行為金融學

傳統金融學從“應該是”的視角尋找長期均衡的規律；而行為金融學用“實際是”的視角解決當前具體的金融決策。
傳統金融學認為市場是不可預測、無法戰勝的；而行為金融學認為市場是有規律的，戰勝市場是可能的。
原因是，行為金融學是心理學和金融學的交叉學科，而心理學認為人的行為有規律、可以預測。
我還希望你記住的是，我今天講的學科樹的故事。這樣，你的學習就可以逐步形成系統化的知識，而不僅僅是收獲碎片化的信息。

傳統金融學和行為金融學的爭論能為我們帶來什么？

行為金融學不僅提供了另外一套完整的金融學思維方式，也在用更加有效的方式影響著整個金融市場的判斷與決策。
對于投資者來說，市場是由人組成的，人的行為有規律，于是可以預測，這就讓金融市場有規律可循，戰勝市場是可能的。
對于融資者來說，因為市場上的人是非理性的，利用人的非理性，靠設計融資時間、融資方式、回饋投資者的方式，就可以籌到更多錢。
對于監管者來說，市場管還是不管，是不是要積極干預，對于整個金融市場來說，結果完全不同。

獨立于傳統的行為金融學基礎框架

行為金融學的理論大樹可以和傳統金融學對比來看，最核心的分歧主要有三點：
第一，傳統金融學認為大盤是不可預測的；而行為金融學認為，大盤是可預測的。
第二，傳統金融學認為人是理性的；而行為金融學認為，人是非理性的，一群人在一起，還會產生系統性偏差。
第三，傳統金融學認為套利可以消除一切價格偏差；而行為金融學認為真實市場中的套利是有限的。
最終，在套利也不能糾正價格偏差的情況下，心理學這條腿就站起來發揮作用了。

現實生活中，你應該如何套利？

這一講，你了解了真實套利中的成本、風險以及收益不確定性。
跨市場套利、跨商品套利、跨期限套利
零成本這個條件現實中不存在，套利是有風險的，套利的收益也是不能保證的
小概率事件讓LTCI對沖基金潰敗
有限套利使理性人即使看到有套利的機會也不太敢去做套利，這樣，套利機會才會在很長一段時間內存在。由于現實中套利不能糾正價格偏差，我們才有必要了解價格偏差究竟是怎樣形成的。
這時候，心理學就開始發揮作用了。

你能真正了解一家公司嗎？信息收集階段的認知偏差

人的信息處理過程分成信息收集、信息加工、信息輸出和信息反饋四個階段。
在信息處理的不同階段，人都會產生認知偏差。
信息收集階段，信息的來源分為兩類，當信息來源于被你記住的信息時，常常容易產生易記性偏差；
當信息來源于還沒有被你記住的信息時，容易受首位效應和末位效應的影響。當兩種效應都存在時，要看信息到達的速度和強度。

為什么股評不可信？信息加工階段的認知偏差

這一講我們講了在人的信息處理第二個階段，即信息加工階段最容易犯的認知錯誤——代表性偏差。
代表性偏差指，當事物的代表性特征表現出來以后，人容易沖動地做判斷，而忽略了其他更多決定性的信息。
歸根結底，代表性偏差源于人們以為小樣本的代表性特征就可以用來做推斷。
在金融投資中，很多人或投資標的都會展現出一些代表性特征，學習了今天的課程后，下次你在做投資決策時，應該警惕這種直覺式思維，至少，你得認識到這樣的決策有很大的風險。

為什么人越自信賠得越多？信息輸出階段的認知偏差

我們講了人在信息處理第三個階段，即信息輸出階段，最容易犯的認知錯誤——過度自信。
過度自信指人對自己能力的認知超過了自己的實際水平。
過度自信是生物的本能，但它在金融投資中卻可能是有害的。
主要表現在，過度自信使人低估風險，做出不必要的買和賣。因此，減少交易次數是明智的。
多站在第三方的客觀立場來看待自己的行為有助于減輕過度自信的影響。

踩過的坑為什么還會踩？信息反饋階段的認知偏差

信息反饋階段，人的認知偏差主要有自我歸因偏差、后見之明偏差、認知失調、確認性偏差和神奇式思考等。
正是因為在信息的反饋階段存在這些偏差，導致了人們并不能像傳統金融學預期的，可以通過不斷的反饋學習而糾正自身的錯誤。
大多數情況下，你都會重蹈覆轍，踩過的坑下次還會再踩。
所以，正確歸因、盡量用反例來思考、尋找因果證據，可以幫助你改善信息反饋階段的認知偏差。

盈利和虧損得看參考點？參考點依賴

這一講，我們講了決策非理性的代表理論，前景理論的第一個概念——參考點效應。
任何選擇不是看絕對水平，而是看相對水平。
參考點與歷史水平、期望水平、他人決策等有關。
參考點還可以被控制和調整。
例如，你到現在還感覺到不幸福，或者說效用不高，無一例外，那一定因為參考點定高了！試著調低一些參考點，你的幸福感將油然而生。
有了參考點，才有了盈利和虧損的概念，下一講我就來講你在面對盈利和虧損時的不同態度，以及這會對決策的影響。

牛市賺不到頭，熊市一虧到底？盈利和虧損的不同風險偏好

這一講，我講了人處在盈利和虧損時的不同風險偏好。
人在盈利時討厭風險，喜歡落袋為安；人在虧損時卻偏好風險，希望能夠扳本。這樣的風險偏好，讓投資者很難在牛市中賺到頭，卻又會在熊市中一虧到底。
此外，人會損失厭惡，難以在虧損時及時止損，加重損失。牛市中的“賭場錢效應”會減輕投資者的損失厭惡，在牛市中輕視風險而產生損失。
唯一重要的方法就是忘記參考點，往前看。

為何投資者總把小概率事件擴大化？錯判概率導致的決策偏差

人在決策時，事件的決策權重并不等于事件發生的概率。
在低概率區域，投資者會被極端損益所吸引，在心目中放大低概率；在高概率區又會產生“失去才最美”效應，在心目中忽視大概率事件。
此外，還有兩種，直接漠視或者直接把概率生成1，你也了解了這兩種情況什么時候會出現。以后再做決策時，你是不是可以理性使用概率了？
到這里，我們已經完整地講完了行為金融學第一個獲諾獎的理論：“前景理論”。
第九講說的是參考點理論，即人在決策時經常會往回看，找參考點。
第十講講的是對盈利和虧損的風險態度。在盈利時風險厭惡，在虧損時風險喜好。
第十一講講的是決策權重理論。概率到決策權重的轉化非線性，同樣會導致決策錯誤。
以上就是行為金融學最著名的“前景理論”的全部內容。

為何不能天天查看自選股？狹隘框架

這一講，我們講了決策理論中的狹隘框架理論及其應用。
投資上的狹隘框架在橫截面和時間序列兩個維度都會出現。
橫截面上的狹隘框架主要表現在對資產組合沒有全局觀，關注單個資產的漲跌，導致沒有正確理解風險。
時間序列上的狹隘框架主要表現在頻繁清點資產，對每個時間點的資產孤立來看，這會受到參考點很大的影響，從而影響決策。
正確的做法是“向前看”。

做股票虧了無所謂而吃飯錢丟了可不行？心理賬戶理論

這一講，我們講了理查德·塞勒的心理賬戶理論。
人的決策取決于心理賬戶，而非真實賬戶。
投資者會將資金分為不同用途，為其建立各個心理賬戶，并對不同的心理賬戶采用不同的風險態度。這樣的投資決策有約束自己消費的作用，但并不是最優組合。
在生活中，心理賬戶也是無處不在。
我們對事物的評價可能并不取決于事物的本身，而取決于我們將其放在哪個心理賬戶中進行核算。
知道了心理賬戶與真實賬戶的不同，了解理性人決策應該取決于真實賬戶，這對未來理性分析事物和正確投資決策都有幫助。

股票市場就是個選美博弈：我得看你怎么選

這一講是這個模塊的最后一講，這個模塊我們講的是決策非理性。
行為金融學共有三個理論獲得諾貝爾經濟學獎，其中兩個理論就在這個模塊。
前景理論告訴我們，所有的決策取決于參考點。對于投資的啟發意義就是，人容易“往回看”，即總是與參考點比較。
比較后就會感覺出贏利和虧損，在贏利和虧損時，人對風險的態度又不同，這就造成投資決策非理性。
我們還講了獲得2017年諾貝爾經濟學獎的心理賬戶理論。
心理賬戶理論與之前一講的狹隘框架理論密切相關，它本質上也是因為人的視野狹隘而造成的。
這一講我們講的是投資立場，告訴你站在他人的立場決策的重要性，這一點對于中國的金融市場投資至關重要，因為價格泡沫是常態，學會怎樣與資產泡沫共處是一種重要技能。

買熟悉的股票不對嗎？分散化不足

學完了這一講，你應該對什么是風險有了更深刻的了解。
實際上，即使是金融專業人士，也并不一定完全清楚風險的真正含義。
請你記住我講的“雪上加霜”這個詞，了解風險是指與風險源的正相關性。
風險分散應該尋找波動方向相反的證券。
熟悉偏好是導致本地偏差的重要原因。
投資熟悉的資產其實是一種錯誤，因為它風險集中，悖離了分散化投資原則。
理性的分散化投資與熟悉與否無關，是在一定風險下收益最高的配置決策，也稱組合投資。

為什么把雞蛋放在不同籃子里還是賠了？簡單分散化

這一講我們講的是資本配置中的一種偏差“1/n法則”，指的是投資者知道要進行分散化投資，以分散風險，但并不了解分散風險的正確做法，往往采用非常簡單樸素的一種資本配置方式，即簡單平均。
而研究發現，資本配置才是影響收益最重要的因素。
如果你想克服資本配置上的非理性，今后就不應該多花時間在資產選擇，也就是仔細挑選哪幾只股票上，因為你選來選去，對你收益的影響有限，你應該多花時間仔細思考在大類資產的資本配置比例，這會極大改善你的投資收益。

來回倒騰為什么不如不動？過度交易理論

這一講，我們講了影響收益的一個重要因素——交易頻率。
投資者由于關注絕對收益，很少考慮交易成本，容易導致投資受損，這是投資者區別于理性人的普遍現象，造成它的原因是過度自信。
有研究表示，性別與過度交易有關，男性比女性的過度交易更嚴重。
此外，方便的交易方式、與朋友的密切交談、交易經驗等都可能潛在地增加過度交易。
所以，你應該做的是降低交易頻率，有效節省交易成本。

賣出盈利的還是虧損的？賣出行為偏差

這一講我講了出售資產時的一種典型行為偏差——售盈持虧的處置效應。
投資者會過早出售盈利資產，過長時間持有虧損資產。售盈持虧是錯誤的，反之，售虧持盈也不對。
正確的做法是向未來看，不要受買入成本等參考點的影響。
售盈持虧很有可能導致投資者在牛市時賺不到頭，而在熊市時卻一虧到底。基金及上市公司管理者清楚地知道投資者有這種行為偏差，所以他們會做出對自己有利而對投資者可能不利的決策。

漲停敢死隊怎么賺錢的？買入行為偏差

這一講我講了買入行為偏差。
投資者存在幾種典型的買入行為偏差，第一種是追漲，正確的做法是決策不要太沖動，且投資不要“往回看”。
第二種是有限關注所導致的行為錯誤。例如極端收益（漲停或跌停）、放量、發布新聞等，都會引起投資者關注并買入。
我們還通過對“漲停敢死隊”現象的剖析，讓你初步了解了行為金融交易策略的主要運作原理：一部分人要犯錯，而另一部分人利用他們的錯誤來盈利。
最后，我們還講了其他幾種常見的買入行為偏差——重復做同一只股票以及攤薄成本偏好。
這些買入交易錯誤都是由狹隘框架及參考點效應所導致，要避免這些買入錯誤，應該將視野擴大，投資時“向前看”。

追逐熱點投資對不對？羊群效應

這一講，我帶你了解了金融市場上的羊群效應。
通過對概念股炒作過程中“羊群效應”投資者行為的分析，你應該對“羊群效應”的表現及危害有了比較深刻的意識，也知道識別出概念股炒作后應該怎么做。

大盤可以預測嗎？大盤可預測理論

這一講講的是行為金融學第二個獲得諾貝爾經濟學獎的理論——大盤可預測性。
大盤可預測的原理是，股票價格不應背離公司的經營情況。如果背離了，則股價將會回歸，但股價圍繞公司盈余的波動不會在很短的時間內回歸，因此，大盤在長期，例如10年的預測效果比較理想。
大盤可預測的基本原理還是受投資者的心理偏差所推動，投資者錯誤地將企業過去的盈利增長外推到未來所致。

無論如何你都應該買點股票：股權溢價之謎和戰略資產配置

戰略性資產配置是可能的。股權資產有超常溢價但風險不高，所以無論你的風險偏好如何，你都應該在資產配置中考慮配置一些股票。
具體配置多少，則取決于你的風險偏好。
但是，戰術性的資產配置，也稱市場擇時則十分困難，上一講時你已經知道，成功的擇時取決于投資的期限，從長期來看，股票市場在某種程度上可預測，但短期的預測效果不好。
堅持長期投資會有較好的回報，這也是機構投資者在進行長期投資時不太重視擇時的原因。

怎樣解讀放量？價量關系理論1：Miller假說

米勒假說指出，股價有泡沫是常態，股價泡沫的大小與投資者的交易量有關，交易量是投資者意見分歧的體現，賣空限制越嚴重，價量之間的正相關關系越明顯。
而新聞、輿情對投資者的情緒影響很大，這是交易量影響資產價格的重要因素。

你參與了股票市場的擊鼓傳花？價量關系理論2：博傻理論

投資者愿意以高于基本面的價格來購買證券，這“很傻”，但這么做是有目的的，只要可以快速在短期內交易給另一個投資者，還是有利可圖的。

行為金融交易策略如何盈利？利用人們的錯誤

總結一下，這一講你了解了行為金融學最厲害的部分——制定交易策略，它打敗市場的核心就在于利用投資者的錯誤來反向交易。通過這樣的操作，很少的人就可以控制大量的資金。

就在于它利用了普通投資者的錯誤來構建自己的投資策略。所以，這個策略成功需要有三個條件：
首先，投資者要犯錯。
其次，需要做與犯錯的投資者方向相反的操作。
最后，從長遠來看，價格需要向理性的方向收斂。

行為金融的學術研究與實務聯系非常緊密，追蹤學術研究的最新進展，搶先一步利用新的投資機會非常重要。
當然，任何一種交易策略都不可能長期有效，價格最終會向傳統金融學揭示的價值方向收斂，策略也需要不斷迭代更新。

為何會有免費的午餐？行為組合策略原理

這一講我們剖析了行為組合策略的構建步驟。
行為組合在不承擔風險的情況下，卻能夠產生超額收益。它應用簡單，不需要依賴個股的基本面，只要有投資獲利的經驗直覺都可以用這種方法來構建策略。
當然，采用行為組合策略需要有一定的資金量，所以更適合機構投資者，畢竟構建組合需要買入和賣空一組而不是單只股票。
但是對于個人來說，是不是就不能操作了呢？不是的，所有人都可以按照這個方法來操作。
例如，如果你資金不夠，你可以減少買入和賣空的量。你甚至可以不賣空。當然這樣你就會承擔一部分系統性風險。最重要的是，你知道了有戰勝市場的方法存在，找到這些特征至關重要。它們能夠為你帶來更多的收益。

買大公司還是小公司的股票？規模溢價和價值溢價

總結一下，我帶你了解了兩種最常見的行為金融策略——規模策略以及價值股策略。
策略的制勝原理是，這些“特征”被投資者所低估，所以，利用大眾心理造成的資產定價錯誤反向操作，就可以獲得盈利。
但是，需要注意的是，我們在利用這些策略時需要注意具體的投資環境，不能一味照搬。

跌久必漲還是慣性效應？如何用好股價規律

總結一下，這一講你學習了通過理解股價規律而產生的兩種交易策略——長期反轉策略和慣性策略。
這兩種策略的構造方法剛好相反，一種是利用了長期價格規律，買跌賣漲，一種利用了短期價格規律，追漲殺跌。
這兩種交易策略都很容易復制，你可以結合我上面的內容在你的投資實踐中運用。

財報里藏了什么秘密？利用財務報表信息來制定交易策略

總結一下，本節你學習了利用企業基本面信息來構建的兩個經典策略：
應計交易策略（應計項目=應收賬款—應付賬款+存貨。應計項目越高質量越差）
盈余公告后漂移策略，看市場是否預期到盈余，意料之外好消息才能構成利好。買入高意外組，賣出低意外組。（中國信息泄露多，更適合用業績預告來做策略，等正式報告就晚了）
這兩個策略分別從財務報表的內容和財務報表的發布兩個角度來構建。
類似的策略還有很多，不僅有利用財務報表各種標準化信息的，還有利用非標準化信息的，通過文本挖掘、數字分析、甚至是視頻、聲音等信息來制定策略，今后我會持續給你介紹這些策略的最新進展。

免費的午餐一直都有？持續獲得有效的投資策略

這一講你學習了行為金融交易策略的制勝條件——投資者犯錯，且錯誤的價格會向理性的方向收斂。
行為金融策略異象的檢驗需要使用傳統金融學的風險模型，這推動了兩個學科的共同發展。