“快的幾個月，慢的幾年，不如意就破產”

“項目從融資到退出，快的話幾個月，慢的幾年。發展不如預期的，直接破產清算”，劉磊（化名）在接受眾籌之家采訪時說道。從他嘴里輕描淡寫說出“破產清算”，筆者還是震驚了不少，這位90后的小伙子就如這個行業，像霧，像雨，又像風。

2015年7月，劉磊即將畢業于信息管理與信息系統專業，這是一門與股權眾籌八竿子打不著的專業。他來到深圳一家股權眾籌平臺，出乎意料地是竟然應聘上了。用他自己的話說：我是沖著“項目經理”職位去的，但這也是緣分。在眾籌之家往日采訪的眾多股權眾籌行業從業者中，有不少是善于思考、執行能力強的“新兵蛋子”，平臺也樂于“孵化”這一類群體。

盡管入行不到2年，劉磊在采訪過程中，卻自詡為“股權眾籌行業第一批從業者”。2011年，中國中關村出現了首家股權眾籌平臺天使匯。但從政府的重視、大眾的關注、行業內的成熟來看，業內人士習慣于將2015年稱之為“股權眾籌的元年”。2015年，政府在工作報告和地方文件中多次提及股權眾籌。同時，據中關村眾籌聯盟的數據顯示，在2015年，股權類眾籌平臺數量最多，達121家，眾籌總平臺的39.93%。

從股權眾籌的元年工作到至今，歷經了2年的摸爬滾打。劉磊嘆了聲氣：這是最好的時代，也是最壞的時代。

據劉磊的描述，從FA、孵化器或者朋友推薦而來的項目，他接觸到的股權類項目差不多有1000多個，真正上線平臺的只有四五十個。而截至目前為止，在這四五十個項目當中，已經退出的項目只有3個，項目退出比例僅為6%。

據盈燦咨詢發布的《2016年眾籌行業年報》顯示，股權類眾籌在整個眾籌行業項目數、融資額占比如下：

（來源：盈燦咨詢）

從圖表看出，在2016年全年，股權眾籌項目為4087個，占整個行業眾籌項目數量的的5.57%；股權類項目全年融資總額為52.98億元，占整個行業總融資額的23.56%。概括來說:平臺股權項目少，融資多。

股權眾籌的高樓造起來了，基底是否打得牢固，仁者見仁智者見智

投資人吐槽：我不投股權，只投收益類店鋪

投資人張超，湖北人，深圳某企業高管，有著10年的投資經驗，最近一兩年開始著手做互聯網金融方面的投資。然而，對于股權眾籌項目，他表示并不看好，甚至在接受眾籌之家采訪時卻表現出了抵觸。

“我身邊有一些朋友做股權類眾籌項目投資有一年多了，但目前來說，眾籌項目我只投收益店鋪類。”

“股權類眾籌項目，第一，風險太高。在120家股權眾籌平臺中，像京東、螞蟻達客這類巨頭布局的平臺之外，項目相對來說成熟些。其他大部分平臺是做創業類項目的，絕大部分項目是處于天使輪融資，天使投資的回報率高，但是天使投資的成功比例不超過10%。”

“其次，我選擇投資店鋪，不投資股權，在于店鋪好退出，而股權項目退出時間太長了。”

張超表示，他每投一個店鋪，有著固定的分紅時間、分紅比例，并且在一定的時間內項目方會進行回購。盡管也有市場、經營等風險，導致收益飄忽不定，或者店鋪倒閉，但是未來相對來說是清晰的。而他的一個朋友在2014年投的一個股權類眾籌項目，到現在還沒有退出，“這個項目搞不好就會死掉”，張超在采訪尾聲的時候告訴記者。

然而，在眾多采訪者中，一些人對于股權類眾籌項目退出難的問題，并不以為然。投資人林選，也是一名創業者。他表示，2015年的時候，自己想做股權類投資，但是手上又沒有那么多的資源，獲取項目的渠道又有限。也正好在2015年這一年，阿里、中科招商等相繼成立了股權眾籌平臺，他開始去關注這個行業，直到2016年初，他開始正式地通過互聯網非公開股權融資平臺做投資。

對于股權眾籌退出難的問題，林選表達了一些不一樣的觀點。“這1年來，我投了3個項目。說退出時間長，也是相對來說的，具體看你自己怎么去比較。那這些項目和投資機構做長線投資相比，股權眾籌類項目兩三年退出，時間并不長。但你要是和互聯網理財，P2P比，那退出時間就長了。”

投資人無奈：急于兌現，找不到接盤俠，急！！

2014年，投資人李寧，惠州人，經朋友推薦，在國內某一股權眾籌平臺投資了個項目。隨后，陸陸續續地，李寧又在其它平臺投資了幾個項目，前前后后投入了大概100萬元。對于項目退出這個難題，他自認為更有發言權，也就在幾個月前，他切身地感受到了這個行業的“痛”。

2016年下半年，李寧正好趕上自己的汽車維修店要開分店，一時間資金周轉不過來，于是想把手頭上的眾籌項目拋出去。“當時就像是熱鍋上的螞蟻，百爪撓心。但是沒辦法，項目沒到時間，又沒有其它人接盤，只能擱淺，再想其它辦法弄錢”，李寧回憶起當時的情景，還是心有余悸。

對于李寧自己所投的項目，“有些項目是好項目，但是流動性他他媽差了”，李寧有點憤慨。

股權眾籌項目流動性差是業內公認的。“股權眾籌項目退出難，主要原因還是在于流動性差。眾籌項目是處于一級市場，一級市場流動性比較差，主要是因為早期項目的資產證券化的程度比較低，不能持續穩定地產生收益，沒有一個衡量地標準。而且相比較于二級市場的公眾公司，一級市場的公司，是非常不透明的，所以投資人望而卻步，不愿意當接盤俠。”一位業內人士對眾籌之家說。

某一股權眾籌平臺的運營總監表示，投資人在投入這個項目，到項目退出，一般要經歷兩三年的時間。在這兩三年的時間里，投資人需要承擔各方面的風險。運氣好的，企業被收購兼并，投資人可以拿錢退出，運氣不好的，公司直接破產清算。

對于這個老生常談的問題，為此，眾籌之家數據研究員Huskar統計出了一份部分成功進入下一輪融資的項目，統計表如下：

（來源：眾籌之家）

從這一份下一輪融資時間表中看出，部分項目在眾籌融資后幾個月就獲得了下一輪融資，時間長的在2年左右獲得下一輪融資。（但是值得注意的是，在項目獲得下一輪融資后，并不意味項目的投資人全部退出）

股權融資項目的退出機制

而我國首個股權融資退出的項目是積木旅行。該項目是在2014年10月上線國內互聯網非公開股權融資平臺天使客進行融資，最終成功籌集資金584.5萬元。在2015年6月，積木旅行獲得了美國頂級風投機構的A輪投資，41位投資者在8個月內獲得了5倍的投資回報，遂全部退出。

而積木旅行第一次把股權類眾籌項目的高收益展示地比較徹底，并將下一輪退出這一退出模式實現了首次落地。國內互聯網非公開股權融資平臺“大股東”的市場部總監陳國栓表示，目前國內眾籌市場，股權類眾籌項目退出的方式主要有兩中。其一是項目在下一輪融資中退出，如積木旅行項目退出模式。另一種退出方式則是項目方實力比較強大的，公司的大股東或者管理層直接回購投資人手中的股份。像回購這種情況，行業內是有，但是不多。

而對于外界公認的退出方式-IPO，其實在業內并不常見。首先，股權眾籌真正步入發展是從2015年開始的。陳國栓表示，他所接觸到的眾多股權類眾籌項目當中，絕大部分是創業項目，處于種子輪或者天使輪。想要在企業A股上市或者掛牌股轉系統之后再退出，那這個企業還需要十年八年，或者更長的時間。這個項目在眾籌成功直到企業上市的過程中，還需要經過多輪的融資，但是大多數投資者都會選擇在下一輪就退出。

那么是否會有投資者不愿意在下一輪融資當中退出的？陳國栓告訴眾籌之家，現在也有一些項目的領投機構和投資人看好的項目，為了實現投資利益的最大化，有些投資人會不想退出。但是，領投機構與投資人又是利益共同體，要共進退的。至于到底退不退出，這個需要通過投資人集體投票決定的。

當然，也有一些平臺建立自身的退出機制，給了投資者多種的選擇。2015年12月，互聯網非公開股權融資平臺36kr推出了行業內首個退出機制-“下輪氪退”。下輪氪退的退出機制是融資項目交割完成后，融資企業在兩年內會有兩次正式融資，本輪股東均有選擇退出的權利；如交割后的兩年，融資企業未發生任何一次正式融資，則退出期延長至交割后的3年內。若三年之后還未融資，則跟投人需與領投人同進同退。

同時，“下輪氪退”規定，在融資企業的投資人在該企業下一輪融資時，可以選擇退、不退或者退一半。這就意味著股權眾籌項目的投資人可以有多種的選擇，這也是平臺將下一輪退出成為制度化。這個制度的最大好處在于，領投人與跟投人在融資后的3年內，不再是一個利益整體，不用共進退，每個投資人可以做出自己的選擇，退出方式更加靈活。

而另一個獨具特色的退出機制是360淘金的“遠期定價”。項目在申請上線募集時僅提供目標融資金額，不進行定價，融資成功后，投資人不是馬上獲得融資企業的股份，而是擁有融資企業的債權。根據行權期內進行下一輪融資，眾籌資金按照新估值的一定折扣，確認投資人股權占比。如果該企業在約定的時間內未完成融資，則根據上一輪估值定價完成轉股。360淘金的相關工作人員表示，投資人占股后，可以在下一輪的融資中退出，但是這個時間是不確定的。

“遠期定價”與“下輪氪退”不同的是，“遠期定價”遵循的還是投資人一致行動原則，共同退出。而“遠期定價”的特色在于，這一投資模式，延長了投資人占股的時間，這也就意味著投資人想要退出，需要在下下輪融資當中才能退出，投資人花費的是更多地時間成本，退出的時間比其他模式要長些。對于此類模式，360淘金表示，這是通過時間成本來獲取好項目的投資機會。

不管是遠程定價還是下輪氪退，他只是給了投資者更多地選擇，對一級市場流動性難題的解決起不了本質作用。但是，區域性資本市場是否有用呢？

“四新板”、“五板”也是隔靴搔癢

業內人士表示，股權眾籌發展從去年（2016年）開始，退出方面稍微活泛了點。一些股權眾籌平臺開始與區域性股權交易中心合作。這種合作方式是將股權眾籌企業掛牌區域性股交中心，尋找合適的投資者來做“接盤俠”，增加股權眾籌項目的流動性，縮短投資人退出的時間。

而這種區域性股交中心不是新三板、新四板，而是上海股交中心的科創板，又稱“四新板”，是專門提供股權、債券的轉讓和融資服務的。四新板對于企業掛牌的條件非常低，是科技創新型企業，凈資產不低于300萬元的股份制公司。同時，對于投資者的門檻是金融資產在50萬元以上。

除上海股交中心科創板外，還有更為垂直類的交易場所，如貴陽眾籌交易所，被封為“五板市場”。貴陽眾籌交易所的交易板塊設有非公開股權融資、債券眾籌、收益權眾籌、產品眾籌和公益眾籌。同樣，該交易所企業和投資者進入的門檻非常低，然而去該交易所掛牌的企業寥寥。

對此，眾籌研究員子野表示，像貴陽眾籌交易所和上海股交中心科創板這些股權交易場所，雖然企業和個人投資者進入的門檻低，但是自身的流動性就很差，成交量還不如新四板，這就很難解決股權眾籌項目的流動性，所以這些四新板、五板并不能從根本上解決股權眾籌退出難的問題。

業內看行業現狀：風控是解決問題的核心

據中關村眾籌聯盟發布的行業數據顯示，2016年，全國互聯網非公開股權融資平臺數量共計145家，正常運營的有118家。截止2016年年底，2016年新增股權類眾籌項目3268個，同比下降56.6%；新增項目成功融資額共計為52.98億元，同比增長2.1%。

在整個2016年，我國股權類眾籌項目相比于2015年減少了一半，但是融資額卻實現了增長。某股權眾籌平臺的負責人表示，整個行業對股權類項目在進行精選，這些經過層層精選的項目，更容易獲得下一輪的融資，這對于投資人退出是由好處的。

對于項目退出難這個問題，并不僅僅只是項目方與投資人之間的難題。雖然目前我國互聯網金融的監管環境是把股權眾籌平臺定義為“信息中介”，但是業界的現實情況卻并不是如此。

互聯網非公開股權融資平臺“大股東”的市場部總監陳國栓表示，就國內的投融資情況來看，眾籌平臺對于投資人來說，還是一個信用中介，而不僅僅是信息中介。

因為眾籌平臺承擔著“信用中介”的職責，項目退出難的問題自然而然也就成了平臺“難以啟齒”的事情。眾籌之家采訪到360淘金，相關負責人表示，項目退出按部就班。其他股權眾籌平臺也表示不好多說。

股權眾籌的退出機制，還與平臺的風控息息相關。“股權眾籌的本質還是金融，而金融的核心就是風控。沒有風控或者風控不強的平臺很難在這個行業生存下去。我們有大量的資源去獲取項目，但有些項目本身是不適合做眾籌的，平臺需要的是小額的眾籌融資，如果企業對資金需求量大，那就需要對接機構去做融資。”陳國栓對眾籌之家說。

不少平臺高管也表示，股權眾籌的根本問題是在于風控上，風控才是一個平臺的核心競爭力。風控做不好，項目漏洞百出，風控做好了，項目前期運作平穩，募資能力強，也就更吸引資本的進入，更容易獲得下一輪融資。

同時，業內人士認為，除風控外，如果平臺不注重投后管理，對融資后項目放之任之，對項目退出也是極為不利的。目前，一些平臺發展地相對來說，比較成熟。平臺從前期項目運作、投資人投資占股、項目運作到投后管理、到期退出，摸索出一整套的運作體系，實行一站式服務。

運作一個股權眾籌項目，就像是造房子，前期地基是風控，項目運作是鋼筋混泥土，投后管理是添磚添瓦，直到房屋封頂才算是項目退出。而房屋的封頂離不開前面任何一步的偷工減料。

素材采集：迦洛、子野

數據整理：Huskar