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期貨基礎(chǔ)知識歸納：期權(quán)和期權(quán)交易
(一)期權(quán)及其基本要素
期權(quán)，也稱選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融指標(biāo)的權(quán)利。
期權(quán)基本要素，是指期權(quán)含義中所涉及的最基本的因素。
第一，期權(quán)的價(jià)格。期權(quán)價(jià)格又稱為權(quán)利金、期權(quán)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)，是期權(quán)買方為獲得按約定價(jià)格購買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用。
第二，標(biāo)的資產(chǎn)，又稱為標(biāo)的物，也是期權(quán)合約的標(biāo)的，是期權(quán)合約中約定的、買方行使權(quán)利時(shí)所購買或出售的資產(chǎn)。
第三，行權(quán)方向，行權(quán)方向，是指期權(quán)買方行權(quán)時(shí)的操作方向。行權(quán)方向有買入和賣出兩種，行權(quán)方向由期權(quán)類型為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)決定。
第四，行權(quán)方式，也稱執(zhí)行方式，是指期權(quán)合約規(guī)定的期權(quán)多頭可以執(zhí)行期權(quán)的時(shí)間，有到期日才可以執(zhí)行的期權(quán)和在期權(quán)有效期內(nèi)的任何時(shí)間都可以執(zhí)行的期權(quán)，行權(quán)方式由期權(quán)類型為美式期權(quán)還是歐式期權(quán)決定。
第五，執(zhí)行價(jià)格，又稱為履約價(jià)格、行權(quán)價(jià)格，是期權(quán)合約中約定的、買方行使權(quán)利時(shí)購買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。
第六，期權(quán)到期日和期權(quán)到期。
期權(quán)到期日，是指期權(quán)買方可以執(zhí)行期權(quán)的最后日期。
美式期權(quán)的買方在期權(quán)到期日和到期日之前的任何交易日都可以行權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行權(quán)。
期權(quán)到期，是指期權(quán)買方能夠行使權(quán)利的最后時(shí)間。
(二)期權(quán)交易和建倉及頭寸了結(jié)
1.期權(quán)交易
期權(quán)交易的對象是期權(quán)合約，買方支付期權(quán)費(fèi)獲得期權(quán)。在規(guī)定的行權(quán)期限內(nèi)，買方可以行使權(quán)利買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)。買方有權(quán)執(zhí)行期權(quán)，也可放棄行權(quán)，因此期權(quán)也稱為選擇權(quán)。賣方獲得期權(quán)費(fèi)后便擁有了相應(yīng)義務(wù)，當(dāng)買方選擇行權(quán)時(shí)，賣方必須履約。如果在到期日之后買方?jīng)]有行權(quán)，則期權(quán)作廢。
如果是交易所期權(quán)，在期權(quán)最后交易日收盤之前，買賣雙方也可以將期權(quán)對沖平倉。
2.建倉和頭寸了結(jié)
交易所期權(quán)交易采用雙向交易方式，既可以開倉買入，也可以開倉賣出;同樣也可以將期權(quán)持倉對沖平倉。
(1)建倉方向和頭寸類型。
①開倉買入期權(quán)。開倉買入期權(quán)通常稱為建立期權(quán)多頭頭寸，可以開倉買入看漲期權(quán)，也可以開倉買入看跌期權(quán)。交易者為期權(quán)多頭，建倉頭寸分別為看漲期權(quán)多頭頭寸和看跌期權(quán)多頭頭寸。
②開倉賣出期權(quán)。開倉賣出期權(quán)通常稱為建立期權(quán)空頭頭寸，可以開倉賣出看漲期權(quán)，也可以開倉賣出看跌期權(quán)。
交易者為期權(quán)空頭，建倉頭寸分別為看漲期權(quán)空頭頭寸和看跌期權(quán)空頭頭寸。
(2)了結(jié)期權(quán)頭寸的方式。
期權(quán)多頭和空頭了結(jié)頭寸的方式不同。期權(quán)多頭可以通過對沖平倉、行權(quán)等方式將期權(quán)頭寸了結(jié)，也可以持有期權(quán)至合約到期;當(dāng)期權(quán)多頭行權(quán)時(shí)，空頭必須履約;如果多頭沒有行權(quán)，則空頭也可以通過對沖平倉了結(jié)頭寸，或持有期權(quán)至合約到期。
期貨基礎(chǔ)知識歸納：期權(quán)的特點(diǎn)
期權(quán)的特點(diǎn)
第一，買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同。
期權(quán)交易是權(quán)利的買賣，期權(quán)買方支付了期權(quán)費(fèi)獲得權(quán)利，賣方將權(quán)利出售給買方從而擁有了履約的義務(wù)。因此，期權(quán)的買方只有權(quán)利而不必承擔(dān)履約義務(wù)，賣方只有履約義務(wù)而沒有相應(yīng)權(quán)利。
第二，買賣雙方的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征不同。
通常情況下，收益和風(fēng)險(xiǎn)是匹配的，收益越高風(fēng)險(xiǎn)也越大，但期權(quán)交易不同。買方最大損失為購買期權(quán)的權(quán)利金，這也是賣方的最大收益。
第三，對買賣雙方保證金繳納要求不同。
由于買方的最大風(fēng)險(xiǎn)僅限于已經(jīng)支付的期權(quán)費(fèi)，所以無需繳納保證金;而賣方可能損失巨大，所以必須繳納保證金作為履約擔(dān)保。
第四，期權(quán)交易買方和賣方的經(jīng)濟(jì)功能不同。
期權(quán)交易不同，買進(jìn)期權(quán)可以對沖標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);而賣出期權(quán)只能收取固定的費(fèi)用，達(dá)不到對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。
在對沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)功能發(fā)揮方面，買進(jìn)期權(quán)和期貨交易也有較大不同。
利用期貨對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)施對沖風(fēng)險(xiǎn)的操作時(shí)必須考慮放棄價(jià)格有利變動(dòng)時(shí)可能獲得的利益。
利用期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)，如持有標(biāo)的資產(chǎn)而價(jià)格下跌，或計(jì)劃購買標(biāo)的資產(chǎn)而價(jià)格上漲，交易者可通過執(zhí)行期權(quán)來避免損失;
當(dāng)價(jià)格變化方向?qū)?biāo)的資產(chǎn)持倉有利時(shí)，交易者可放棄執(zhí)行期權(quán)，從而享受價(jià)格有利變化帶來的利潤。
因此，買進(jìn)期權(quán)更像是為所持標(biāo)的資產(chǎn)購買的保險(xiǎn)，所以期權(quán)費(fèi)也稱為保險(xiǎn)費(fèi)。
第五，獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)。期權(quán)交易的非線性盈虧狀態(tài)，與證券交易、期貨交易等線性的盈虧狀態(tài)有本質(zhì)區(qū)別。
期貨基礎(chǔ)知識歸納：期權(quán)的基本類型
(一)美式期權(quán)和歐式期權(quán)
按照對買方行權(quán)時(shí)間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。
1.美式期權(quán)
美式期權(quán)，是指期權(quán)買方在期權(quán)到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。
2.歐式期權(quán)
歐式期權(quán)，是指期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。無論是歐式期權(quán)還是美式期權(quán)，在期權(quán)到期日之后買賣雙方權(quán)利義務(wù)均消除。
一種標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，交易所通常推出一種行權(quán)方式，即要么是美式期權(quán)，要么是歐式期權(quán)。但也有同時(shí)推出美式期權(quán)和歐式期權(quán)的，如CME集團(tuán)交易的外匯期貨期權(quán)，GBP/USD、EUS/USD等期貨期權(quán)，既有美式期權(quán)，又有歐式期權(quán)。
CME集團(tuán)交易的股指期貨期權(quán)為美式期權(quán)，香港交易所的股指期權(quán)和股票期權(quán)以及中國金融期貨交易所的仿真股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)和上海證券交易所的股票期權(quán)均為歐式期權(quán)。
市場上交易最多的是美式期權(quán)。由于美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會多于歐式期權(quán)，所以通常情況下，其他條件相同的美式期權(quán)的價(jià)格應(yīng)該高于歐式期權(quán)的價(jià)格。但研究分析表明，標(biāo)的資產(chǎn)不支付紅利的美式期權(quán)不應(yīng)該提前行權(quán)，所以此情形下，美式期權(quán)的價(jià)格與歐式期權(quán)的價(jià)格應(yīng)該相等。
(二)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)
按照買方行權(quán)方向的不同，可將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。
1.看漲期權(quán)
看漲期權(quán)的買方享有選擇購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看漲期權(quán)也稱為買權(quán)、認(rèn)購期權(quán)。
2.看跌期權(quán)
看跌期權(quán)的買方享有選擇出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看跌期權(quán)也稱為賣權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)。
(三)商品期權(quán)和金融期權(quán)
按照期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)類型的不同，可將期權(quán)分為商品期權(quán)和金融期權(quán)。
標(biāo)的資產(chǎn)為實(shí)物資產(chǎn)的期權(quán)稱為商品期權(quán)，也稱為實(shí)物期權(quán)。
標(biāo)的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)(如股票價(jià)格指數(shù))的期權(quán)稱為金融期權(quán)。目前境內(nèi)市場上交易的期權(quán)包括上海證券交易所推出的股票期權(quán)、中國金融期貨交易所的仿真股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)和銀行間交易的人民幣外匯期權(quán)等，均為金融期權(quán)。
(四)場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)
1.場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)的含義
按照期權(quán)市場類型的不同，期權(quán)可以分為場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)。在交易所上市交易的期權(quán)稱為場內(nèi)期權(quán)，也稱為交易所期權(quán);在交易所以外交易的期權(quán)稱為場外期權(quán)。
2.場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)的相比
場內(nèi)期權(quán)相比，場外期權(quán)具有如下特點(diǎn)：
第一，合約非標(biāo)準(zhǔn)化。
交易所期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，場外期權(quán)合約可以是非標(biāo)準(zhǔn)化的。
第二，交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大。
第三，交易對手機(jī)構(gòu)化。
第四，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)大。
期貨基礎(chǔ)知識歸納：期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值
期權(quán)價(jià)格由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成。
(一)期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值
1.內(nèi)涵價(jià)值定義、計(jì)算和取值
期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的收益。如果收益大于0，則期權(quán)具有內(nèi)涵價(jià)值;如果收益小于等于0，則期權(quán)不具有內(nèi)涵價(jià)值，內(nèi)涵價(jià)值等于0。
內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算公式如下：
看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格一執(zhí)行價(jià)格
看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=執(zhí)行價(jià)格一標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格
如果計(jì)算結(jié)果小于等于0，則內(nèi)涵價(jià)值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值總是大于等于0。
2.實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)
依據(jù)內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果的不同，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。
實(shí)值期權(quán)，也稱期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，是指內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果大于0的期權(quán)。在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約所獲得的行權(quán)收益大于0，且行權(quán)收益等于內(nèi)在價(jià)值。
實(shí)值看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，被稱為深度實(shí)值期權(quán)。
虛值期權(quán)，也稱期權(quán)處于虛值狀態(tài)，是指內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果小于0的期權(quán)。由于計(jì)算結(jié)果小于0，所以虛值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于0。在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約將產(chǎn)生虧損，且虧損值等于內(nèi)在價(jià)值計(jì)算結(jié)果。
虛值看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，被稱為深度虛值期權(quán)。
平值期權(quán)，也稱期權(quán)處于平值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約損益為0的期權(quán)。與虛值期權(quán)相同，平值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值也等于0。
(二)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值
1.時(shí)間價(jià)值及計(jì)算
期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，又稱外涵價(jià)值，是指在權(quán)利金中扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分。它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。
顯然。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。
時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金-內(nèi)涵價(jià)值
如果內(nèi)涵價(jià)值等于0，期權(quán)價(jià)格等于時(shí)間價(jià)值。
2.不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值
第一，平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
由于平值和虛值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于0，而期權(quán)的價(jià)值不能為負(fù)，所以平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
第二，美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
對于實(shí)值美式期權(quán)，由于美式期權(quán)在有效期的正常交易時(shí)間內(nèi)可以隨時(shí)行權(quán)，如果期權(quán)的權(quán)利金低于其內(nèi)涵價(jià)值，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，買方立即行權(quán)便可獲利。因此，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，權(quán)利金與內(nèi)涵價(jià)值的差總是大于0，或者說，處于實(shí)值狀態(tài)的美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值也大于0，所以，美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值均大于等于0。
由于存在傭金、行權(quán)費(fèi)等交易成本，期權(quán)實(shí)際交易中，實(shí)值美式期權(quán)時(shí)間價(jià)值也存在小于0的情形。
第三，實(shí)值歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。
歐式期權(quán)由于只能在期權(quán)到期時(shí)行權(quán)，所以在有效期的正常交易時(shí)間內(nèi)，當(dāng)期權(quán)的權(quán)利金低于內(nèi)涵價(jià)值時(shí)，即處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)具有負(fù)的時(shí)間價(jià)值時(shí)，買方并不能立即行權(quán)。因此，處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于O。
但是，根據(jù)對期權(quán)價(jià)格范圍的分析，只有實(shí)值歐式看跌期權(quán)和標(biāo)的資產(chǎn)支付較高收益的實(shí)值歐式看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值存在小于0的可能;而標(biāo)的資產(chǎn)不支付收益和支付較低收益的實(shí)值歐式看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值不會小于0。
期貨基礎(chǔ)知識歸納：影響期權(quán)價(jià)格的基本因素
(一)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系對期權(quán)價(jià)格的影響
期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的重要因素。
1.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格對內(nèi)涵價(jià)值的影響
執(zhí)行價(jià)格與市場價(jià)格的相對差額決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無及其大小。就看漲期權(quán)而言，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格較執(zhí)行價(jià)格高時(shí)，期權(quán)具有內(nèi)涵價(jià)值，高出越多，內(nèi)涵價(jià)值越大;當(dāng)市場價(jià)格等于或低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)涵價(jià)值為0。就看跌期權(quán)而言，市場價(jià)格較執(zhí)行價(jià)格低時(shí)，期權(quán)具有內(nèi)涵價(jià)值，低得越多，內(nèi)涵價(jià)值越大;當(dāng)市場價(jià)格等于或高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)涵價(jià)值為0。
2.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格對時(shí)間價(jià)值的影響
執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的相對差額也決定時(shí)間價(jià)值的大小。一般來說，執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的相對差額越大，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越小;反之，相對差額越小，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大。
(二)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率對期權(quán)價(jià)格的影響
標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)程度，它是期權(quán)定價(jià)模型中的重要變量。
在其他因素不變的條件下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越高，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲很高或下跌很深的機(jī)會將會隨之增加，買方獲取較高收益的可能性也會增加，而損失卻不會隨之增加，但期權(quán)賣方的市場風(fēng)險(xiǎn)卻會隨之大幅增加。所以，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的價(jià)格也應(yīng)該越高。
(三)期權(quán)合約有效期對期權(quán)價(jià)格的影響
期權(quán)合約的有效期是指距期權(quán)合約到期日剩余的時(shí)間。在其他因素不變的情況下，期權(quán)有效期越長，美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)值都會增加。因?yàn)閷τ诿朗狡跈?quán)來說，有效期長的期權(quán)不僅包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會，而且有效期越長，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格向買方所期望的方向變動(dòng)的可能性就越大，買方行使期權(quán)的機(jī)會也就越多，獲利的機(jī)會也就越多。
隨著有效期的增加，歐式期權(quán)的價(jià)值并不必然增加。這是因?yàn)閷τ跉W式期權(quán)來說，即便在有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格向買方所期望的方向變動(dòng)，但由于不能行權(quán)，在到期時(shí)也存在再向不利方向變化的可能，所以隨著期權(quán)有效期的增加，歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值和權(quán)利金并不必然增加，
(四)無風(fēng)險(xiǎn)利率對期權(quán)價(jià)格的影響
無風(fēng)險(xiǎn)利率水平會影響期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，也會影響期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值。
無風(fēng)險(xiǎn)利率對期權(quán)價(jià)格的影響，要根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及利率變化對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格影響的方向，考慮對期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的影響方向及程度，然后綜合對時(shí)間價(jià)值的影響，得出最終的影響結(jié)果。
(五)標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對期權(quán)價(jià)格的影響
標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對期權(quán)價(jià)格的影響，主要是股票股息對股票期權(quán)的影響。
標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對看漲期權(quán)價(jià)格的影響是負(fù)向的，對看跌期權(quán)價(jià)格的影響則是正向的。
以上結(jié)果是在股票分紅不調(diào)整期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的情況下得出的。
通常情況下，股票分紅后股價(jià)將除權(quán)除息，交易所往往會調(diào)整行權(quán)價(jià)格。如果標(biāo)的資產(chǎn)除權(quán)除息時(shí)交易所對期權(quán)的行權(quán)價(jià)格進(jìn)行修正，則應(yīng)按修正后的情形考慮標(biāo)的資產(chǎn)分紅對期權(quán)價(jià)格的影響。分紅后調(diào)整行權(quán)價(jià)，即對公式中的行權(quán)價(jià)做相應(yīng)調(diào)整，則結(jié)果需另行分析。
期貨基礎(chǔ)知識歸納：買進(jìn)看漲期權(quán)
期權(quán)交易的基本采略
期權(quán)交易的最基本策略有買進(jìn)看漲期權(quán)、買進(jìn)看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、賣出看跌期權(quán)四種。
知識點(diǎn)一、買進(jìn)看漲期權(quán)
(一)目的和基本操作
交易者預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲而買進(jìn)看漲期權(quán)，買進(jìn)看漲期權(quán)需支付一筆權(quán)利金。
看漲期權(quán)的買方在支付權(quán)利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價(jià)格買入相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)，從而避免了直接購買標(biāo)的資產(chǎn)后價(jià)格下跌造成的更大損失。一旦標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲至執(zhí)行價(jià)格以上，便可執(zhí)行期權(quán)，以低于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)獲得標(biāo)的資產(chǎn);買方也可在期權(quán)價(jià)格上漲或下跌時(shí)賣出期權(quán)平倉，獲得價(jià)差收益或避免損失全部權(quán)利金。
(二)損益分析
看漲期權(quán)多頭的最大損益結(jié)果或到期時(shí)的損益狀況參見圖6-3。
注：C為期權(quán)的價(jià)格，X為執(zhí)行價(jià)格，S為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高，對看漲期權(quán)多頭越有利。
(三)基本運(yùn)用
1.獲取價(jià)差收益
當(dāng)交易者通過對相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的分析，認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲可能性很大，可以考慮買入看漲期權(quán)獲得權(quán)利金價(jià)差收益。一旦標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，看漲期權(quán)的價(jià)格也會上漲，交易者可以在市場上以更高的價(jià)格賣出期權(quán)獲利。即使標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，買方的最大損失也只是支付的權(quán)利金。
2.追逐更大的杠桿效應(yīng)
與期貨交易相比，買進(jìn)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)可以為投資者提供更大的杠桿效應(yīng)。與持有股票等金融現(xiàn)貨資產(chǎn)相比，通過購買期權(quán)獲得標(biāo)的資產(chǎn)的杠桿效用更高。剩余期限較短的虛值期權(quán)，權(quán)利金往往很低，用較少的權(quán)利金就可以控制同樣數(shù)量的標(biāo)的合約或金融現(xiàn)貨資產(chǎn);而且如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌也不會被要求追加資金或遭受強(qiáng)行平倉，一旦價(jià)格反轉(zhuǎn)則會享受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來的盈利。
3.限制賣出標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
持有某資產(chǎn)多頭的交易者，還想繼續(xù)享受價(jià)格上漲的好處，但又擔(dān)心價(jià)格下跌，將資產(chǎn)賣出又擔(dān)心價(jià)格上漲。在此情形下，可利用看漲期權(quán)限制賣出標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
操作策略是將所持資產(chǎn)賣出，同時(shí)買進(jìn)該資產(chǎn)的看漲期權(quán)，從而限制賣出標(biāo)的資產(chǎn)后價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
4.鎖定現(xiàn)貨成本，對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
與買進(jìn)期貨合約對沖現(xiàn)貨價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)相比，利用買進(jìn)看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下特征：
第一，初始投入更低，杠桿效用更大。
第二，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對現(xiàn)貨持倉不利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，交易者在期貨市場的盈利會彌補(bǔ)所提高的現(xiàn)貨購買成本;購買看漲期權(quán)也可達(dá)到此目的，但通過看漲期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)往往比通過買進(jìn)期貨合約對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)要多付出權(quán)利金或時(shí)間價(jià)值的代價(jià)。
第三，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對現(xiàn)貨持倉有利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，期貨持倉虧損，套期保值者需要補(bǔ)交保證金。此時(shí)，由于在期貨市場建倉買入期貨合約，期貨的虧損抵補(bǔ)了現(xiàn)貨價(jià)格有利變動(dòng)所帶來的盈利。
而看漲期權(quán)買方也會產(chǎn)生虧損，但既不用支付任何額外費(fèi)用，又可限制最大損失。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期權(quán)費(fèi)時(shí)，交易者還可享受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有利變化所產(chǎn)生的利潤。所以此情形下，利用看漲期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)比利用期貨多頭建倉更有利。
期貨基礎(chǔ)知識歸納：賣出看漲期權(quán)
看漲期權(quán)賣方損益與買方正好相反，一方的盈利恰好是另一方的虧損，看漲期權(quán)賣方能夠獲得的最高收益為賣出期權(quán)收取的權(quán)利金。
(一)目的和基本操作
交易者賣出看漲期權(quán)的主要目的是獲取期權(quán)費(fèi)，但賣出看漲期權(quán)時(shí)要繳納保證金，而且保證金要高于權(quán)利金，所以賣出看漲期權(quán)需要一定的初始資金，當(dāng)行情發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)還要追加保證金。
看漲期權(quán)賣方在收取期權(quán)費(fèi)后，便擁有了按約定的執(zhí)行價(jià)格賣出相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)。如果買方行權(quán)，賣方被指定履約時(shí)，須以執(zhí)行價(jià)格向買方出售標(biāo)的資產(chǎn)，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該高于執(zhí)行價(jià)格;
如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，買方放棄行權(quán)，賣方可實(shí)現(xiàn)賺取權(quán)利金收入的目的;
賣方也可在期權(quán)到期前買進(jìn)同一看漲期權(quán)將所持看漲期權(quán)空頭對沖平倉，獲得權(quán)利金價(jià)差收益或減少價(jià)格向不利方向變動(dòng)時(shí)的損失。
(二)損益分析
看漲期權(quán)空頭的最大損益結(jié)果或到期時(shí)的損益狀況參見圖6-4。
(三)基本運(yùn)用
1.獲取權(quán)利金收入或權(quán)利金價(jià)差收益
2.對沖標(biāo)的資產(chǎn)多頭
如果投資者對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格謹(jǐn)慎看多，則可在持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)，賣出執(zhí)行價(jià)格較高的看漲期權(quán)。
如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，所獲得的權(quán)利金等于降低了標(biāo)的資產(chǎn)的購買成本;
如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，或期權(quán)買方行權(quán)，看漲期權(quán)空頭被要求履行，以執(zhí)行價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，將其所持標(biāo)的資產(chǎn)多頭平倉。
3.增加標(biāo)的資產(chǎn)多頭的利潤
如果交易者對標(biāo)的資產(chǎn)后市謹(jǐn)慎看多，則在買入標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)可賣出該標(biāo)的的看漲期權(quán)，或已經(jīng)持有標(biāo)的資產(chǎn)，當(dāng)價(jià)格上漲一定水平后，如果擔(dān)心價(jià)格下跌，可采取賣出看漲期權(quán)策略。
此策略視同有保險(xiǎn)的看漲期權(quán)策略，賣出期權(quán)建倉時(shí)稱為備兌開倉。
構(gòu)建該組合策略主要考慮的因素：
第一，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。
所賣出期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高，買方行權(quán)的可能性越小，賣方賺取權(quán)利金的可能性越大。但執(zhí)行價(jià)格越高，看漲期權(quán)的權(quán)利金越低，賣出期權(quán)對增加標(biāo)的資產(chǎn)持倉利潤的影響越小。
第二，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化趨勢。
如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格能夠上漲至期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與權(quán)利金之和以上時(shí)，則單獨(dú)持有標(biāo)的資產(chǎn)更為有利，即預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格將大幅上漲時(shí)不宜采用此策略;如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，則不會購買或繼續(xù)持有標(biāo)的資產(chǎn)。所以，此策略適用于對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格謹(jǐn)慎看多的情形。
期貨基礎(chǔ)知識歸納：買進(jìn)看跌期權(quán)
(一)目的和基本操作
交易者預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌而買進(jìn)看跌期權(quán)，買進(jìn)看跌期權(quán)需支付一筆權(quán)利金。
看跌期權(quán)的買方在支付權(quán)利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價(jià)格賣出相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。一旦標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，便可執(zhí)行期權(quán)，以執(zhí)行價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn);如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，則可放棄執(zhí)行期權(quán)，或?qū)⑵跈?quán)賣出平倉，從而規(guī)避了直接賣出標(biāo)的資產(chǎn)后價(jià)格上漲造成的更大損失。
(二)損益分析
(三)基本運(yùn)用
1.獲取價(jià)差收益
2.博取更大的杠桿效用
3.保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)多頭
投資者已經(jīng)買進(jìn)了標(biāo)的資產(chǎn)，他既想持有標(biāo)的資產(chǎn)享受價(jià)格上漲的好處，又擔(dān)心價(jià)格下跌而遭受損失。在此情形下，可買進(jìn)看跌期權(quán)加以保護(hù)。
如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，看跌期權(quán)的價(jià)差收益或行權(quán)收益會彌補(bǔ)持有標(biāo)的資產(chǎn)帶來的損失，從而對買進(jìn)的標(biāo)的資產(chǎn)是一種保護(hù);
如果價(jià)格上漲，投資者標(biāo)的資產(chǎn)持倉會繼續(xù)受益，但看跌期權(quán)價(jià)格會下跌或期權(quán)作廢，交易者會增加買進(jìn)期權(quán)的代價(jià)，從而使標(biāo)的資產(chǎn)持倉成本提高。
所以，買入看跌期權(quán)可以實(shí)現(xiàn)為所持標(biāo)的資產(chǎn)保險(xiǎn)的功能，既可以規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，又不會喪失標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲的獲利機(jī)會。
4.鎖定現(xiàn)貨持倉收益，對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)
與賣出期貨合約對沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)相比，利用買進(jìn)看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下特征：
第一，初始投入更低，杠桿效用更大。
第二，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對現(xiàn)貨持倉不利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，交易者在期貨市場的盈利可彌補(bǔ)降低的現(xiàn)貨賣出收入;購買看跌期權(quán)也可達(dá)到此目的，同樣，通過看跌期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，比通過賣出期貨合約對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)要多付出權(quán)利金或時(shí)間價(jià)值的代價(jià)。
第三，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對現(xiàn)貨持倉有利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，期貨持倉虧損，套期保值者需要補(bǔ)交保證金，此時(shí)由于在期貨市場建倉賣出期貨合約，期貨虧損抵補(bǔ)了現(xiàn)貨價(jià)格有利變動(dòng)所帶來的盈利。而看跌期權(quán)買方也會產(chǎn)生虧損，但既不用支付任何額外費(fèi)用，也限制了最大損失;當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期權(quán)費(fèi)時(shí)，交易者還可享受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有利變化所產(chǎn)生的利潤。所以，此情形下利用看跌期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)比利用期貨空頭建倉更有利。
期貨基礎(chǔ)知識歸納：賣出看跌期權(quán)
(一)目的和基本操作
與賣出看漲期權(quán)相似，賣出看跌期權(quán)的主要目的也是獲取期權(quán)費(fèi)，在賣出看跌期權(quán)時(shí)同樣要繳納保證金，而且保證金要高于權(quán)利金，所以賣出看跌期權(quán)也需要一定的初始資金，當(dāng)行情發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)還要追加保證金。
交易者賣出看跌期權(quán)后，便擁有了履約義務(wù)。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，則買方不會行權(quán)，賣方可獲得全部權(quán)利金收入，或者在期權(quán)價(jià)格上漲時(shí)賣出期權(quán)平倉，獲得價(jià)差收益。但是，一旦標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌至執(zhí)行價(jià)格以下，買方執(zhí)行期權(quán)，賣方被要求履約時(shí)，則必須以執(zhí)行價(jià)格從買方處買入標(biāo)的資產(chǎn)，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的下跌，賣方收益減少，直至出現(xiàn)虧損，下跌越多，虧損越大。
(二)損益分析
(三)基本運(yùn)用
1.獲得價(jià)差收益或權(quán)利金收益
2.對沖標(biāo)的資產(chǎn)空頭
3.低價(jià)買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)
如果投資者想買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)但認(rèn)為價(jià)格偏高，也可賣出執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán)。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，投資者可賺取權(quán)利金收益;如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌至執(zhí)行價(jià)格以下，投資者被指定行權(quán)按執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)其買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)的目的。
