，風險承受能力較低的投資者可以放棄申購，風險承受能力較高的投資者可以部分申購。

3.建議酌情申購：轉債上市達到目標定位價的概率約60%，風險承受能力較低的投資者可以部分申購，風險承受能力較高的投資者可以全額申購。

4.建議申購：轉債上市達到目標定位價的概率約80%，投資者可以全額申購。

5.?合理定位：合理定位僅是通過二級市場類似轉債估值推測，不等于上市首日定位。上市首日定位受當日的市場情緒影響較大，首日盈利有較大的不確定性，建議申購套利的投資者謹慎參考。

同日其他報告

1月21日，佳都轉債上市，當前轉股價值為96.86元，初步預期上市首日定位在101元左右，詳細見分析報告。

1月21日，凱龍轉債上市，當前轉股價值為102.87元，預期上市首日定位在104元左右，詳細見分析報告。

下期報告

可轉債市場周報（2019.1.18），將對可轉債市場當周表現、轉股價下修、回售、正股業績預告等信息進行精選匯總，敬請期待！

（個人觀點，僅供參考）