新三板，從來都是“灰姑娘”逆襲的舞臺，九鼎、百合網(wǎng)就是典型。

正當(dāng)人們認(rèn)為，沉默許久的新三板將不會再上演“灰姑娘”的故事。

2017年初，大運(yùn)汽車（870012.OC）正試圖沿著“前輩們”走過的路，導(dǎo)演自己的童話。

2017年3月30日，大運(yùn)汽車發(fā)布一則25.3億元的融資方案，如果完成，這將是今年以來新三板最大的融資案。

更為重要的是，融資完成后，大運(yùn)汽車估值將達(dá)到118.91億元，成為新三板市值超百億的少數(shù)公司之一，并一舉超過行業(yè)龍頭中國重汽（000951.SZ）。

要知道，在掛牌新三板的最后一輪融資中，大運(yùn)汽車的估值僅為47.66億元。這位昔日的“灰姑娘”，是如何逆襲的？又能否逆襲成功？一、重型卡車行業(yè)大爆發(fā)，大運(yùn)汽車撞上風(fēng)口大運(yùn)汽車是一家商用車制造企業(yè)，主要從事卡車和其他專用車輛的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。重型卡車（以下簡稱“重卡”）是大運(yùn)汽車所有業(yè)務(wù)中的核心。

2015年，公司營業(yè)收入為33.23億元。其中，重卡業(yè)務(wù)收入就達(dá)到20.62億元，占比62.05%。大運(yùn)汽車的命運(yùn)，也隨著重卡行業(yè)起伏。2016年以前，大運(yùn)汽車是個不折不扣的“倒霉蛋”。

公司從2009年開始從事重卡業(yè)務(wù)，歷時5年，好不容易在2014 年度重卡產(chǎn)銷量已接近盈虧平衡點(diǎn)并實現(xiàn)盈利。眼看著公司的苦日子就要到頭了，但重卡行業(yè)卻在2015年迎來了低谷。

張月明經(jīng)理從公開數(shù)據(jù)看到，2015年重卡市場生產(chǎn)量下降8.28%；銷售下降25.98%。重卡行業(yè)不景氣，當(dāng)年，大運(yùn)汽車也虧損了5709.99萬元。公司賺不到什么錢，又處于傳統(tǒng)行業(yè)，估值自然也不會太高。2015年12月，大運(yùn)汽車向經(jīng)銷商、內(nèi)部員工和外部投資者等組成的4個持股平臺融資2.84億元。

融資完成后，公司估值為47.66億元。但沒多久，大運(yùn)汽車的命運(yùn)就改變了。在登陸資本市場前夕，大運(yùn)汽車受到了命運(yùn)女神的垂青，活生生地當(dāng)了一把“風(fēng)口上的豬”。2016年7月26日，新版GB1589正式發(fā)布實施，對道路車輛的尺寸、軸荷等進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定。在GB1589落地的同時，國Ⅴ排放標(biāo)準(zhǔn)也在逐步落地，所有卡車均須符合國Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)要求。新版GB1589和國Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)的重壓之下，大批車主需要更換車輛，這在一定程度上推動了重型貨車的更新大潮。更新?lián)Q代導(dǎo)致車輛短缺，但當(dāng)年因基建投資增加，重卡尤其是物流類重卡需求井噴。

于是，2016年下半年，重卡行業(yè)出現(xiàn)快速增長。2016年上半年，大運(yùn)汽車的營業(yè)收入為23.86億元，凈利潤為2319.11萬元。但2016年全年，公司的營業(yè)收入和凈利潤則分別為61.78億元和2.10億元，同比增長82.01%和341.13%。這一勢頭，到了2017年也未見減緩。讀懂君從大運(yùn)汽車2017年發(fā)布的第一季度業(yè)績預(yù)告看到，今年第一季度，公司營業(yè)收入為25-27億，同比增長124.66%-142.63%；凈利潤為1.2-1.5億元，同比增長3184.97%-4006.21%。

其中，重卡業(yè)務(wù)收入為39.04億元，同比增長89.33%。通常來說，商用車行業(yè)第一季度的營收往往占到全年的20%左右。如果不出意外，大運(yùn)汽車仍將繼續(xù)他神奇的表演。

二、5696輛車帶來4億凈利潤，新能源汽車決定公司未來如果說，重卡改變了大運(yùn)汽車的命運(yùn)，新能源物流車則決定著大運(yùn)汽車的未來。除重卡業(yè)務(wù)外，新能源物流車業(yè)務(wù)成為大運(yùn)汽車另一個“殺手锏”。至于這塊業(yè)務(wù)有多賺錢，張經(jīng)理列一組數(shù)據(jù)，你們感受下。

大運(yùn)汽車曾發(fā)布2016年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2016年公司營業(yè)收入82-83億元，凈利潤6.7-7.2億元。隨后，因新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整，公司 2016年度新能源純電動物流車實現(xiàn)的收入和利潤暫不確認(rèn)。除去新能源物流車帶來的效益，大運(yùn)汽車2016年營業(yè)收入為61-62億元，凈利潤為2-2.1億元。和業(yè)績預(yù)報相比，利潤少了超過4.6億元。

考慮到2016年公司銷售新能源純電動物流車為5696 輛，張經(jīng)理大概算了下，一輛新能源純電動物流車的銷售，能為公司帶來8.08萬元的凈利潤。公開轉(zhuǎn)讓說明書中，公司還對2016年-2020年的盈利預(yù)測進(jìn)行了預(yù)測，預(yù)測結(jié)果如下：很多人可能不太了解新能源汽車的補(bǔ)貼，在這里，張經(jīng)理為大家做一個科普。

根據(jù)2015年四部委下發(fā)規(guī)定，對新能源汽車，按電池容量每千瓦時補(bǔ)助1800元，每輛補(bǔ)貼總額不超過 13.5 萬元。同時，大運(yùn)汽車所在的山西省，還對省內(nèi)推廣應(yīng)用的電動汽車，按照同期國家補(bǔ)貼資金 1:1 配套省級補(bǔ)貼資金。并以同期國家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn) 1:1的比例，給予省內(nèi)電動汽車生產(chǎn)企業(yè)營銷補(bǔ)助資金。公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，大運(yùn)汽車開發(fā)的4.5t純電動車型裝配的電量為65kWh。

按此計算，一輛65kWh的新能源汽車可以獲得的補(bǔ)貼為，（65*1800）*3=35.1萬元左右。截至目前，大運(yùn)汽車已有13款新能源汽車車型被列入國家 2016 年新能源汽車推廣應(yīng)用推薦目錄。

同時，2016年，公司還通過銷售新能源客車實現(xiàn)收入4.72億元。說新能源汽車是大運(yùn)汽車新的利潤增長點(diǎn)，一點(diǎn)兒也不為過。

三、重卡和新能源汽車，能助公司完成逆襲嗎？大運(yùn)汽車的崛起，歸結(jié)于重卡行業(yè)的復(fù)蘇和進(jìn)軍新能源汽車行業(yè)。在合適時間，出現(xiàn)在合適的地點(diǎn)，使得大運(yùn)汽車在新三板獲得超過行業(yè)領(lǐng)頭羊的機(jī)會。

但是，大運(yùn)汽車究竟能不能完成這一逆襲呢？在讀懂君看來，實現(xiàn)這一目標(biāo)難度不小。成也蕭何，敗也蕭何。這句話，用在大運(yùn)汽車身上再合適不過。重卡行業(yè)，本身作為一個傳統(tǒng)行業(yè)，是不存在高成長性的。所以，整體行業(yè)變化只能隨外部環(huán)境的變化呈現(xiàn)周期性的變化。

從某種程度上來說，一季度銷量翻番一定程度上是源于去年火爆局面之后的陸續(xù)交車，而隨著積壓訂單的逐步完成，運(yùn)力過剩和運(yùn)價下降，也決定了重卡行業(yè)不會在2017年出現(xiàn)大幅上漲。“今年一季度重卡同比凈增長超12萬輛，給市場帶來了過剩的情況，這個壓力會在二季度后期和三四季度體現(xiàn)出來。

預(yù)計全年重卡銷售呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，同比增長7%-8%，約78-79萬臺。”第一商用車網(wǎng)謝光耀在申萬宏源的重卡行業(yè)電話會議談到。去年四季度，重卡的爆發(fā)是以煤炭這種低端的資源型運(yùn)輸需求為主。但早在去年11月份，運(yùn)價下降已經(jīng)初見端倪。

加之此前有消息稱，為控制霧霾，一些城市禁止公路運(yùn)煤，要通過鐵路運(yùn)煤。因此，重卡行業(yè)是否能維持高增長前景存疑。禍不單行的是，大運(yùn)汽車的新能源汽車業(yè)務(wù)，也因新能源汽車補(bǔ)貼的調(diào)整受到極大影響。2016年12月30日，財政部宣布對原有新能源汽車補(bǔ)貼方案進(jìn)行調(diào)整。

在最新方案中，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)從原先的1800元/kWh，變成了采取分段超額累退方式。同時，規(guī)定地方財政補(bǔ)貼不得超過中央財政單車補(bǔ)貼額的50%。值得一提的是，方案中還規(guī)定非個人用戶購買的新能源汽車申請補(bǔ)貼，累計行駛里程須達(dá)到3萬公里（作業(yè)類專用車除外），補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)要求按照車輛獲得行駛證年度執(zhí)行。

同時，山西省的補(bǔ)貼也有所下降。今年3月7日，山西省宣布，對電動汽車按照國家同期補(bǔ)貼資金的50%給予省級營銷補(bǔ)助。同時，取消省級電動汽車推廣應(yīng)用補(bǔ)貼。

這一政策對大運(yùn)汽車最直接的影響是，由于大運(yùn)汽車2016年銷售新能源純電動物流車的客戶均為非個人用戶，公司對2016年度銷售的新能源純電動物流車實現(xiàn)的收入和利潤暫不確認(rèn)。而更為深遠(yuǎn)的影響是，隨著補(bǔ)貼調(diào)整，大運(yùn)汽車純電動物流車業(yè)務(wù)帶來的效益將大幅下滑。

以大運(yùn)汽車開發(fā)的65kWh純電動物流車為例。按最新的標(biāo)準(zhǔn)，大運(yùn)汽車每臺車的國補(bǔ)金額為：30×1500+(50-30)×1200+(65-50)×1000=84000。再加上地方補(bǔ)貼不得高于國補(bǔ)的50%，也就是說，大運(yùn)汽車每臺車最多可獲得補(bǔ)貼12.6萬元。這與此前大運(yùn)汽車預(yù)估的平均單車政府補(bǔ)貼近35萬元相差甚遠(yuǎn)。補(bǔ)貼下滑，意味著客戶購買純電動物流車將支付更多費(fèi)用，大大降低其購買的積極性，純電動物流車業(yè)務(wù)的前景也隨之黯淡了許多。

其實此前，已有多位業(yè)內(nèi)人士曾對純電動物流車的前景，表示不看好。上汽躍進(jìn)汽車銷售公司純電動事業(yè)部高級經(jīng)理胡玉久曾表示，之所以純電動物流車會有市場，歸根到底是有補(bǔ)貼。如果補(bǔ)貼沒有了，需求也會隨之萎縮。而作為純電動物流車的終端用戶，圓通速遞CEO相峰在近日一次電動物流車大會上表示，純電動物流車的技術(shù)目前仍然不夠成熟，有待進(jìn)一步提高。

大運(yùn)汽車的新能源電動汽車業(yè)務(wù)，能否給公司的持續(xù)發(fā)展帶來動力，也是未知數(shù)。公司原來的兩大推動力——重卡和新能源汽車，現(xiàn)在可能變成了其發(fā)展的最大阻力，大運(yùn)汽車，將如何完成逆襲？喜歡新三板，A股的朋友打開我的雪球名片加我微信。

作者：安家財富

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